文|文心

2025年，保險行業投資收益率榜單出現明顯分化。上市保險公司中，新華保險以6.6%的總投資收益率領跑，中國人壽以6.09%緊隨其后；非上市保險公司中，君龍人壽以10.85%居首，小康人壽8.17%位列第二。與此同時，部分公司收益率低于3%，甚至出現虧損。

截至2025年末，五大上市保險公司（中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保）的股票投資規模合計達2.5萬億元，較上年增加超1萬億元，增幅約67%。其中，中國人壽公開市場權益投資突破1.2萬億元，新華保險科技金融相關投資余額達1400億元（同比+27%）。權益市場的階段性回暖，特別是科技股的亮眼表現，成為推高投資收益的核心引擎。

1.高收益背后是科技賽道重倉

2025年，保險公司的投資收益率榜單揭曉，上市與非上市險企呈現出不同的領跑格局。

在A股上市保險公司中，新華保險以6.6%的總投資收益率位居第一，同比提升0.8個百分點，創近年來最高水平；其總投資收益約1043億元，投資資產規模1.84萬億元。中國人壽以6.09%的總投資收益率緊隨其后，總投資收益達3876.94億元，絕對值行業第一，投資資產規模7.42萬億元。中國太保和中國人保的總投資收益率均為5.7%，其中中國太保總投資收益1416.34億元，中國人?？偼顿Y收益923.23億元，后者創下了歷史最好水平。中國平安的保險資金投資組合綜合投資收益率為6.3%，若按可比口徑計算，其投資收益率約為5.7%。

如果將視野擴展至非上市保險公司，收益率數字更為驚人。根據2025年第四季度償付能力報告，57家非上市人身險公司（主要為經營人身保險業務的保險公司）中，君龍人壽以10.85%的投資收益率高居榜首，較2024年的6.18%增幅超過6個百分點，在TOP10中增幅最大。小康人壽以8.17%位列第二，且連續兩年投資收益率超過8%，穩定性業內罕見。此外，北京人壽、信美人壽、德華安顧、財信人壽、國富人壽、利安人壽、陸家嘴國泰、幸福人壽等多家公司的投資收益率均超過5%。

值得注意的是，這些高收益領跑者有一個共同特征：大幅增配了權益資產，尤其是科技方向的股票和股權。新華保險的科技金融相關投資余額已達1400億元，中國人壽的公開市場權益投資規模超過1.2萬億元，君龍人壽則構建了以一級市場股權投資邏輯貫穿二級市場的投資體系，重點布局半導體和機器人領域。

具體來看，這些領跑者的資金投向高度集中在幾個方向。在人工智能與半導體領域，中國人壽出資20億元設立了半導體專項基金，中再資產的半導體持倉占其科技組合的近40%。國壽資本早期投資了通用人工智能公司MiniMax，并在摩爾線程、沐曦股份的IPO中獲得戰略配售，部分項目浮盈高達70倍。在機器人領域，保險資金大多采取間接投資模式——僅宇樹科技一家，就有27家險資以參股私募股權基金的形式間接參與，中郵保險、太平洋人壽、中國人壽等通過國家中小企業發展基金、上?？苿撝行亩诨鸬韧ǖ雷⑷胭Y本。此外，與保險主業高度協同的大健康、生物醫藥和新能源方向同樣受到青睞：瑞眾人壽加倉了東誠藥業、同仁堂；中國人壽陪伴晶泰科技長達八年；華電新能源IPO時中國人壽戰略配售9.59億元。新華保險的綠色金融投資達751億元，中國人保的科技金融投資規模增長了30%。

由此可見，2025年保險公司投資收益率的分化，本質上是資產配置策略的分化。那些敢于在科技權益方向上提前布局、重倉投入的保險公司，成功抓住了權益市場回暖的窗口期，用科技股的彈性對沖了固收收益率下行的壓力。而收益率落后的公司，則大多仍固守傳統固收資產，在低利率環境中被動承壓。領跑者的秘密并不復雜：誰擁抱科技，誰就占領了收益高地。

2.保險資金與PE/VC的競合新生態

隨著保險資金科技投資規模擴大，其與PE/VC機構的關系發生了深刻變化——從單純的LP出資，演變為“合作+部分競爭+功能協同”的復雜格局。

大多數保險公司缺乏早期項目甄別能力，通過成為PE/VC基金的LP借力專業機構。2025年，超過20家保險公司落子PE基金，百億級基金密集設立：中國人保設立了行業首只百億“現代化產業基金”，中國太保發起設立了目標規模300億元的戰新并購私募基金。保險資金在選擇GP時，越來越傾向于與政府或國資主導的基金合作，如國家中小企業發展基金、中國互聯網投資基金等。

頭部保險公司開始向GP角色延伸。中國人壽明確提出通過并購基金、PE基金、S基金主動管理科技組合，旗下國壽投資管理規模超萬億元，已開始對外募集資金。新華資產表示正在從“財務投資者”轉向“戰略投資者”。澤募家CEO陳希評價：“這是從被動適配負債向主動創造價值的根本轉變。”不過，這種競爭主要集中在成長期和成熟期項目，早期項目仍以合作為主。

保險資金還擁有PE/VC無法替代的獨特優勢——功能協同。2025年，中國平安承保科技保險326萬件，風險保障金額達9.29萬億元；中國人?？萍急ｋU責任金額51萬億元，承保企業超36萬家。新華資產總經理陳一江表示：“險資正在從單純的資金供給者，進化為資源整合者和戰略賦能者。”這種“資金供給+風險兜底”的雙輪模式，使保險資金在科技金融生態中占據了不可替代的位置。

3.頭部保險公司差異化布局

五大上市保險公司在科技投資上各具特色。中國人壽提出“做多中國”，以1.2萬億元權益投資主攻AI/半導體、大健康、綠色能源。中國平安依托綜合金融優勢，服務實體經濟近10萬億元，覆蓋GPU、機器人、腦機接口等前沿領域。新華保險科技金融投資達1400億元（同比+27%），并設立智集芯基金等專項工具。中國人保以百億“現代化產業基金”和51萬億元科技保險責任金額雙輪驅動。中國太保聚焦上海國資，發起設立目標規模300億元的戰新并購私募基金。

盡管成效顯著，但保險資金要成為真正的“耐心資本”仍需跨越兩道關卡。第一道是風險錯配：保險資金對安全性和穩定性要求極高，而科技創新具有高風險特征。目前多數保險公司仍傾向于投資成長期和成熟期項目，早期投資比例偏低。如何建立適配科技企業的投資決策和風控機制，是首要難題。第二道是能力差距：與頂尖PE/VC相比，保險資管機構的投研能力和早期項目甄別能力仍有差距，傳統估值模型難以適配科技企業，考核和容錯機制也與長周期特點不相匹配。培養專業人才、建立科學評價體系成為關鍵。

業內人士預計，未來3-5年保險資金科技投資規模將持續快速增長，頭部保險公司的GP化趨勢將更加明顯，“投資+保險”的協同模式將得到更廣泛應用。