受權(quán)益市場(chǎng)震蕩、新準(zhǔn)則實(shí)施、高基數(shù)效應(yīng)等因素影響，上市險(xiǎn)企一季度投資收益下滑，短期波動(dòng)特征明顯。但長(zhǎng)期來(lái)看，多重積極因素為行業(yè)后續(xù)修復(fù)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

作者/楊練

2026年一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)起步有力，權(quán)益市場(chǎng)震蕩，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施與上年同期高基數(shù)效應(yīng)，A股五大上市險(xiǎn)企（中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)）資產(chǎn)端投資收益顯著承壓，歸母凈利潤(rùn)同比整體下滑，呈現(xiàn)“兩升三降”的分化格局。盡管負(fù)債端憑借銀保渠道高景氣與分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型紅利，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）全線高增，但投資端短期波動(dòng)仍成為制約行業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)的核心因素。

新準(zhǔn)則下，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）的權(quán)益資產(chǎn)占比提升，市值波動(dòng)直接嵌入當(dāng)期利潤(rùn)，進(jìn)一步放大了投資收益的波動(dòng)性。與此同時(shí)，上市險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加大以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）的權(quán)益類資產(chǎn)布局，增厚長(zhǎng)期收益安全墊。

2026年一季度，受去年同期高基數(shù)與權(quán)益市場(chǎng)震蕩擾動(dòng)，上市險(xiǎn)企營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)分化明顯。營(yíng)收端，五家上市險(xiǎn)企均出現(xiàn)同比下滑，降幅從1.2%至33.7%不等，中國(guó)太保同比下降1.2%、中國(guó)人保同比下降5.1%、中國(guó)平安同比下降6.2%、中國(guó)人壽同比下降15.3%、新華保險(xiǎn)同比下降33.7%。

利潤(rùn)端呈現(xiàn)“兩升三降”格局，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)698.83億元，同比下降16.98%。其中，中國(guó)太保與新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，中國(guó)太保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.41億元，同比增長(zhǎng)4.3%，受益于所得稅減少疊加可轉(zhuǎn)債階段性收益貢獻(xiàn)；新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)65.01億元，同比增長(zhǎng)10.5%，得益于保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)大幅提升、債券市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)及承保財(cái)務(wù)損失減虧。

中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保利潤(rùn)則出現(xiàn)同比下滑，其中，中國(guó)平安實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)250.22億元，同比下降7.4%；中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)195.05億元，同比下降32.3%；中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88.14億元，同比下降31.4%。

新準(zhǔn)則顯著放大投資收益波動(dòng)性

2026年一季度，上證指數(shù)、滬深300、恒生指數(shù)分別下跌1.9%、3.9%、3.3%，表現(xiàn)均弱于上年同期，導(dǎo)致險(xiǎn)企投資端收益大幅縮水。數(shù)據(jù)顯示，一季度A股上市險(xiǎn)企實(shí)現(xiàn)投資類收益（利息收入、投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益）997.9億元，同比下降 37%。

從收益結(jié)構(gòu)看，“利息穩(wěn)、投資增、公允虧”分化特征凸顯：一是利息收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：一季度險(xiǎn)企利息收入同比增長(zhǎng)3.3%，源于固收資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張與存量高收益?zhèn)某掷m(xù)貢獻(xiàn)，成為投資端的“穩(wěn)定器”。

二是投資收益同比大增：投資收益同比增長(zhǎng)69.8%，主要得益于債市波動(dòng)帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)，以及部分權(quán)益資產(chǎn)的處置收益，部分對(duì)沖了公允價(jià)值變動(dòng)的虧損壓力。

三是公允價(jià)值變動(dòng)損益巨虧：一季度險(xiǎn)企公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為-1404.1億元，形成負(fù)向擾動(dòng)。新準(zhǔn)則下，F(xiàn)VTPL類權(quán)益資產(chǎn)市值波動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，而一季度權(quán)益市場(chǎng)下行導(dǎo)致該部分資產(chǎn)市值縮水，成為拖累總投資收益的主要原因。

一季度，上市險(xiǎn)企總投資收益率（含公允價(jià)值變動(dòng)）普遍承壓，但同業(yè)間表現(xiàn)分化。中國(guó)太保非年化總投資收益率為0.8%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)；中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)年化總投資收益率分別為2.2%、2.1%，同比分別下降0.54個(gè)百分點(diǎn)、3.6個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)人保非年化總投資收益率為0.5%，處于較低水平。

收益率分化的主要原因在于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)差異：中國(guó)太保權(quán)益?zhèn)}位相對(duì)較低，且固收資產(chǎn)中高收益?zhèn)急雀?，受?quán)益市場(chǎng)波動(dòng)沖擊較?。恍氯A保險(xiǎn)上年同期基數(shù)較高，且權(quán)益資產(chǎn)敞口相對(duì)較大，導(dǎo)致收益率同比降幅明顯；中國(guó)人壽則受益于FVOCI權(quán)益類資產(chǎn)的高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期收益潛力增厚，但短期公允價(jià)值波動(dòng)仍影響當(dāng)期收益率。

面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的波動(dòng)，上市險(xiǎn)企主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置策略，核心方向是提升FVOCI權(quán)益類資產(chǎn)配置力度，以平滑短期利潤(rùn)波動(dòng)，增厚長(zhǎng)期收益。FVOCI類資產(chǎn)的市值波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，不直接影響當(dāng)期凈利潤(rùn)，僅在處置時(shí)確認(rèn)損益，符合險(xiǎn)企長(zhǎng)期資金的配置需求。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，中國(guó)人壽和中國(guó)人保實(shí)現(xiàn)FVOCI權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)82%、54%，高增速進(jìn)一步優(yōu)化了資產(chǎn)負(fù)債匹配結(jié)構(gòu)。同時(shí)，險(xiǎn)企持續(xù)增配高分紅、低波動(dòng)的權(quán)益資產(chǎn)與長(zhǎng)期限固收資產(chǎn)，一方面獲取穩(wěn)定分紅收益；另一方面鎖定長(zhǎng)期利率，以降低利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，部分險(xiǎn)企前瞻性布局泛科技、先進(jìn)制造（以新能源為主）等結(jié)構(gòu)性賽道，把握產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上行改善投資收益

2026年一季度，多重因素疊加下，因A股市場(chǎng)震蕩，導(dǎo)致險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)市值縮水，公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損，成為投資收益下滑的直接誘因。

新金融工具準(zhǔn)則（IFRS 9）實(shí)施后，險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)分類發(fā)生重大變化，大量權(quán)益資產(chǎn)被劃分為FVTPL類，市值波動(dòng)實(shí)時(shí)反映到當(dāng)期利潤(rùn)中。此前，舊準(zhǔn)則下多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)以成本法計(jì)量，市值波動(dòng)不影響當(dāng)期損益，利潤(rùn)穩(wěn)定性較強(qiáng)。新準(zhǔn)則下，權(quán)益市場(chǎng)的小幅波動(dòng)即可通過(guò)FVTPL資產(chǎn)傳導(dǎo)至凈利潤(rùn)，顯著放大投資收益的波動(dòng)性，這也是一季度險(xiǎn)企利潤(rùn)分化加劇的重要制度性原因。

而且，上年同期高基數(shù)效應(yīng)，加劇了同比下滑壓力。2025年一季度，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，滬深300指數(shù)同比小幅下跌1.21%，遠(yuǎn)優(yōu)于2026年同期表現(xiàn)，疊加當(dāng)時(shí)債市收益率處于高位，上市險(xiǎn)企投資收益基數(shù)較高。2026年一季度，權(quán)益市場(chǎng)跌幅擴(kuò)大，債市收益率回落，投資收益同比大幅下滑，高基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步加劇了同比增速的下行壓力，尤其是對(duì)中國(guó)人壽、中國(guó)人保等上年同期投資收益占比較高的險(xiǎn)企影響更為顯著。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)呈現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)，十年期國(guó)債收益率中樞下移，險(xiǎn)企新增固收資產(chǎn)收益率持續(xù)走低。同時(shí)，負(fù)債端分紅險(xiǎn)、萬(wàn)能險(xiǎn)等浮動(dòng)收益產(chǎn)品占比提升，負(fù)債久期延長(zhǎng)，對(duì)長(zhǎng)期高收益資產(chǎn)的需求增加。但市場(chǎng)上長(zhǎng)周期、高信用等級(jí)的固收資產(chǎn)供給有限，導(dǎo)致險(xiǎn)企資產(chǎn)負(fù)債久期匹配難度加大，固收資產(chǎn)組合收益率持續(xù)承壓，利息收入增速放緩，難以完全對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的損失。

自4月以來(lái)，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)行情顯著修復(fù)，滬深300指數(shù)單月上漲8.03%，市場(chǎng)信心逐步回暖。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度加大、企業(yè)盈利逐步改善，疊加政策面持續(xù)釋放積極信號(hào)，權(quán)益市場(chǎng)有望延續(xù)結(jié)構(gòu)性上行趨勢(shì)，險(xiǎn)企FVTPL類權(quán)益資產(chǎn)市值將逐步修復(fù)，公允價(jià)值變動(dòng)損益虧損壓力緩解，投資收益有望明顯改善。

同時(shí)，長(zhǎng)債及高分紅類資產(chǎn)配置行情或?qū)⒀永m(xù)：十年期國(guó)債收益率企穩(wěn)回升，利好險(xiǎn)企新增固收資產(chǎn)收益率提升；高分紅藍(lán)籌股憑借穩(wěn)定現(xiàn)金流與分紅能力，成為險(xiǎn)企配置首選，為凈投資收益提供持續(xù)支撐。負(fù)債端NBV高增長(zhǎng)延續(xù)，資產(chǎn)端投資收益修復(fù)，上市險(xiǎn)企利潤(rùn)與估值有望進(jìn)入同步修復(fù)階段，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)常態(tài)化與利率下行長(zhǎng)期化趨勢(shì)，上市險(xiǎn)企投資端將從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”向“收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)型，凈投資收益率將成為戰(zhàn)略核心指標(biāo)。凈投資收益率（利息收入+股息收入/總投資資產(chǎn)）不受公允價(jià)值波動(dòng)影響，更能反映險(xiǎn)企投資組合的長(zhǎng)期盈利能力與穩(wěn)定性，契合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期、穩(wěn)健的配置需求。

2026年一季度，上市險(xiǎn)企投資端受權(quán)益市場(chǎng)震蕩、新準(zhǔn)則實(shí)施、高基數(shù)效應(yīng)等因素影響，投資收益大幅下滑，歸母凈利潤(rùn)同比承壓，呈現(xiàn)明顯的短期波動(dòng)特征。但需清醒認(rèn)識(shí)到，此次波動(dòng)是外部市場(chǎng)環(huán)境變化與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整共同作用的階段性結(jié)果，并非行業(yè)基本面惡化。負(fù)債端NBV高增長(zhǎng)延續(xù)、資產(chǎn)端配置結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、4月以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)等積極因素，為行業(yè)后續(xù)修復(fù)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于2026年5月16日出版的《證券市場(chǎng)周刊》