編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

荷蘭合作銀行（Rabobank）：能源沖擊下通脹格局持續(xù)，但二輪效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)可控

石油和天然氣價(jià)格的飆升推高了下游投入成本（如柴油、硫磺、化肥）。然而，由于美國、歐元區(qū)和英國的勞動(dòng)力市場出現(xiàn)松動(dòng)，限制了高通脹的持續(xù)傳導(dǎo)，從而降低了“工資-物價(jià)”螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)。各國央行可能會(huì)通過象征性行動(dòng)（如英國央行加息）來表明其抗擊通脹的決心。

當(dāng)前的財(cái)政與貨幣政策選擇將決定通脹的最終走向。歷史經(jīng)驗(yàn)（2021-2022年）表明，政策應(yīng)對不當(dāng)可能會(huì)放大外部沖擊。能否避免進(jìn)入全面的緊縮周期，完全取決于政策的執(zhí)行力度。

霍爾木茲海峽局勢的不確定性、北約對海上通道的關(guān)注（旨在應(yīng)對供應(yīng)沖擊），以及美歐貿(mào)易協(xié)定到期與關(guān)稅條款（2029年）的壓力，都加劇了全球供應(yīng)鏈中斷和政策協(xié)同破裂的風(fēng)險(xiǎn)。

全球央行

摩根大通：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示通脹擔(dān)憂加劇

會(huì)議紀(jì)要顯示，多數(shù)委員目前認(rèn)為，如果通脹率持續(xù)高于 2%，采取政策緊縮（加息）是合適的。這表明美聯(lián)儲(chǔ)的立場發(fā)生了更為激進(jìn)的鷹派轉(zhuǎn)變，與此前專注于通脹放緩（Disinflation）的政策表態(tài)相比有明顯變化。

AI帶動(dòng)的投入成本上升、中東沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷，以及勞動(dòng)力市場的疲軟，已被確定為總體通脹指標(biāo)之外、更具持續(xù)性的通脹推手。

勞動(dòng)力需求下降的風(fēng)險(xiǎn)與失業(yè)率的急劇上升掛鉤。會(huì)議紀(jì)要目前已明確將勞動(dòng)力市場的疲軟視為加劇通脹擔(dān)憂的因素之一。

產(chǎn)業(yè)

高盛：預(yù)計(jì)歐盟數(shù)據(jù)中心容量將在2031年前翻三倍

在建筑、電動(dòng)汽車（EV）以及制造業(yè)電氣化轉(zhuǎn)型的推動(dòng)下，歐盟電力需求正在不斷增長（2024–2025年增長1.5%–2%，2030年代預(yù)計(jì)增長3%–5%）。然而，由于項(xiàng)目審批延遲和供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁娏A(chǔ)設(shè)施面臨著結(jié)構(gòu)性赤字。

預(yù)計(jì)到2031年，歐盟的數(shù)據(jù)中心容量將翻三倍（達(dá)到約35吉瓦/GW）。AI的普及將推動(dòng)2029–2030年間的電力需求實(shí)現(xiàn)每年5%的增長。這一趨勢將催生高達(dá)3.5萬億歐元的野心，用于可再生能源和電網(wǎng)投資，并開啟一個(gè)屬于該行業(yè)的世代級(jí)盈利超級(jí)周期（Super-cycle）。

巴克萊：市場對“具身智能/Physical AI”的擔(dān)憂被嚴(yán)重夸大

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，自動(dòng)化革命最終往往帶來的是財(cái)富擴(kuò)張，而非經(jīng)濟(jì)毀滅。

Physical AI本質(zhì)上是工業(yè)革命、互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算之后的新一輪生產(chǎn)力躍遷：通過機(jī)器人與AI結(jié)合，把過去難以規(guī)模化的人類體力勞動(dòng)變成可復(fù)制、24小時(shí)運(yùn)行的自動(dòng)化流程，從而顯著提升單位勞動(dòng)力產(chǎn)出、壓低成本并擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)供給邊界。

巴克萊強(qiáng)調(diào)，財(cái)富增長的核心始終是“同樣資源創(chuàng)造更多產(chǎn)出”，因此AI長期利好資產(chǎn)價(jià)格。

市場總會(huì)低估新技術(shù)的“TAM擴(kuò)張能力”。無論智能手機(jī)、流媒體、云計(jì)算還是電動(dòng)車，早期都被認(rèn)為只是小眾替代品，但最終都重塑行業(yè)并創(chuàng)造出遠(yuǎn)超預(yù)期的新市場。Physical AI也可能復(fù)制這一過程。

行業(yè)層面，美國受益方向包括物流、工業(yè)自動(dòng)化、農(nóng)業(yè)、回收和醫(yī)療機(jī)器人；歐洲則看好電信、能源、工業(yè)服務(wù)和礦業(yè)自動(dòng)化。相反，汽車、保險(xiǎn)等行業(yè)面臨長期結(jié)構(gòu)性壓力——自動(dòng)駕駛和Robotaxi可能削弱私人購車需求，并壓縮車險(xiǎn)市場規(guī)模。

宏觀層面，巴克萊認(rèn)為AI帶來的“正向供給沖擊”可能形成“低通脹+高真實(shí)利率”組合：生產(chǎn)效率提升壓低物價(jià)，但更強(qiáng)增長又會(huì)推升實(shí)際利率，因此對債券未必友好。

匯率方面，美國和中國等“先行者國家”可能受益于資本流入，而銅、稀土等資源出口國也有望復(fù)制2000年代中國地產(chǎn)周期中的商品牛市紅利。

美銀：AI浪潮正重塑美國電力市場

預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心的需求將推動(dòng)美國總用電量增長，其占總需求的比例將從2025年的4%飆升至2030年的8%以上。這將嚴(yán)重加劇電網(wǎng)容量的緊張并引發(fā)價(jià)格暴漲。其中，PJM電網(wǎng)（美國東北部及中西部主要電網(wǎng)）將吸收超過40%的數(shù)據(jù)中心新增需求。

ERCOT（得州）和PJM短期供電儲(chǔ)備仍夠用，但隨著數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張、化石能源機(jī)組老化退役，以及新能源占比提升，未來幾年電網(wǎng)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)將顯著上升。

得州太陽能和儲(chǔ)能快速擴(kuò)張雖緩解了需求壓力，但也加劇“鴨子曲線”問題，即日落后需依賴天然氣和煤電快速補(bǔ)缺，因此夜間離峰電價(jià)反而走強(qiáng)。美銀認(rèn)為，2027年底聯(lián)邦新能源補(bǔ)貼到期后，ERCOT新增太陽能裝機(jī)可能放緩，2028年后的遠(yuǎn)期電價(jià)存在明顯上行風(fēng)險(xiǎn)。

PJM方面，數(shù)據(jù)中心推動(dòng)當(dāng)?shù)刎?fù)荷連續(xù)兩年增長超4%，但新能源占比不足、天然氣新機(jī)組投產(chǎn)仍需數(shù)年，使區(qū)域更依賴?yán)吓f化石能源與核電。美銀看好PJM未來電價(jià)走勢，尤其偏好2026年離峰電價(jià)及2027年整體電力合約。

電價(jià)上漲已引發(fā)美國選民對數(shù)據(jù)中心擴(kuò)建的反感。美國電價(jià)通脹過去一年約為整體CPI的兩倍，數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目未來或面臨更強(qiáng)監(jiān)管、審批延遲及“鄰避效應(yīng)”。

貝萊德：AI將縮短藥物研發(fā)周期 并降低成本

AI有望重塑生物制藥行業(yè)，核心邏輯在于：醫(yī)藥研發(fā)本質(zhì)上是“海量數(shù)據(jù)+高失敗率”的產(chǎn)業(yè)，非常適合AI介入。當(dāng)前行業(yè)面臨研發(fā)周期長（單藥13-15年）、研發(fā)成本高（美國大型藥企2024年研發(fā)支出合計(jì)970億美元）、失敗率高（約90%藥物研發(fā)失敗）等痛點(diǎn)。

AI正在貫穿藥物研發(fā)全流程：從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子設(shè)計(jì)、臨床試驗(yàn)到生產(chǎn)和商業(yè)化全面提效。例如，AI可將候選化合物篩選數(shù)量從數(shù)千種縮減至十幾種；AI設(shè)計(jì)藥物最快12個(gè)月即可進(jìn)入人體試驗(yàn)；AI還能提升患者招募效率、模擬臨床結(jié)果、減少動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，并降低15%-20%的藥品制造成本。

AI有望將平均藥物研發(fā)周期從13年縮短至10年、成本從25億美元降至15億美元。由于藥品專利期固定，研發(fā)提速意味著更早商業(yè)化和更長獨(dú)占銷售窗口，單個(gè)藥物的凈現(xiàn)值（NPV）理論上可提升25%-30%，對應(yīng)增加4億-6億美元價(jià)值。

監(jiān)管層面，美國FDA和歐洲EMA已開始制定AI藥物開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)，F(xiàn)DA還將AI用于藥物審批、安全審查等流程，意味著AI在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用正逐漸制度化。與此同時(shí)，科技巨頭也全面入局，包括英偉達(dá)+禮來、OpenAI+諾和諾德、AWS、谷歌DeepMind等，顯示AI制藥已從概念走向產(chǎn)業(yè)化。

大宗商品

高盛：全球原油庫存正以創(chuàng)紀(jì)錄速度下降 因海上在途原油減少

隨著中東戰(zhàn)事持續(xù)發(fā)酵、石油供應(yīng)削減，在途運(yùn)輸?shù)脑蜏p少，本月全球原油及成品油庫存正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度持續(xù)消耗。

5月至今，顯性原油庫存日均降幅已達(dá)870萬桶，創(chuàng)下歷史新高，這一降幅幾乎是沖突爆發(fā)以來平均值的兩倍。

實(shí)物原油市場供需格局持續(xù)收緊，經(jīng)霍爾木茲海峽的原油出口量僅維持在正常水平的5%，處于極低區(qū)間。

在5月原油庫存消耗的總量中，約三分之二源于海上在途原油減少，原油出口下滑幅度遠(yuǎn)超進(jìn)口走弱幅度。原油進(jìn)口的低迷態(tài)勢正從亞洲蔓延至歐洲，其中，歐洲航空煤油進(jìn)口量較 2025年均值銳減六成。

本周末，美國出行旺季將正式開啟，后續(xù)汽油、柴油及航空煤油需求將大幅增加，庫存消耗速度將持續(xù)加快，原油市場看漲情緒持續(xù)。

瑞典北歐斯安銀行（SEB）：霍爾木茲海峽關(guān)閉將持續(xù)至夏季，成品油價(jià)格陣痛勢將加劇

在美伊局勢持續(xù)緊張的背景下，布倫特原油價(jià)格在106.87至112.72美元區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。由于實(shí)際影響正在減弱，市場對特朗普“協(xié)議在望”的言論普遍持懷疑態(tài)度。與此同時(shí)，霍爾木茲海峽的封鎖正導(dǎo)致全球原油庫存以每日1000萬桶的速度加速消耗。

海峽的關(guān)閉以及停火期間伊朗的軍事集結(jié)加劇了戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)。這進(jìn)一步加快了全球石油庫存消耗速度，并持續(xù)推高成品油價(jià)格。

公司

華爾街熱評(píng)英偉達(dá)財(cái)報(bào)：機(jī)遇不止GPU AI支出周期仍處早期階段

整體來看，華爾街依舊高度看好英偉達(dá)的發(fā)展前景。華爾街機(jī)構(gòu)給出的英偉達(dá)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)均值為281.97美元，相較于周三收盤股價(jià)（223.47美元）仍有26%的上漲空間。

韋德布什（Wedbush）的分析師Daniel Ives預(yù)計(jì)，到2030年，整體AI 基建支出將達(dá)到3萬億至4萬億美元。Ives還認(rèn)為英偉達(dá)的機(jī)遇現(xiàn)在已遠(yuǎn)不僅局限于GPU領(lǐng)域。

高盛維持對英偉達(dá)股票的“買入”評(píng)級(jí)，并設(shè)定了250美元的股價(jià)目標(biāo)。高盛表示，英偉達(dá)在資本配置方面的聲明——增加800億美元的股票回購以及提高股息——也對股價(jià)構(gòu)成“一定的支撐”。