一家常年虧到底、去年還因合規(guī)被喊停上市的公司，今年5月14日敲鐘當(dāng)天，市值居然沖上千億美金？收盤雖然回落至670億，但這盛況在美股科技圈已經(jīng)好幾年沒見過了。Cerebras，這家不走尋常路的AI芯片公司，到底是真硬核黑馬，還是資本吹起來的泡沫？

誰也沒想到，這家早年連上市都被卡脖子的公司，能在資本市場玩出這么大的動靜。2024年第一次遞上市申請，就因為最大客戶G42（阿聯(lián)酋那家AI公司）貢獻(xiàn)超85%收入，還和中東主權(quán)資本沾邊，觸發(fā)了美國外資審查（CFIUS），直接撤回申請。畢竟G42之前和華為、BGI有過合作，在AI芯片這種敏感領(lǐng)域，單一客戶+中東資本的組合，簡直是審查的活靶子。

轉(zhuǎn)折點在2025年3月：G42把股份換成非投票權(quán)的，還簽了國家安全協(xié)議，合規(guī)這關(guān)終于過了。緊接著Cerebras開始瘋狂拓展客戶：2026年1月拿到OpenAI超200億的推理算力合同，3月又和AWS戰(zhàn)略合作。客戶結(jié)構(gòu)從G42一家獨大，變成OpenAI+AWS的多元格局，這才給重新上市鋪了路。

更巧的是上市窗口剛好打開：美聯(lián)儲要降息，美股IPO市場回暖；DeepSeek事件讓大家重新重視推理效率；推理芯片賽道還沒有其他純上市公司，Groq融資75億但沒IPO，SambaNova在找買家。Cerebras成了推理芯片第一股，吃盡了稀缺溢價。

Cerebras的底氣，全在它那套晶圓級芯片技術(shù)上。傳統(tǒng)芯片是把硅晶圓切成幾百顆小芯片，它反著來：整片晶圓不切割，直接封裝成一顆芯片（WSE-3）。這工程難度不是一般大，他們預(yù)留10%備用核心來規(guī)避缺陷，失敗了好多次才搞出能量產(chǎn)的第三代。

這套技術(shù)的牛X之處，是解決了GPU的“內(nèi)存墻”問題。GPU的運算單元和顯存是分開的，數(shù)據(jù)搬運費時間又費電；WSE-3把44GB片上SRAM直接集成，模型權(quán)重能完整裝進(jìn)去，推理時不用頻繁讀寫外部存儲。官方數(shù)據(jù)說，WSE-3延遲只有50ms，而英偉達(dá)H100要800ms，差了16倍；吞吐量是H100的10到15倍。

但它也有致命短板：沒法像英偉達(dá)那樣通過NVLink擴(kuò)展到千卡集群，分布式訓(xùn)練場景完全打不過GPU。所以Cerebras只能死死盯著推理這個細(xì)分賽道，就像當(dāng)年SSD沒取代HDD，但在關(guān)鍵場景搶了份額一樣。

從2022年的2460萬到2025年的5.1億，Cerebras的營收漲得確實猛，2025年GAAP凈利潤還第一次轉(zhuǎn)正到2.378億。但仔細(xì)看財報，問題不少：2025年前兩大客戶MBZUAI和G42合計占了86%的收入，非關(guān)聯(lián)方收入才14%；OpenAI那200億合同還沒貢獻(xiàn)實質(zhì)收入，未來三年的營收全靠它執(zhí)行得怎么樣。

毛利率也在降：2024年42.3%，2025年跌到39%，主要是大客戶要折扣，加上晶圓級芯片封裝成本高。更關(guān)鍵的是，雖然凈利潤轉(zhuǎn)正，但經(jīng)營性現(xiàn)金流還是負(fù)的（-1010萬），大規(guī)模投基礎(chǔ)設(shè)施把錢都耗光了，造血能力還沒真正起來。

Cerebras招股書里最炸的數(shù)字，不是55.5億募資額，而是OpenAI那200億的合同。分階段部署到2028年，提供750兆瓦算力，還能擴(kuò)展到1.25吉瓦。更狠的是，OpenAI還持有3340萬股認(rèn)股權(quán)證（行權(quán)價幾乎為0），達(dá)標(biāo)后能持股10%，還借了10億給Cerebras。這哪里是客戶，簡直是命運共同體。

對OpenAI來說，這步棋是為了降低對英偉達(dá)的依賴，還能降推理成本；但對Cerebras來說，這既是保障也是風(fēng)險，萬一OpenAI自己搞推理芯片，或者合同執(zhí)行不順利，那就是滅頂之災(zāi)。而且OpenAI自己IPO時，這種客戶+股東+貸款方的三重身份，肯定會被投資者質(zhì)疑利益輸送。

Cerebras不是要干掉英偉達(dá)，但它確實撕開了一道口子。英偉達(dá)現(xiàn)在市值超5萬億，數(shù)據(jù)中心GPU份額80%以上，還收購了Groq布局推理。但Cerebras上市證明了一件事：非英偉達(dá)架構(gòu)也能在AI芯片市場活下來，還能被資本認(rèn)可。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2026年云服務(wù)商定制ASIC出貨量要漲45%，比GPU的16%快多了。Google的TPU迭代到第八代，Amazon部署了50萬顆Trainium2，Tenstorrent走RISC-V路線。云廠商現(xiàn)在都是自研+外采雙軌，AWS和Cerebras的合作模式，很可能被其他廠商復(fù)制。推理市場不再是英偉達(dá)一家獨大，多架構(gòu)并存的時代來了。

按2025年5.1億營收算，Cerebras首日收盤市銷率是186倍，是英偉達(dá)（24倍）的7.8倍，AMD（9倍）的20倍。這估值到底靠不靠譜？

樂觀的話，OpenAI合同順利執(zhí)行，AWS合作變現(xiàn)，毛利率回升到45%以上，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，還能保持高增長。但悲觀起來，風(fēng)險也嚇人：OpenAI合同執(zhí)行慢或者變卦，英偉達(dá)2027年的Rubin架構(gòu)可能超越WSE-3，大模型應(yīng)用落地不及預(yù)期，還有那復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能讓機(jī)構(gòu)投資者回避。

其實Cerebras的上市，不止是一家公司的事，而是AI推理賽道終于有了公開市場的定價錨。它用十年證明，在GPU統(tǒng)治的世界里，縫隙創(chuàng)新者也能找到生存空間。但186倍的估值，最終還是要靠業(yè)績說話。

你覺得Cerebras能撐住這高估值嗎？是會成為推理賽道的領(lǐng)軍者，還是很快被英偉達(dá)拍死？評論區(qū)留下你的觀點，覺得有用的話轉(zhuǎn)發(fā)給朋友一起討論！推理時代的大幕已經(jīng)拉開，接下來的12個月，我們等著看這場好戲。