導讀：不并購就落后，中金“三合一”打響券業整合發令槍，萬億俱樂部再添一員。

5月18日，一場將深刻改變中國證券業格局的重組方案正式揭曉。中金公司發布的換股吸收合并東興證券、信達證券的報告書草案顯示，三家“匯金系”券商將以中金公司為主體，通過換股方式實現“三合一”。

合并后的中金公司總資產將突破1萬億元，成為繼國泰海通、中信證券、華泰證券之后，A股市場第四家萬億級券商，營業收入將躍升至行業第三。

三家變一家：怎么換？多少錢？

五個月前（2025年11月），中金、東興、信達三家券商曾同時發布籌劃重大資產重組的停牌公告。如今草案出爐，意味著這場從戰略謀劃到制度設計的漫長過程，正式進入實操階段。

交易方案的核心邏輯頗為簡潔：中金公司向東興證券和信達證券的全體A股換股股東發行A股股票，以此吸收合并后兩者的全部資產、負債、業務、人員等一切權利義務。東興證券和信達證券將隨之注銷法人資格并終止上市，中金公司作為存續主體，全面承繼三方業務與資源。

在備受關注的換股定價上，綜合2025年度利潤分配實施影響，最終敲定的換股價格為：中金公司36.68元/股，東興證券16.05元/股，信達證券19.11元/股。據此計算，東興證券與中金公司的換股比例為1:0.4376，信達證券與中金公司的換股比例為1:0.5210。

草案測算顯示，中金公司預計將為此次換股吸收合并發行31.04億股A股股票，交易總對價高達1139億元。

對于持有東興證券和信達證券股票的投資者而言，草案給出了一個明確信號：換股價較當前市價存在可觀溢價。

截至5月18日收盤，中金公司、東興證券、信達證券的市價分別報收33.56元、12.8元和16.67元。以此計算，中金公司換股價溢價約9.3%，東興證券和信達證券的換股價溢價率分別高達25.39%和14.64%。

這一溢價結構清晰折射出交易各方的價值判斷：東興證券和信達證券被納入中金體系后，其區域網絡和零售客戶的“資源價值”將在中金專業能力催化下釋放更大能量，因此獲得更顯著的估值提升空間。反過來，中金公司的品牌優勢和投行專業能力，也為本次交易的估值中樞提供了堅實支撐。

值得注意的是，與此前公布的預案相比，本次換股價格略有下調，主要原因是三家券商均已實施2025年度利潤分配方案，股價經過除息調整。但調整后的價格相較市價仍有顯著溢價，既保障了被合并方股東的合理利益，也為交易順利推進奠定了基礎。

對中金公司而言，這場合并的意義遠不止于做大規模。在此之前，資本約束一直是其發展短板。

中金公司的母公司凈資本在同業中長期偏低，資本杠桿率、自營證券規模等監管指標持續偏緊。尤其是子公司中金財富的兩融業務，也因凈資本約束難以充分響應客戶需求。這些問題在草案中多次被提及，說明凈資本不足已構成業務發展的直接制約。

合并后，凈資本將從481億元增至1033億元，實現翻倍。充足的凈資本讓中金公司具備了更強的能力去開展衍生品、做市、資本中介等高壁壘重資本業務，長期成長的天花板被大幅抬升。

從“三合一”到萬億俱樂部

從監管導向來看，證監會此前提出到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。合并順利完成，中金公司總資產和凈資產排名將躋身行業第四，基本拿到了那兩張“入場券”之一。

數據是這場并購最有力的注腳。草案披露的各項指標表明，合并并非簡單的數字堆砌，而是從規模到實力的全方位躍遷。

以截至2025年末的數據計算，中金公司的總資產將從約7828億元躍升至約1.03萬億元，凈資本將從481億元增長至1033億元，這兩項關鍵指標的行業排名均直接升至第四位。

再看營收與利潤端。以2025年度數據測算，合并后的中金公司營業收入將由285億元增至372億元，從行業第五躍居第三；歸母凈利潤將由約98億元提升至約138億元，增幅超過四成，行業排名升至第四。

如果說上述數據勾勒的是資本與財務層面的“硬實力”，那么網點擴張和客戶增長則描繪了業務覆蓋的“軟實力”。合并后，中金公司營業網點數量將從247家增至441家，行業排名從第十四躍升至第三；零售客戶數量將從約999萬戶突破1500萬戶；投顧人員從3866人增至5756人；產品保有規模從超4600億元增至超5000億元。

尤其值得關注的是，憑借東興證券在福建和信達證券在遼寧多年的客戶積累與渠道優勢，中金公司在北京、福建、遼寧、廣東、浙江、江蘇等重點區域的競爭力及輻射周邊的綜合服務能力將顯著增強。這恰恰是中金公司從“精品投行”向“全能型券商”轉型所需的關鍵拼圖。

這場合并之所以推進迅速，離不開背后的股權基礎。

中金公司、東興證券、信達證券三家券商的實際控制人均為中央匯金投資有限責任公司。換股完成后，中央匯金直接持有中金公司約19.36億股，占存續公司總股本的24.41%，仍為控股股東和實際控制人。與此同時，中國信達和中國東方兩家大型國有金融機構將成為中金公司的重要股東，分別持股約16.76%和8.05%。

同一實控人下的整合，談判阻力小、推進效率高，這是與其他市場化并購相比的顯著優勢。更重要的是，這種模式為行業提供了可復制、可推廣的整合范本——在“匯金系”旗下還有中國銀河、申萬宏源、中信建投、光大證券等其他證券牌照，此番整合能否成為一以貫之的戰略動作，市場給予高度關注。

此次合并可視為匯金系內部券商資源的優化整合，即在前期股權劃轉奠定的基礎之上，優化同一控制鏈條下的券商版圖結構。2025年2月，財政部將中國信達、東方資產等多家金融資產管理公司股權劃轉至中央匯金，為此次整合奠定了基礎。

券商行業迎來“大整合時代”

如果你以為這只是中金一家的獨角戲，那就低估了這場重組的行業意味。事實上，中金“三合一”正成為券商行業加速整合的縮影，折射出整個證券業格局重塑的時代浪潮。

2023年中央金融工作會議明確提出“培育一流投資銀行和投資機構”的目標。2024年3月，證監會進一步出臺相關意見，明確提出“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式做優做強，鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營”，并設定了清晰的時間表——到2035年形成2至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。中國證監會主席吳清2026年3月更是明確表態，推動修訂出臺證券公司監管條例，“積極支持優質頭部機構做強做大”。

政策“東風”頻吹之下，證券行業的并購重組已進入“密集落地期”。從頭部券商強強聯合的國泰君安吸收合并海通證券，到區域國資主導的“西部+國融”“國信+萬和”，再到市場化并購實現優勢互補的“國聯+民生”，以及2026年初東吳證券收購東海證券打出的“開年第一槍”，乃至東方證券籌劃收購上海證券——券業并購潮一波高過一波。多起重磅并購案密集落地，清晰勾勒出“自上而下、政策驅動”的行業變革主線。

“不并購就得落后”已成為行業共識。

而中金公司整合東興、信達，則是“匯金系”券商內部資源整合的典型樣本。交易完成后，中央匯金仍為存續公司的控股股東及實際控制人，而中國信達和中國東方兩家大型國有金融機構將成為中金公司的主要股東。

重組草案發布后，市場最關心的一個問題自然是：1+2，究竟能不能大于3？

從業務互補的角度看，答案值得期待。中金公司素以投行業務和國際化能力見長，是業內少有的在A股、港股、美股三大市場均保持第一梯隊的投行。2025年，中金公司服務中資企業全球IPO合計56單，融資規模267.83億美元，排名市場第一；2026年一季度，其A股IPO項目承銷數量和融資規模繼續穩居行業第一。

而東興證券和信達證券的長板在于區域網絡和零售財富管理。三者的結合，將讓中金公司在財富管理端的短板得到有效補強。合并后，經紀業務手續費凈收入將達到81.83億元，較原中金公司增長約33%，排名直接提升至行業第八。

更深層的價值在于，中金公司強大的用資能力遠優于東興證券和信達證券——合并后，中金公司將擁有更大的報表騰挪空間，資金可以投向更高收益的業務領域，從而帶來“1+2>3”的協同效應。這比單純的合并報表增長更具分量。