立足國(guó)際金融中心的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，疊加自身穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)底色，滬農(nóng)商行的成長(zhǎng)價(jià)值具備充足的支撐。

文/每日財(cái)報(bào) 張恒

在當(dāng)前銀行業(yè)面臨息差收窄、資產(chǎn)荒與合規(guī)趨嚴(yán)的“三難”局面下，市場(chǎng)對(duì)區(qū)域性銀行的估值邏輯正經(jīng)歷深刻重構(gòu)。投資者不再單純迷戀規(guī)模的擴(kuò)張速度，而是愈發(fā)關(guān)注穿越周期的經(jīng)營(yíng)韌性、真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力以及可持續(xù)的股東回報(bào)水平。

以上海農(nóng)商銀行（滬農(nóng)商行，601825.SH）為例，從核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、資產(chǎn)風(fēng)控水平，到股東回報(bào)、本土業(yè)務(wù)布局，該行憑借穩(wěn)健的內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)力，立足上海本地市場(chǎng)、做實(shí)普惠金融，穩(wěn)步從追求規(guī)模擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向注重經(jīng)營(yíng)效益，扎實(shí)完成從規(guī)模型銀行向價(jià)值型銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

業(yè)績(jī)與資本雙支撐，

高股息投資價(jià)值凸顯

在低利率、市場(chǎng)波動(dòng)加劇的行業(yè)環(huán)境下，穩(wěn)定的現(xiàn)金流與持續(xù)的分紅回報(bào)，成為衡量銀行投資價(jià)值的核心標(biāo)尺。

滬農(nóng)商行通過(guò)持續(xù)提升的分紅比例，確立了其作為“紅利低波”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的市場(chǎng)地位。根據(jù)2025年度利潤(rùn)分配預(yù)案，該行擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.94元（含稅），加之2025年中期已派發(fā)的23.24億元紅利，全年累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利高達(dá)41.95億元，分紅率攀升至34.07%的近年新高。

拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，該行自上市以來(lái)分紅比例穩(wěn)步攀升且始終穩(wěn)定在30%以上的高位區(qū)間，2023年為30.10%、2024年為33.91%、2025年達(dá)到34.07%。值得一提的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，該行2025年度分紅率在A股42家上市銀行中排名第三，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

這種持續(xù)走高、但不透支未來(lái)的“真金白銀”回饋，不僅體現(xiàn)了管理層對(duì)未來(lái)盈利能力的自信，更為長(zhǎng)期價(jià)值投資者提供了厚實(shí)的安全墊與確定的股息，契合了其對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的渴望。按當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，該行股息率保持在較高水平，這對(duì)于險(xiǎn)資、社保等追求絕對(duì)收益的長(zhǎng)期資金而言，滬農(nóng)商行具備了極高的配置價(jià)值。正如管理層所言：“提升現(xiàn)金分紅水平，我們有意愿、有能力、有底氣。”

而滬農(nóng)商行之所以能持續(xù)維持高分紅水平、穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，核心離不開兩大核心支撐——穩(wěn)健向好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的堅(jiān)實(shí)底氣，以及充裕雄厚的資本儲(chǔ)備的強(qiáng)力保障。

其一，分紅的底氣是持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力。滬農(nóng)商行2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.70億元，其中非利息凈收入達(dá)65.53億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比提升至25.33%，較上一年上升了0.80個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)表明，該行正逐步擺脫對(duì)傳統(tǒng)利息收入的單一依賴，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著。同時(shí)，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)126.49億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)123.13億元，均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)中有升的正向增長(zhǎng)。

更受市場(chǎng)稱贊的是該行在2026年開局的強(qiáng)勁表現(xiàn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好勢(shì)頭得到延續(xù)。2026年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，滬農(nóng)商行一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.41億元，同比增長(zhǎng)1.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.90億元，同比增長(zhǎng)0.73%。在利息凈收入增速同比轉(zhuǎn)正、凈息差單季環(huán)比企穩(wěn)的共同作用下，該行順利實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與凈利的“雙增開門紅”。

與此同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)健擴(kuò)張為盈利增長(zhǎng)提供了有力支撐。該行2025年末和2026年一季度末總資產(chǎn)同比分別增長(zhǎng)6.7%、5.7%，今年一季度末總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)了2.5%至1.63萬(wàn)億元，貸款和墊款總額較年初增長(zhǎng)3.98%至8037.42億元，吸收存款本金達(dá)1.16萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)2%。

其二，該行充裕的資本儲(chǔ)備成為高分紅的“底氣之基”。資本是銀行擴(kuò)張的邊界，在積極踐行高筑墻、廣積糧的理念下，滬農(nóng)商行持續(xù)夯實(shí)資本實(shí)力。今年一季度末，該行核心一級(jí)資本充足率高達(dá)14.18%，資本充足率維持在16.50%的高位。這一指標(biāo)不僅在上市農(nóng)商行中名列前茅，甚至還超越了許多優(yōu)秀股份制銀行。

充足的資本不僅賦予了滬農(nóng)商行強(qiáng)大的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，也在信貸投放上擁有主動(dòng)權(quán)，推動(dòng)自身能夠逆勢(shì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，且更為關(guān)鍵的是，在銀行業(yè)普遍面臨資本補(bǔ)充壓力的背景下，這種高資本充足率為該行未來(lái)三年的戰(zhàn)略擴(kuò)張與持續(xù)的股東回報(bào)，預(yù)留了最為核心的充足安全邊際。

風(fēng)控“優(yōu)等生”，

“做小做散”信貸策略是關(guān)鍵

在銀行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量可謂是一家銀行的生命線。尤其是在經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的當(dāng)下，不少銀行因資產(chǎn)質(zhì)量惡化而被迫計(jì)提巨額撥備，進(jìn)而吞噬了當(dāng)期利潤(rùn)。而滬農(nóng)商行之所以能保持利潤(rùn)的穩(wěn)健釋放，其核心密碼就在于常年維持在低水平的不良貸款率，展現(xiàn)出“壓艙石”般的穩(wěn)健特質(zhì)。

截至2025年末，滬農(nóng)商行不良貸款率僅為0.96%，較上年末再次下降0.01個(gè)百分點(diǎn)，今年一季度繼續(xù)保持0.96%低位水平。

將時(shí)間拉長(zhǎng)，自2021年上市以來(lái)，該行不良率始終控制在1%以內(nèi)的行業(yè)優(yōu)異水平。這一數(shù)據(jù)不遠(yuǎn)低于全國(guó)商業(yè)銀行的1.5%的不良貸款率平均水平，更體現(xiàn)了其風(fēng)控體系的“硬度”。

與此同時(shí)，滬農(nóng)商行2025年末撥備覆蓋率高達(dá)328.87%，為未來(lái)可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備了厚實(shí)的“安全墊”。這種“不良率低且撥備厚”的組合，在當(dāng)前的區(qū)域性銀行中較為少有。

究其根本，這種具有安全感的資產(chǎn)質(zhì)量并非偶然，而是源于該行主動(dòng)規(guī)避同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、堅(jiān)定下沉客群的戰(zhàn)略定位。面對(duì)大行在優(yōu)質(zhì)大型國(guó)企、央企項(xiàng)目上的“掐尖”下沉，滬農(nóng)商行沒(méi)有選擇硬碰硬，而是發(fā)揮地方法人銀行的決策靈活優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)定推行“做小做散”的經(jīng)營(yíng)理念。

“做小做散”的本質(zhì)，是利用大數(shù)法則和客戶群體的天然分散特征，來(lái)稀釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口。為了實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，滬農(nóng)商行發(fā)揮了其物理網(wǎng)點(diǎn)覆蓋最廣的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)——近360家分支機(jī)構(gòu)遍布上海全域，實(shí)現(xiàn)了對(duì)所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)和街道的無(wú)縫覆蓋。依托這支深入田間地頭與街巷小店的龐大隊(duì)伍，該行破解了小微企業(yè)信息不對(duì)稱的風(fēng)控難題，將服務(wù)觸角延伸到了市場(chǎng)的神經(jīng)末梢。

通過(guò)將信貸資金精準(zhǔn)滴灌至成千上萬(wàn)個(gè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力各異的小微主體，滬農(nóng)商行不僅履行了金融的政治站位與社會(huì)責(zé)任，更在客觀上構(gòu)筑了一道較為堅(jiān)實(shí)的風(fēng)控防火墻。

深耕區(qū)域沃土，

賦能實(shí)體與分享紅利雙向賦能

上海坐擁長(zhǎng)三角城市群核心引擎之位，既是國(guó)際金融樞紐，更在集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集聚成勢(shì)，“十四五”期間，工業(yè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值比重已達(dá)45%，區(qū)域經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新濃度與產(chǎn)業(yè)厚度居全國(guó)前列。這樣一片高能量級(jí)的經(jīng)濟(jì)沃土，為扎根于此的金融機(jī)構(gòu)提供了不可復(fù)制的發(fā)展機(jī)遇與廣闊成長(zhǎng)空間。

扎根上海七十余載，滬農(nóng)商行始終將自身經(jīng)營(yíng)錨定上海“五個(gè)中心”建設(shè)、長(zhǎng)三角一體化發(fā)展等國(guó)家戰(zhàn)略，95%以上的信貸資源持續(xù)投向上海本地，以實(shí)際行動(dòng)詮釋了本土銀行“與區(qū)域共成長(zhǎng)、與實(shí)體共呼吸”的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

緊扣上海三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈搏，滬農(nóng)商行將科創(chuàng)金融作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要發(fā)力點(diǎn)，精準(zhǔn)對(duì)接科技企業(yè)融資需求，構(gòu)建了覆蓋科技企業(yè)全生命周期的綜合服務(wù)體系。截至今年一季度末，該行科技貸款余額達(dá)1266.64億元，較上年末增長(zhǎng)4.46%，科技貸款客戶5909家，較上年末增加122家。

該行打造了業(yè)內(nèi)首個(gè)聚焦科技企業(yè)的開放式賦能生態(tài)平臺(tái)——“鑫動(dòng)能+”，將金融服務(wù)從單一信貸延伸至政策對(duì)接、股權(quán)融資、并購(gòu)撮合、上市問(wèn)診等“8+2”服務(wù)矩陣，形成了“投貸聯(lián)動(dòng)、資源鏈接、生態(tài)共生”的科創(chuàng)服務(wù)新模式，為上海建設(shè)具有全球影響力的科技創(chuàng)新中心提供了有力的金融支撐。

在深耕科創(chuàng)金融、助力先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，滬農(nóng)商行還圍繞綠色轉(zhuǎn)型、普惠民生、大城養(yǎng)老等維度，全方位布局，以綜合化、精細(xì)化的服務(wù)體系，深度融入?yún)^(qū)域發(fā)展大局。

在服務(wù)區(qū)域綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，截至今年一季度末，滬農(nóng)商行綠色金融資產(chǎn)規(guī)模突破1090億元，其中綠色貸款余額707.03億元，較上年末增長(zhǎng)2.83%，并形成了綠色信貸、綠色債券投資、綠色租賃等多元化業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的格局。

普惠金融方面，作為上海地區(qū)構(gòu)建服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最密集的銀行之一，滬農(nóng)商行切實(shí)將金融服務(wù)的觸角下沉。一季度末，該行普惠小微貸款余額達(dá)933.03億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.13%，規(guī)模位居上海市前列；尤其是在涉農(nóng)金融領(lǐng)域，該行涉農(nóng)貸款余額達(dá)645.75億元，保持區(qū)域同業(yè)領(lǐng)先地位。

養(yǎng)老金融是滬農(nóng)商行服務(wù)區(qū)域民生保障、賦能區(qū)域社會(huì)發(fā)展的獨(dú)特著力點(diǎn)。一方面，該行深入做實(shí)養(yǎng)老金代發(fā)這一基礎(chǔ)盤。截至2025年末，該行代發(fā)養(yǎng)老金客戶達(dá)135.59萬(wàn)戶，較上年末增幅6.33%；養(yǎng)老金代發(fā)量較上年末增長(zhǎng)11.69%，代發(fā)養(yǎng)老金筆數(shù)增量連續(xù)多年保持上海地區(qū)第一，已成為上海地區(qū)養(yǎng)老金融服務(wù)的主渠道銀行。另一方面，該行持續(xù)構(gòu)建便捷完善的老年友好服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。比如，開設(shè)上海首家社保主題銀行，圍繞老年客戶服務(wù)痛點(diǎn)打造的“心家園”公益服務(wù)項(xiàng)目，全年累計(jì)開展近2萬(wàn)場(chǎng)多樣化公益服務(wù)活動(dòng)。

這一服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的深遠(yuǎn)意義在于，隨著上海老齡化程度的加深，養(yǎng)老金融市場(chǎng)的需求將持續(xù)擴(kuò)容，滬農(nóng)商行的先發(fā)布局與完善服務(wù)體系，將成為其搶占市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)的核心優(yōu)勢(shì)。

縱觀滬農(nóng)商行的實(shí)體服務(wù)布局，核心優(yōu)勢(shì)在于深度綁定上海區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，形成“賦能實(shí)體、共享紅利”的雙向循環(huán)格局。這也是優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行在行業(yè)周期中展現(xiàn)發(fā)展韌性，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值相對(duì)穩(wěn)健的關(guān)鍵因素。立足國(guó)際金融中心的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，疊加自身穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)底色，滬農(nóng)商行的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值具備充足支撐，值得市場(chǎng)持續(xù)看好。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報(bào)聲明

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