上海
高盛合伙人警示，市場情緒已進入極度貪婪狀態，動量交易敞口創歷史新高，而多重信號顯示單一AI敘事主導的格局或已接近轉折點。
高盛合伙人Mark Wilson在其最新周報中寫道，他的晨間習慣已發生轉變，以前是第一時間查看中東局勢頭條，如今起床第一件事查看韓國SK海力士的股價。
這一細節折射出市場注意力的集體遷移：AI算力投資浪潮已全面壓倒地緣政治風險，成為驅動全球資產定價的核心敘事。
Wilson在報告中直言，當前市場的狀態是"滿眼貪婪，幾無恐懼"（All Greed, No Fear）。
市場貪婪指標全面拉滿，動量交易創紀錄
Wilson列舉了當前市場三個突出的技術面特征，指向過熱風險。
其一，情緒指標極度偏向貪婪。美股期權市場的看漲/看跌比率已處于歷史極值區間。
大型科技股相對高盛"未盈利科技股籃子"的五日回撤差值，已達到甚至超過2021年最狂熱時期的水平。
其二，杠桿資金大規模涌入。單一股票2倍及以上杠桿ETF的資產管理規模出現大幅攀升，尤其集中在存儲芯片領域。
Wilson以半開玩笑的口吻寫道：
我不是唯一一個每天清晨就刷海力士股價的人。
其三，動量因子成為當前最強勢力量。高盛全球主經紀業務賬簿中，動量策略敞口已刷新歷史紀錄。
基本面EPS增長為漲勢背書，但AI之外幾乎停滯
除了情緒指標高度亢奮，基本面層面目前仍提供了相當程度的支撐。
今年以來，標普500指數上漲約10%，與此同時EPS預期上調約15%，市盈率實際上收縮了4%。
Wilson認為，在最具投機性的市場角落之外，盈利增長基本能夠為股價上行提供合理依據。Wilson強調：
令人驚訝的是，盡管一季度盈利增速已相當強勁，未來兩個季度的預期盈利增速實際上還在加速。
在名義定價層面，半導體產品價格的變化同樣值得關注。
自上世紀90年代中期以來，美國半導體及硬件PPI指數長期處于通縮軌道，直至過去12個月出現轉折。
韓國半導體出口價格同比增速在過去9個月的跳升幅度，更被Wilson形容為"令人瞠目結舌"。
然而，Wilson也提示了關鍵反面論據：若剔除AI基礎設施和能源板塊，標普500的EPS預期年初至今幾乎沒有增長。
換言之，當前盈利驅動邏輯高度集中，市場實際上押注的是一個單一主題。
市場開始醞釀"第二個敘事"
Wilson認為，有越來越多的跡象表明，市場正在積累條件，逐步走出"只交易一個主題"的單一格局。
在政策層面，美聯儲主席沃什剛剛上任第一周。
Wilson援引歷史數據指出，自1970年以來的6位美聯儲主席中，伯南克和耶倫在任職第一年各經歷了約10%的市場回撤，其余4位則遭遇了20%至36%的回撤。
在盈利節奏層面，EPS增速的二階導數預計將從今年夏季起放緩，疊加"大漂亮法案"對資本開支的前置拉動效應消退，夏季后資本支出或出現明顯下臺階。
在地緣層面，伊朗停火協議的談判框架已具雛形，涉及60天停火延長、重開海峽、掃雷及逐步解除封鎖或制裁等內容。
Wilson和彭博宏觀策略師Michael Ball均強調，這一框架一旦落地，將是真實意義上的局勢緩和。
伊朗協議若成真，AI-能源啞鈴策略面臨挑戰
彭博宏觀策略師Michael Ball對潛在的美伊協議后市場走勢進行了梳理。
當前市場的主導交易是，同時持有產能受限的AI算力股和為其供能的能源股，形成"AI資本開支+能源"的啞鈴結構。
而一旦可信的伊朗協議出現，油價回落帶動通脹預期降溫，進而壓低收益率和美元，全球金融條件趨于寬松，能源進口國受益最為顯著。
Michael Ball強調，這恰恰對新興市場歐洲股票，以及更廣泛的價值股周期股構成更大的相對利好。
尤其需要注意的是歐洲市場。鑒于歐洲缺乏能源獨立性，它可以說是結束伊朗沖突的最大受益者，當前歐洲特有的資本支出周期被低估了，德國財政支出數據提供了佐證。
在技術面上，美股個股波動率約為指數波動率的3.5倍，而歐洲僅高出約50%，這意味著在歐洲捕捉個股特定機會的性價比相對更高。
（個股與指數波動率的走勢對比，第一張圖是美國，第二張圖是歐洲）
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