5月19日晚間，停牌半月之久的金利華電（300069.SZ）一紙公告拋出重組預(yù)案，將一場醞釀已久的跨界“登天”正式推至臺前。

上述公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，拿下陜西商業(yè)航天“新星”——西安中科西光航天科技集團有限公司（下稱中科西光）的82.5%股權(quán)，并向其控股股東山西紅太陽旅游開發(fā)有限公司（下稱山西紅太陽）發(fā)行股份募集配套資金。

一家主營玻璃絕緣子、年營收不過2.2億元的A股公司，把手伸進“燒錢”的衛(wèi)星制造的生意里，跨度之大，足以讓任何關(guān)注本土產(chǎn)業(yè)的人側(cè)目。

不過，這樁看似天馬行空的跨界買賣，并非臨時起意。金利華電背后，站著盤踞山西煤焦化領(lǐng)域三十余年的潞寶集團韓長安、韓澤帥父子。

過去六年，這家上市公司兩度跨界，卻也兩度折戟。這一次，他們則是來到了陜西商業(yè)航天的牌桌之上……

一

從長治到西安，三百多公里高速車程。

一頭是煤化工基地，一頭是衛(wèi)星制造車間。兩個看似毫無交集的賽道，終究在資本市場交匯。

金利華電披露的公告顯示，擬向達(dá)科訊飛、智澤星辰、龍華天啟等11名標(biāo)的股東，以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購中科西光82.5%的股權(quán)，并向公司控股股東山西紅太陽發(fā)行股份募集配套資金。

再細(xì)看交易安排，信息量同樣不小。

由于審計評估尚未完成，交易對價懸而未決，但“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”的組合結(jié)構(gòu)已經(jīng)說明——金利華電的現(xiàn)金并不充裕，需要控股股東通過認(rèn)購配套融資來補足“彈藥”。公告也明確，募集資金將用于支付現(xiàn)金對價、中介費用、償還貸款及補充流動資金。

另一個值得留意的信號是，交易對方之一的北京智澤星辰科技發(fā)展中心持有中科西光17.50%股份，與西安光機所的全資資管公司西光產(chǎn)業(yè)并列第二大股東，而金利華電控股股東山西紅太陽，正是智澤星辰的股東。

這種股權(quán)上的穿插，使得本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，也為后續(xù)監(jiān)管層的問詢埋下伏筆。

另外，這份關(guān)聯(lián)關(guān)系公布的時機頗為微妙。停牌前，金利華電股價走出7連陽，在一個月內(nèi)漲幅超過80%，從約17元一路拉升至30.6元。已觸發(fā)交易所對重組披露前股價異動的關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)。5月20日復(fù)牌當(dāng)天，金利華電一字漲停。

一筆關(guān)聯(lián)交易，一次股價異動，一個漲停板——三者在時間線上的重合，多少有些巧合。這或許也是監(jiān)管層未來關(guān)注的方向。

關(guān)聯(lián)交易本身并非問題，財經(jīng)人士屈放對鎬京筆記表示：“核心在于交易價格是否公允，是否存在潛在的利益輸送行為，同時還要看公司是否具備跨界收購后的整合能力。這幾條也是監(jiān)管部門重點關(guān)心的要素。”

二

一個主業(yè)下滑、連續(xù)虧損的絕緣子廠商，甚至還切入了戲劇演出業(yè)務(wù)的上市公司，為何要跨界收購一家商業(yè)衛(wèi)星公司？

所有答案，都指向金利華電背后的煤系資本，即山西民營能源巨頭潞寶集團。

這家總資產(chǎn)超過300億元的企業(yè)，由韓長安一手創(chuàng)辦，在山西煤焦化行業(yè)摸爬滾打三十多年，拿過“山西第一大民企”的名號。但“雙碳”目標(biāo)下，煤化工的天花板越來越低，守著煤炭過日子的時代正在遠(yuǎn)去。

2020年，韓長安之子韓澤帥通過旗下公司入主金利華電，這位1992年出生的“企二代”，人大哲學(xué)系畢業(yè)，一心要在資本市場干出一番事業(yè)。

但入主后的牌并不好打。

前兩次跨界收購——2021年13.5億元收購成都潤博（軍工配套），2025年初收購北京海德利森（氫能高壓裝備），均以失敗告終。前者被監(jiān)管反復(fù)問詢后終止，后者因“交易各方未就關(guān)鍵條款達(dá)成一致”而泡湯。

兩戰(zhàn)兩敗的同時，金利華電的業(yè)績也在持續(xù)承壓。2025年全年營收2.2億元，同比下降19.24%；歸母凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損533.82萬元，同比下降116.65%。

兩次跨界收購，是電力裝備行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的無奈，也是傳統(tǒng)煤焦化民企在行業(yè)下行期跨界求存的生存本能。

這次收購看似跨界，實則早有跡可循。

企查查顯示，中科西光第二大股東智澤星辰的大股東正是金利華電的控股股東——山西紅太陽，其在2021年天使輪時已經(jīng)入股。

可見，韓家父子并非臨時起意，而是以山西紅太陽為橋頭堡，提前在中科西光的股東陣營中完成了落子。

根據(jù)本次公告，中科西光2025年營業(yè)收入4915.94萬元，暴漲近453%；凈利潤從-2949.54萬元扭虧為盈，達(dá)到837.99萬元。

對于一個成立僅四年的硬科技企業(yè)來說，這樣的增長曲線，足以讓金利華電的股東們看到某種可能性。

三

故事的另一頭，是被資本市場稱為“商業(yè)航天小巨人”的中科西光，它的故事還要從2021年說起。

創(chuàng)始人秦靜攜14項高光譜遙感核心專利，帶領(lǐng)一支深耕光學(xué)與航天賽道多年的資深技術(shù)團隊創(chuàng)立中科西光，業(yè)務(wù)覆蓋農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水色、礦產(chǎn)等應(yīng)用領(lǐng)域。

資本為什么會盯上它？

其一，獨占技術(shù)壁壘。中科西光定位“高光譜遙感技術(shù)為核心的遙感全鏈條服務(wù)商”，通俗來講，普通遙感衛(wèi)星只是“看形狀”，而高光譜衛(wèi)星能“識物質(zhì)”，而全國真正能做高光譜衛(wèi)星的企業(yè)屈指可數(shù)，僅少數(shù)企業(yè)開展了相關(guān)業(yè)務(wù)布局。中科西光背靠西安光機所的光學(xué)技術(shù)積淀，在載荷研發(fā)和整星制造上形成了先發(fā)優(yōu)勢。

其二，賽道風(fēng)口正勁。2026年一季度，國內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域融資總額達(dá)80.2億元，同比暴漲4.6倍。賽迪智庫數(shù)據(jù)顯示，2025年中國商業(yè)航天市場規(guī)模已達(dá)2.83萬億元，2026年預(yù)計突破3.5萬億元。商業(yè)航天從"概念故事"進入了"真金白銀"的階段。

其三，業(yè)績扭虧爆發(fā)且前景廣闊。2025年中科西光營收同比增長453%，凈利潤扭虧為盈，徹底實現(xiàn)盈利拐點，其高光譜衛(wèi)星所覆蓋的五大領(lǐng)域市場正在逐步釋放，2025年農(nóng)業(yè)衛(wèi)星遙感市場達(dá)到17億元，2027年有望突破37億元；其余林業(yè)、水色、礦產(chǎn)等領(lǐng)域市場也在逐步增長。

其四，投資方或有退出訴求。成立五年的中科西光，已完成多輪融資，西高投、成都科創(chuàng)投、西安財金等投資方陸續(xù)入局。對于這些早期資本來說，隨著獨立IPO上市收緊，通過被上市公司收購實現(xiàn)退出，或是一條現(xiàn)實路徑。

上述財經(jīng)人士屈放進一步指出，收購方給出合理溢價后，被收購方可以選擇完全退出，或者以換股形式逐漸退出，這是近些年比較普遍的退出路徑。

如果本次交易成功，包括西高投在內(nèi)的7家科創(chuàng)基金有望退出。

四

有意思的是，放眼近期陜西的資本市場，外埠資本頻頻前來“掃貨”。短短三個月里，多家外省上市公司盯上本土科創(chuàng)企業(yè)。

譬如，河北上市公司恒天海龍盯上做航空發(fā)動機零部件的群健航空；廣東定制家居企業(yè)頂固集創(chuàng)（300749.SZ）以2.68億元收購了軍工配套企業(yè)思丹德信息；京投發(fā)展（600683.SH）擬收購研發(fā)高端PIC芯片的奇芯光電。

這些被鎖定的西安企業(yè)，幾乎擁有高度一致的標(biāo)簽：國家級專精特新“小巨人”、技術(shù)壁壘硬核、有科創(chuàng)背景、多輪融資后存在退出需求。

金利華電相中了背靠中科院西安光機所的中科西光，正是其中的典型。

而值得欣慰的是，中科西光的核心管理團隊和西光所股東并未完全退出——82.5%的股權(quán)收購比例意味著創(chuàng)始股東保留了17.5%的持股，為其后續(xù)在陜西本土的持續(xù)發(fā)展留出了空間。

對中科西光而言，雖然這筆交易離最終落定還有相當(dāng)距離，但在它面前無非三條路：被另一家上市公司收購、引入戰(zhàn)投獨立發(fā)展、或等待IPO。

況且，其158顆衛(wèi)星的星座計劃需要持續(xù)數(shù)十億的資金投入，僅憑現(xiàn)有融資和自身造血能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

當(dāng)然，無論哪條路，對于一家成立四年、營收剛過五千萬的硬科技企業(yè)來說，都不輕松。

再看另一面，潞寶集團總資產(chǎn)超過300億元，韓家父子的入局，相當(dāng)于把一筆體量可觀的山西民營資本帶進了商業(yè)航天賽道。山西的商業(yè)航天版圖并不強，中科西光的融入，無疑將為其注入一股新的“血液”。

把視角拉遠(yuǎn)審視金利華電收購中科西光的這步棋，韓家父子的跨界突圍還是有幾道坎要過。

商業(yè)航天賽道估值從來不按當(dāng)期利潤出牌——同行業(yè)并購案例中，標(biāo)的估值往往數(shù)倍于營收，高溢價意味著高商譽，而金利華電賬上資金并不寬裕；

跨界并購最致命的陷阱，不是買不起，而是管不住。如果交易完成后，韓家父子能否為航天業(yè)務(wù)搭建合適的治理架構(gòu)，讓科學(xué)家團隊在上市公司體系內(nèi)繼續(xù)保持強勁勢頭，這是比交易本身更難回答的問題……

“煤老板”的星空夢，才只是一個開始。

（圖片來源：企查查官網(wǎng)、部分配圖及封面由AI生成。）