北京
作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的烏梅
如今的二級市場，“概念先行，業績落后”成為了一種典型現象。
今年初以來，在#AI大模型 以及#數據中心 瘋狂擴容的背景下，儲能系統以及備用電源等成為市場絕對剛需。畢竟，對于大模型以及數據中心來說，停電的損失將是十分巨大的。行業熱浪之下，作為國內鉛酸備用電源企業一員的#圣陽股份（002580），股價迎來大幅上漲。
來源：東方財富官網-圣陽股份 （截至2026年5月16日）
數據來看，兩撥上漲后，公司股價已翻倍。股價雖暴漲，但面對增收不增利的業績，以及液冷儲能、鈉離子電池和固態電池業務也只是只處于試點階段的現狀，大漲后免不了是大跌，最近兩個交易日的連續下跌就是證明，不知有多少人再次站在了山頂。
一、低毛利業務為主，高毛利業務占比小
從具體業務來看，簡單來說，圣陽股份主要就是做電池。目前，主要產品就是鉛酸電池和鋰電池。從應用場景來看，主要是通信、數據/算力中心、儲能及電力。2025年數據來看，三大應用場景創收占比分別為42.86%、23.22%和17.32%，通信是主要收入來源。
來源：東方財富官網-營業收入占比
但從毛利率來看，通信和儲能及電力場景占比雖大，毛利率卻低，算力中心毛利率雖高，但占比卻有限。
通信行業的客戶只有移動、聯通、電信和鐵塔（移動、聯通和電信合資）四家，全年集中統一招標，批量壓價極強，完全的買方市場。儲能和電力行業，如出一轍。客戶也是以國家電網、地方能源國企和大型新能源電站為主。大客戶集采模式下，企業完全沒有定價權，利潤被壓到極低。2025年，公司通信和儲能場景下的毛利率分別為18.41%和13.33%。
算力和數據中心客戶主要包括互聯網大廠、IDC服務商和AI科技企業等，對價格敏感度低，毛利率較高。但這個行業不只是賣電池，往往是賣整套供電安全解決方案，行業壁壘高。2025年，圣陽在此場景的收入占比只有23%。
受場景結構影響，2025年和2026年一季度，公司的綜合毛利率分別為19.06%和16.82%。
二、鋰電重虧，增收不增利
其實，從收入來看，2025年和2026年一季度，公司的收入分別增長13.28%和19.65%，業務漲勢還算不錯。但是，同期歸母凈利潤卻同比降低9.43%和增長0.43%，呈現典型的“增收不增利”。
來源：同花順iFinD- 營業收入（左）+歸母凈利潤（右）
最大元兇，就是子公司圣陽鋰科的巨虧。
據2025年年報披露，圣陽鋰科是公司持股55%的非全資子公司。2025年，因圣陽鋰科的圓柱鋰電池業務尚處于產業培育階段，產能未充分釋放，生產成本及運營費用難以有效攤薄，導致此業務板塊虧損。
來源：圣陽股份2025年年報
根據年報推算，2025年圣陽鋰科虧損約1.07億元（=本期歸屬少數股東的損益/少數股東持股比例），直接導致圣陽2025年利潤不增反降的結果。
三、業務回流慢，資金缺口借債補
業務結構不僅影響公司的毛利率，同時也影響公司回流。受下游大客戶影響，公司的應收賬款占比很大，業務回款很慢。2026年一季度，經營活動現金流甚至為-1.37億元。
另一方面，不論是鋰電的擴產還是固態電池還是鈉離子電池的研發，短期都需要吃掉大量的現金。數據來看，最近幾年，公司一直維持大額的投資性資金流出。現金流的錯配，使得公司只能通過舉債進行補足。與此相對應，公司呈現“穩定舉債”狀態。
來源：同花順iFinD-現金流量表
舉債雖環節了公司現金流的壓力，但同時也增加了利息支出的壓力。
圣陽這一出大漲又大跌，公司沒有損失，那些及時離場的人沒有損失，甚至還盆滿缽滿。真正損失的，估計就是那些站在山頂的人。所以，筆者認為，做一個理性的投資者，最好的入市時點，不是市場爆炒時點，而是真正讀懂行業和公司的時間點。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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