文/債市邦

今天A股關(guān)燈吃面，但也迎來了下個(gè)可能點(diǎn)燃市場(chǎng)的消息~！

那就是SpaceX 的招股書，終于來了。

（https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026036936/spaceexplorationtechnologi.htm）

5月20日，SpaceX 公開提交招股說明書，股票代碼 SPCX。但目前發(fā)行股數(shù)、發(fā)行價(jià)格區(qū)間還沒填。市場(chǎng)預(yù)期這次 IPO 預(yù)計(jì)融資約 750億美元，目標(biāo)估值約 1.75萬億美元。

從營(yíng)收來看，SpaceX似乎撐不起這個(gè)估值，2025年?duì)I收約187億美元，凈虧損49億美元，

承銷陣容也是非常豪華，高盛、摩根士丹利、美銀、花旗、摩根大通等頭部投行系數(shù)在列。

這份招股書里最刺激眼球的數(shù)字，是28.5萬億美元的TAM。

按 SpaceX 的說法，AI 相關(guān)市場(chǎng)約 26.5 萬億美元，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)約 1.6 萬億美元，傳統(tǒng)航天相關(guān)市場(chǎng)約 3700 億美元。

這個(gè)數(shù)字接近美國(guó)名義GDP的量級(jí)。很大，很激進(jìn)。

但資本市場(chǎng)最喜歡的，恰恰就是這種看起來大到離譜，但又不是完全沒邏輯的故事。

SpaceX 的邏輯鏈很清楚：

火箭負(fù)責(zé)降低發(fā)射成本。

Starlink 負(fù)責(zé)把衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)做成現(xiàn)金流。

AI 負(fù)責(zé)把估值空間繼續(xù)拉大。

這就是它和普通火箭公司的區(qū)別。

SpaceX 不是一家單純的航天公司，而是一個(gè)“火箭 + 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng) + AI 算力”的基礎(chǔ)設(shè)施綜合體。

從財(cái)務(wù)上看，SpaceX 現(xiàn)在最硬的支柱不是火箭，而是 Starlink。

2025 年，SpaceX 總營(yíng)收約 186.74 億美元，其中 Connectivity 板塊，也就是 Starlink 和 Starshield 所在板塊，貢獻(xiàn)約 113.87 億美元營(yíng)收、44.23 億美元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，是公司最清晰的盈利來源。

火箭是技術(shù)底座，Starlink 才是現(xiàn)金奶牛。

火箭發(fā)射是項(xiàng)目收入，發(fā)一次收一次錢；Starlink 是訂閱收入，用戶每個(gè)月都在交錢。

截至 2026 年一季度，Starlink 用戶已經(jīng)超過 1000 萬，覆蓋 164 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2025 年 ARPU 約 81 美元/月，較 2023 年 99 美元/月下降，說明它不是簡(jiǎn)單靠漲價(jià)賺錢，而是在用價(jià)格換全球滲透率。

因?yàn)榈蛙壭l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)一旦跑通，它就不只是“天上放衛(wèi)星”，而是全球通信網(wǎng)絡(luò)、航空互聯(lián)網(wǎng)、海事通信、手機(jī)直連、軍事通信、偏遠(yuǎn)地區(qū)寬帶的總?cè)肟凇?/p>

但 SpaceX 的另一面也很清楚。它很強(qiáng)，也很燒錢。

2025 年凈虧損 49 億美元，AI 板塊虧損很大，Starship 還在持續(xù)投入。但capex還在持續(xù)增加。

和財(cái)力十足的谷歌亞馬遜不一樣，SPACE X還是比較缺錢的。長(zhǎng)期借款+可轉(zhuǎn)債已經(jīng)干到360億美元了，這也是為什么馬斯克要急于上市去圈錢了，地主家也沒有余糧啊！

Starlink 已經(jīng)證明了商業(yè)化，但 AI 和軌道數(shù)據(jù)中心還沒有。

SpaceX 這次上市，真正賣給市場(chǎng)的不是今天的利潤(rùn)，而是未來十年的想象。

SpaceX 上市，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)最大的影響，不是它會(huì)讓哪只股票立刻變成“中國(guó)版 SpaceX”。

真正可能被點(diǎn)燃的，是商業(yè)航天板塊的估值錨。

SpaceX 遞交上市文件后，歐洲航天和衛(wèi)星股票已經(jīng)率先上漲，Eutelsat 一度漲 16%，OHB 漲 12%，SES 也跟漲；美國(guó)上市的航天公司今年以來也有明顯表現(xiàn)。

A 股很容易吃這一套。

因?yàn)樗恢皇且粭l海外新聞，而是一套新的產(chǎn)業(yè)敘事：

商業(yè)航天不只是軍工配套。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)不只是通信補(bǔ)盲。

太空經(jīng)濟(jì)不只是發(fā)射衛(wèi)星。

它可以被重新包裝成“通信 + AI + 算力 + 國(guó)防 + 全球基礎(chǔ)設(shè)施”。

這就是 28.5 萬億美元數(shù)字最容易引發(fā)炒作的地方。

國(guó)內(nèi)最先被資金盯上的，大概率是四條線。

第一條，是 SpaceX 直接供應(yīng)鏈。

這個(gè)方向最直接，最容易被短線資金理解。

比如通宇通訊。證券時(shí)報(bào)和每日經(jīng)濟(jì)新聞都報(bào)道過，公司 Macro WiFi 產(chǎn)品結(jié)合 SpaceX 接口，在十幾個(gè)國(guó)家進(jìn)行認(rèn)證測(cè)試，并在阿聯(lián)酋、印尼、緬甸、馬來西亞等國(guó)家已有小批量訂單。

這類標(biāo)的的問題也很明顯。

邏輯直，但收入未必厚。

只要訂單規(guī)模還小，股價(jià)炒太快，就容易從“產(chǎn)業(yè)映射”變成“概念透支”。

第二條，是國(guó)產(chǎn)星鏈。

這才是中期主線。

今年政府工作報(bào)告提出“加快發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”，低軌衛(wèi)星星座正在從技術(shù)驗(yàn)證邁向規(guī)模化組網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈上市公司已經(jīng)開始卡位。

這條線對(duì)應(yīng)的不是單家公司，而是一整條產(chǎn)業(yè)鏈。

衛(wèi)星制造和總裝，看中國(guó)衛(wèi)星、航天電子、航天環(huán)宇。

衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)和服務(wù)，看中國(guó)衛(wèi)通。

通信載荷、地面通信和軍民融合通信，看上海瀚訊、海格通信。

射頻芯片、相控陣、微波組件、星間鏈路，可以關(guān)注鋮昌科技、臻鐳科技、陜西華達(dá)、國(guó)博電子這類方向。

這條線炒的不是“誰能成為中國(guó) SpaceX”，而是誰能進(jìn)入千帆星座、GW 星網(wǎng)等低軌星座建設(shè)的主鏈條。

第三條，是火箭和發(fā)射端。

SpaceX 最底層的能力，是可復(fù)用火箭。

沒有低成本高頻發(fā)射，低軌星座就很難大規(guī)模鋪開。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)在也到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。藍(lán)箭航天朱雀三號(hào)、天兵科技天龍三號(hào)、星際榮耀、中科宇航、星河動(dòng)力等都在沖刺可復(fù)用火箭。這里很多公司還沒上市，但會(huì)影響 A 股配套鏈。

上市公司里，市場(chǎng)會(huì)找結(jié)構(gòu)件、發(fā)動(dòng)機(jī)零部件、熱防護(hù)材料、鈦合金、高溫合金、增材制造這些方向。

比如超捷股份、斯瑞新材、派克新材、西部超導(dǎo)、寶鈦股份、鉑力特等，都會(huì)被資金放進(jìn)商業(yè)航天配套鏈里觀察。

這條線最性感，但也最難兌現(xiàn)。

因?yàn)榛鸺緹X重、周期長(zhǎng)、試錯(cuò)成本高。A 股真正先受益的，反而可能是零部件和材料供應(yīng)商。

第四條，是“太空 AI”和“太空算力”。

這是最容易被爆炒，也最需要冷靜的一條線。

SpaceX 把 AI 寫進(jìn)招股書以后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一定會(huì)聯(lián)想到太空算力、星地一體網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星數(shù)據(jù)中心、太空能源、熱控材料、星間激光通信。

這里面有真實(shí)方向，但兌現(xiàn)會(huì)很慢。

軌道數(shù)據(jù)中心聽起來很美，但芯片抗輻射、設(shè)備維修、數(shù)據(jù)回傳、能源系統(tǒng)、散熱設(shè)計(jì)都不是 PPT 能解決的問題。

所以這條線適合當(dāng)主題彈性看，不適合過早當(dāng)業(yè)績(jī)主線看。

回頭看，SpaceX 這次上市對(duì)A股商業(yè)航天的影響，主要是給市場(chǎng)提供了一個(gè)新的估值模板。

過去 A 股炒商業(yè)航天，更多是炒政策、首飛、招標(biāo)、低軌星座規(guī)劃。

SpaceX 這次不一樣。

它把 Starlink 的收入和利潤(rùn)擺出來，把 AI 的估值想象擺出來，把 28.5 萬億美元 TAM 擺出來。

這會(huì)讓國(guó)內(nèi)資金重新理解商業(yè)航天：

不是“火箭發(fā)射概念”。

而是“下一代空間基礎(chǔ)設(shè)施”。

但炒作歸炒作，最后還是要回到兌現(xiàn)。

誰有真實(shí)訂單？

誰能批量交付？

誰能進(jìn)入國(guó)家星座建設(shè)主鏈條？

誰的商業(yè)航天收入占比真的在提升？

誰只是蹭了一個(gè)概念？

這幾個(gè)問題，比“是不是 SpaceX 概念股”更重要。

SpaceX 至少有 Starlink 這頭現(xiàn)金牛。

A 股很多公司還在送樣、小批量、驗(yàn)證、配套階段。

這就是差距。

這波行情如果起來，短期看彈性，重點(diǎn)盯 SpaceX 供應(yīng)鏈、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、火箭配套、太空算力四條線。

但中期真正能走出來的，大概率不是故事講得最大的公司，而是最先把訂單變成收入、把收入變成利潤(rùn)的公司。