這位“中國巴菲特”的封神之戰，靠的是蘋果、茅臺、網易——那些擁有極簡商業模式和極深護城河的確定性資產。在絕大多數金融圈老炮眼里，泡泡瑪特不過是年輕人多巴胺退潮后就會被拋棄的“玄學盲盒”，何德何能入得了段永平的法眼？

但段永平不僅真金白銀重倉買入，甚至換上泡泡瑪特產品作頭像，用最直白的方式為這家公司站臺。

他看到的，顯然不是短期的盲盒抽卡，而是“成癮性情緒的貨幣化”與 IP 長周期的護城河。

就在段永平高舉高打的同時，泡泡瑪特最新發布的2025年全年財報與2026年第一季度業務公告，卻給這份“信仰”潑了一盆冷水：

雖然2025年全年營收同比大增184.7%、經調整凈利潤增速高達284.5%，依然在高基數上狂奔，但管理層將2026年全年增速指引下調至“不低于20%”，且海外增速從三位數的爆發式增長明顯收窄。高增的利潤與下墜的預期，構成了這個財季最詭異的拼圖。

資本市場陷入了深深的分裂：段永平的站臺，能否對沖基本面的周期陣痛？最新財報里的泡泡瑪特，到底是正在蛻變的“潮玩茅臺”，還是增長見頂的“盲盒快消”？我們根據泡泡瑪特2025年全年財報與2026年第一季度業務公告，試圖穿透盲盒的包裝，用數據看清潮玩行業真正的底牌。

2026年第一季度業務公告顯示，泡泡瑪特國內業務呈現出極度割裂的渠道表現，增速剪刀差進一步拉大。

一方面，線下基本盤正在遭遇切實的壓力。

本季度泡泡瑪特中國線下渠道同比增長僅為75%~80%，雖然仍屬高增長，但明顯低于線上渠道150%~155%的增速，也低于中國市場整體100%~105%的增速。

這背后是消費習慣的變遷：當 “逛街買盲盒” 的新鮮感逐步褪去，單純依靠門店擴張拉動增長的模式已觸及天花板。從行業趨勢來看，純貨架式零售時代已然結束，潮玩線下門店正經歷從渠道邏輯向體驗邏輯的艱難轉型。

另一方面，線上業務卻走出了截然相反的獨立行情。中國線上渠道增速高達+150%~155%，幾乎是線下增速的2倍，占總收入比重已突破30%。

但需要厘清的是，這絕非傳統電商平臺的流量紅利。從結構上看，天貓、京東等傳統平臺增速相對平緩，以小程序、抽盒機為核心的私域渠道增速顯著領跑大盤。

這背后，是潮玩消費正在完成一場 “線上化確認”，數字空間比實體店更能提供持續的情緒陪伴與低門檻社交裂變。

更關鍵的是，線上渠道毛利率并未因促銷活動被稀釋，反而持續高于線下。這意味著，泡泡瑪特通過線上私域生態，已將業務從隨機路過的零售，升級為高毛利、高復購、高粘性的長期生意。

2026Q1泡泡瑪特國內渠道同比增速對比：線下門店 vs 線上渠道

此前資本市場給予泡泡瑪特高估值的核心邏輯，在于“出海再造一個泡泡瑪特”的星辰大海。2025年全年海外收入占比雖已提升至43.8%（162.7億元），但海外增速從過去三位數的爆發式增長明顯降溫，直接觸發了增長預期的下調。

回顧過去，泡泡瑪特海外收入2025年Q1海外同比增速高達475%~480%，但2026年Q1各區域增速明顯收窄：亞太區同比增長25%~30%，美洲區55%~60%，歐洲區60%~65%。雖然仍屬高速增長，但與巔峰期相比降溫顯著。

從行業大背景看，潮玩出海1.0階段——即依賴東南亞等地區華人基本盤跑馬圈地的粗放紅利期，已經基本結束。

海外收入占比已逼近半壁江山的泡泡瑪特，其出海故事正從“爆發力”向“耐力”切換。資本市場對潮玩出海的估值模型，因此不得不從“無限想象空間”調整為“精細化滲透的穩健增長”。

泡泡瑪特分區域同比增速對比

2025 Q1 vs 2026 Q1（未經審核收益同比增速）

在亮眼的總營收背后，存貨數據的異動，是這份財報中最需警惕的“灰犀牛”。

財報顯示，2025年全年泡泡瑪特存貨規模從15.25億元激增至54.73億元，增幅高達258.9%，增速明顯跑贏營收增速（184.7%），形成危險的“剪刀差”。存貨周轉天數從2024年的約102天拉長至2025年的123天，增幅約21%。

備貨節奏（樂觀預期）與終端真實需求（消費疲軟）的錯配，導致庫存持續累積。這背后折射出的是整個潮玩行業正在加速的“快消化”趨勢。隨著IP迭代加快，潮玩產品的生命周期正急劇縮短，從曾經的“保值增值”迅速走向“快時尚屬性”。

在情緒消費極速變化的當下，一旦對爆款趨勢判斷失誤，極易形成死庫存。而潮玩的高時效性決定了，這些庫存很難通過傳統的打折清倉完全消化——不僅占用大量現金流，更會嚴重侵蝕毛利率和品牌調性。如何建立“柔性供應鏈”，平衡上新速度與庫存風險，已成為潮玩企業比拼的下一個內功。

如果說渠道和庫存是隱憂，那么品類結構的顛覆式變革，則是最大的驚喜。

2025年全年財報顯示，毛絨品類營收達到187.1億元，同比增長560.6%，占總收入比重高達50.4%；而曾經的核心基本盤手辦（含傳統盲盒）品類，占比已滑落至32.4%。回溯此前，盲盒一度占據泡泡瑪特超80%的營收，如今正式讓出半壁江山，這不僅是泡泡瑪特內部的品類更替，更是整個消費心理變遷的行業縮影。

盲盒經濟的底層邏輯是“多巴胺”——依賴抽簽的不確定性帶來刺激感；但在當前的宏觀環境下，消費者越來越傾向于“內啡肽”——尋求確定性的情緒撫慰與陪伴。毛絨產品以及近年來爆發的“谷子經濟”（二次元周邊），正是順應了這一心理變遷。

泡泡瑪特毛絨品類的爆發，意味著其IP變現載體正在升維，從“重玩法”回歸“重情感”，這大大拓寬了IP的受眾邊界。

但硬幣的另一面是，毛絨和谷子賽道壁壘相對較低，供應鏈更成熟、同質化競品極多。且從毛利率看，毛絨品類的加價率通常略低于盲盒，隨著低毛利品類占比急升，未來整體毛利結構將承受考驗。泡泡瑪特能否在這個紅海里繼續維持其品牌溢價，是下一階段的核心看點。

回到開篇的疑問，段永平重倉泡泡瑪特，買的是它從“盲盒渠道商”向“IP生態平臺”跨越的終局；而市場下調預期，算的則是管理層2026年增速指引從“三位數”降至“不低于20%”、海外增長邊際放緩和庫存積壓的短賬。

泡泡瑪特的這份財報，折射出中國潮玩行業正在經歷一場深刻的“范式轉移”。盲盒造富的時代已經落幕，下一個時代的入場券，屬于那些能穿透周期、用更豐富的載體（毛絨、谷子、樂園等）承接大眾情緒的長期主義者。段永平的這筆投資最終是逆勢抄底的經典，還是錯判周期的遺憾，時間會給出答案。