斑馬消費 范建

德弘資本131億港元接盤，換來的是高鑫零售一份虧損的財報。

5月18日，高鑫零售發布2026財年全年業績，這是德弘資本入主后，第一次向外界交出完整答卷。

公司收入規模大幅萎縮、各項核心業務全面下降、業績由盈轉虧、經營現金流暴跌等，無一不是在說明，傳統零售的改革難度之大。

德弘時代首年遇挫，不只是高鑫零售這一家企業的陣痛，更是整個傳統商超行業不得不面對的轉型困局。

易主首年交虧損答卷

5月18日，高鑫零售（06808.HK）披露2026財年業績報告。這是德弘資本從阿里手中接盤后，這家老牌零售企業交出的第一份完整財年答卷。

結果難言樂觀，核心數據全面承壓，盈利端更是出現大反轉。

財報顯示，2026財年（截至2026年3月31日止），高鑫零售實現總收入634.42億元，同比下滑11.3%。降幅較上一財年進一步擴大，營收較巔峰時期的千億規模已嚴重縮水。

利潤端的表現更為刺眼。公司全年凈虧損3.26億元，而去年同期為盈利3.86億元。

業績垮塌的同時，公司經營現金流大幅收縮，全年凈額僅6.34億元，同比暴跌82.14%。現金流是企業運營的“血液”，這一數據的大幅下滑，直接反映出高鑫零售主業造血能力的急劇降低。

作為一家零售企業，貨品銷售是高鑫零售最核心的收入來源。2026財年，該業務收入606.11億元，同比下滑11.5%，減少78.71億元。另外，租金收入28.02億元，同比下滑7.6%，減少2.32億元。

會員費的增減，最能體現客戶對一個品牌的忠誠度。2026財年，高鑫零售會員費收入0.29億元，同比下滑19.4%。

2025年2月，德弘資本以131億港元對價，從阿里手中受讓高鑫零售78.7%的股權，正式成為其控股股東。

彼時，市場普遍希望，德弘資本的入主能為陷入瓶頸的高鑫零售注入新活力。但從首個完整財年的表現來看，整合的難度遠超預期。

自身短板集中暴露

高鑫零售的業績困境，并不是單一因素所導致，而是外部行業環境的變化，以及自身經營短板共同作用的結果。

宏觀消費環境的疲軟，是所有企業都無法回避的外部壓力。去年，CPI持續低位波動，民生消費增速放緩，非剛需品類收縮明顯。

在這樣的市場環境下，消費者變得愈發理性，極致性價比成為主流偏好，對傳統大賣場的溢價容忍度越來越低。這直接影響了高鑫零售核心客群的消費意愿，到店客流、客單價等同步下滑，最終導致公司貨品同店銷售同比下滑11.0%。

更嚴峻的是行業競爭格局的劇變，讓高鑫零售遭遇來自各方勢力的沖擊。

高端市場，山姆、Costco、盒馬會員店加速擴張，分流中高客單家庭客群。2026年，山姆計劃在中國新開13家門店，年底總數將達76家。Costco雖擴張節奏較慢，中國內地市場僅7家門店，但同店銷售表現強勁。

低端市場，社區超市、量販零食密集布局，吸引日常零散購買客群，擠壓大賣場的高頻剛需客流。這些業態憑借便捷性和低價優勢，精準擊中消費者的即時性需求，進一步壓縮傳統零售企業的市場份額。

各種線上渠道的沖擊更加激烈。即時零售（外賣閃購、社區團購）以“低價+30分鐘達”的優勢，虹吸核心民生品類客流。行業線上增速普遍維持在雙位數，而高鑫零售線上B2C訂單量僅增長5.5%，未能有效對沖線下下滑的壓力。

外部擠壓之下，高鑫零售自身的短板被進一步放大。

傳統大賣場模式的老化，是核心癥結。高鑫零售旗下門店以大店為主，平均面積超2.6萬㎡，租金、人工、能耗等固定成本高企。

部分門店選址不合理、業態單一，難以適配當下消費者“便捷、高效”的購物需求。為應對變化，公司啟動關店調改，但調改期間出現收入真空，進一步拖累業績。

2026財年，高鑫零售新開3家大賣場和3家中型超市，另有一家M會員店轉為大賣場；同期，關閉7家大賣場和2家中型超市。

管理層的頻繁變動，增加了轉型的難度。近年高鑫零售CEO多次更迭，2025年新任CEO李衛平履職僅2個月便無法正常履職，導致戰略執行出現階段性斷裂。

德弘資本入主后，也對改革方向出現一定程度上的戰略搖擺。部分機構認為，高鑫零售一邊止血、一邊燒錢，新業態尚在投入期，老店改造效果未兌現，導致盈利可見度低。

自救初見成效，轉型仍待破局

盡管業績全面承壓，高鑫零售2026財年的表現也并非毫無亮點。

財報顯示，公司毛利率穩中有升，全年達到24.2%，同比微增0.1個百分點。這一數據說明，這家老牌零售巨頭在供應鏈管理與成本控制方面仍有一定優勢。

尤其是生鮮業務，期內實現了銷售、利潤雙增，整體銷量增長近3%，單筆件數提升1.2%，毛利率增加0.8個百分點。

公司自2025年9月開始，在自營豬肉品類推行全國聯采，這一改革帶動了單一品類的顯著提升。今年1-3月，全國自營豬肉銷量同店增幅達20%，強化了用戶黏性。

高鑫零售表示，將持續拓展全國聯采的覆蓋品類，聯采業績在生鮮和快消品的銷售占比將分別提升至近30%和60%。

與此同時，公司自有品牌業務也實現了明顯增長，期內銷售額同比增長超60%。今年3月，銷售占比達到3.2%，順利完成年度目標。明年，自有品牌銷售占比目標將提升至5%。

過去幾年，公司重點布局的中超業態模型已基本走通。依托商品結構優化，疊加自有品牌、烘焙等高毛利品類，中超的銷售毛利率明顯優于大超業態。報告期內，公司中超線上營收占比已達31%，營收同店增長約15%、訂單量同店增長約25%，線上客單價顯著高于線下。

不過，在高鑫零售改革的陣痛期內，老業務需要梳理、新業務需要投入，短期內公司業績承壓或仍是大概率事件。

零售的核心，始終是效率、價格、體驗。傳統大賣場模式已跟不上當下消費需求，打破模式死結、平衡新舊業態、找準轉型路徑，既是高鑫零售當下正面臨的難題，也是所有傳統零售企業繞不開的課題。