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前言

想象一下這樣一個世界：政府債券的交易不再需要等待三天才能完成結算，不再需要人工核對繁瑣的賬目，也不再擔心交易對手中途跑路。

在這個世界里，債券發行、交易、結算、付息，整個生命周期都在幾秒鐘內自動完成，就像發送一封電子郵件一樣簡單。

這聽起來像是科幻小說中的情節，但澳大利亞儲備銀行（RBA）和數字金融合作研究中心（DFCRC）剛剛完成的一項名為

“金合歡計劃”（Project Acacia）

的研究項目告訴我們：這一天，可能比我們想象的要近得多。

一場靜悄悄的革命

2026年5月，當大多數人的目光還聚焦在傳統金融市場的日常波動時，澳大利亞儲備銀行悄然發布了一份長達70頁的最終報告。

這份報告的核心信息簡潔而有力：代幣化債券市場不僅可行，而且可能為澳大利亞每年帶來高達240億澳元的經濟收益。

但問題來了，既然好處如此巨大，為什么我們還沒看到債券市場掀起“代幣化熱潮”？

答案藏在三個詞里：法律、協調、互操作性。或者更直白地說：規則不清、誰也不愿先動、各家系統互不連通。

2025年8月至2026年2月期間，20個由行業主導的試驗用例在真實環境中運行其中12個使用了真實資金和真實資產。

參與方包括澳大利亞聯邦銀行（CBA）、澳新銀行（ANZ）、西太平洋銀行（Westpac）、澳大利亞債券交易所（ABE）、Canvas、Fireblocks等一大批行業重量級選手。

試驗覆蓋了政府債券、公司債券、回購協議、碳信用、礦業權使用費等多種資產類別。而最引人注目的，無疑是固定收益市場的代幣化探索。13個用例聚焦于此，與國際趨勢高度吻合。

那么，這些試驗到底證明了什么？

原子結算

在今天的債券市場，一筆交易從達成到最終結算，往往需要數天時間。這期間，賣方擔心買方付不出錢，買方擔心賣方交不出券，雙方的資金和證券都被鎖住無法動用。這就是所謂的“結算風險和資本低效”。

而在“金合歡計劃”的多個用例中，代幣化技術實現了“原子結算”（atomic settlement）。

這個詞聽起來高深，但道理很簡單：資產和資金在同一本分布式賬本上，通過智能合約實現同時、不可逆、要么全成要么全不成的交換。沒有時間差，沒有部分結算，沒有后續對賬。

CBA的Intraday Repo用例在這方面走得很遠。他們不僅實現了原子結算，還讓多家銀行使用各自的存款代幣和央行批發數字貨幣（wCBDC）在同一個平臺上完成交易。

用CBA的話說：“這就像把原本需要多個步驟、多個系統協調的復雜舞蹈，變成了一個干凈利落的動作。”

ANZ則更進一步。他們在Corporate Bond用例中展示了從發行、票息支付到贖回的完整生命周期自動化。波特在2026年澳新銀行債務大會上發言：“我們已經成功以模擬方式完成了首次發行，我們認為這展現了巨大的潛力。”

攔路虎仍在

盡管技術可行性已經得到驗證，但報告毫不避諱地指出了三大障礙：

1

法律和監管的不確定性

這是所有參與者提及最多的痛點。在現行法律框架下，一些問題始終懸而未決：代幣化債券上的記錄是否具有法律效力？如果使用公共區塊鏈，誰來對交易負責？當智能合約自動執行交易時，如果出了問題，誰是被追責的主體？

這些問題對于習慣了明確規則的機構投資者來說，是不可接受的模糊地帶。正如報告中所言：“對于風險偏好較低的大型機構而言，不確定性本身就是一種威懾。”

2

行業協調的囚徒困境

代幣化債券市場要想真正運轉，需要發行人、投資者、交易所、托管行、銀行、央行等眾多參與方協同行動。

但問題在于：誰先動？

如果沒有足夠的流通代幣化債券，投資者不愿意建立代幣化錢包和操作流程；如果沒有投資者的需求，發行人不愿意冒險發行代幣化債券；如果沒有成熟的代幣化貨幣（如存款代幣或wCBDC），結算就無法高效完成；如果銀行不升級基礎設施，整個生態就缺了最關鍵的一環。

這是一個典型的“雞生蛋、蛋生雞”困境。而“金合歡計劃”的一大貢獻，就是讓所有相關方坐到了同一張桌子前，包括監管機構。

3

互操作性：防止“孤島”形成

多個用例使用了不同的分布式賬本技術平臺：Redbelly Network、Hedera、Canvas Connect、Ethereum、Ripple等，這本身不是問題。問題在于，如果這些平臺不能相互通信，流動性就會分散在不同的“孤島”上。

試想一下：一家銀行在Redbelly上有1000萬澳元的代幣化債券，但它的交易對手只在Hedera上操作。如何完成交易？如果跨鏈橋接方案不安全，會不會帶來新的風險？

“金合歡計劃”中的AP+ Token Interchange用例正是為解決這一問題而設計的。他們展示了一個行業級的互換公用設施，可以讓不同類型的私人代幣化貨幣（甚至包括不同平臺上的代幣）通過wCBDC作為“錨”，實現安全的原子互換。

從實驗到規模化

報告最有價值的部分，或許是第七章——“前進之路”。這不是一份停留在觀察層面的學術文件，而是一張清晰的路線圖。

澳大利亞儲備銀行、澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）和DFCRC將共同探索建立一個“數字金融市場基礎設施沙盒”。

這不是傳統意義上的測試環境，而是一個帶階段的漸進式通道：從測試開始，逐步提高交易限額，在滿足更嚴格監管要求后實現規模化。英國的“數字證券沙盒”和新加坡的“Project Guardian”是重要的參考模板。

存款代幣工作組（DTWG）將繼續存在并擴大。這個由ANZ、CBA、NAB、Westpac組成的銀行業聯盟，加上DFCRC的主持和四大監管機構的觀察，將在未來深入探索銀行間存款代幣的互操作性問題。

報告明確指出，這是解鎖代幣化批發市場的關鍵基礎設施。

而澳大利亞儲備銀行將啟動一輪關于RITS結算基礎設施和ESA（Exchange Settlement Account）政策的行業咨詢。更值得關注的是，代幣化政府債券的發行被明確列為探索方向。

正如報告所說：“政府債券在金融體系中扮演著定價基準和抵押品的核心角色。代幣化政府債券的試驗可以在推動更廣泛的代幣化資產市場創新方面發揮催化作用。”

換句話說，如果澳大利亞政府愿意發行一只“原生數字”政府債券（而不是將傳統債券“二次代幣化”），整個行業就有了一個共同的、可信的、無風險的基準資產。

私人部門的代幣化債券、回購協議、衍生品，都可以以此為基礎發展起來。

結語

“金合歡計劃”不是終點，而是一個起點。它證明了技術可行，暴露了真實障礙，并描繪了一條可行的前進道路。接下來的一年，將是決定澳大利亞能否從“代幣化跟隨者”轉變為“代幣化領導者”的關鍵時期。行業咨詢即將啟動，沙盒設計正在進行，存款代幣的下一階段試驗已在規劃中。

正如報告最后所說：“一個更具活力、更能抵御技術顛覆的金融體系符合國家利益。”對于債券市場，這個全球最大、最系統重要的資產類別而言，代幣化不是“要不要做”的問題，而是“什么時候做、誰來做、怎么做”的問題。而“金合歡計劃”給出的答案已經很清晰：現在就開始，一起做，用聰明的方式做。

澳洲財經見聞

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