《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào)/文

4月24日，江蘇凱達(dá)重工股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱凱達(dá)重工)北交所IPO申請(qǐng)獲通過。招股書顯示，凱達(dá)重工專注于軋輥、輥環(huán)等鋼材軋制關(guān)鍵部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要服務(wù)國(guó)內(nèi)外知名鋼鐵企業(yè)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，凱達(dá)重工預(yù)算的軋輥未來新增產(chǎn)能的產(chǎn)品加權(quán)平均價(jià)格為1.86萬元。而該公司在招股書中披露的軋輥在2023年、2024年和2025年的價(jià)格分別為1.17萬元、1.13萬元和1.14萬元?？梢?，凱達(dá)重工對(duì)募資項(xiàng)目產(chǎn)品預(yù)算的單價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該公司2023年、2024年和2025年軋輥的實(shí)際價(jià)格。以2025年為例，該公司的軋輥的單價(jià)為1.14萬元，該公司預(yù)算的募資項(xiàng)目軋輥單價(jià)高達(dá)1.86萬元，二者相差7200元/噸。

凱達(dá)重工為何要把募資項(xiàng)目產(chǎn)品的單價(jià)預(yù)算的如此之高，難道就是為了證明募資項(xiàng)目的合理性嗎?這其中是否存在信息披露違規(guī)的行為?該公司在兩次問詢回復(fù)中并沒有給出解釋。

此外，2024年和2025年，凱達(dá)重工的境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率低于境外成品鋼表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率，而該公司境內(nèi)收入復(fù)合增長(zhǎng)率更是遠(yuǎn)低于上述數(shù)字。凱達(dá)重工境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率較低的原因是什么?當(dāng)凱達(dá)重工的境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率明顯低于境外需求增長(zhǎng)率時(shí)，凱達(dá)重工如何借助境外需求來消化此次新募資的產(chǎn)能?

凱達(dá)重工一直強(qiáng)調(diào)募資項(xiàng)目投產(chǎn)后將增加公司產(chǎn)品附加值。該募資項(xiàng)目有60.54%募資資金用于購(gòu)買設(shè)備及軟件購(gòu)置費(fèi)，金額為1.84億元。該公司表示，購(gòu)置高性能的機(jī)床設(shè)備，提升公司機(jī)加工工序的生產(chǎn)能力和自動(dòng)化水平，實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)、高精度、高效率的機(jī)加工處理。

然而，當(dāng)凱達(dá)重工用1.84億元募集資金購(gòu)買設(shè)備及軟件購(gòu)置費(fèi)時(shí)，該公司的研發(fā)費(fèi)用卻少的可憐。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為598.96萬元、773.88萬元和812.70萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別1.33%、1.68%和1.70%，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為2185.54萬元。

募資項(xiàng)目產(chǎn)品預(yù)算單價(jià)比實(shí)際價(jià)格超出7200元，是在畫“大餅”嗎?

招股書顯示，此次IPO，凱達(dá)重工計(jì)劃募集資金2.95億元，全部用于凱達(dá)西太湖高性能軋輥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

上述項(xiàng)目的實(shí)施主體為公司的全資子公司常州凱達(dá)防務(wù)科技有限公司。該公司擬通過新建廠房、購(gòu)置先進(jìn)生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備，在解決公司產(chǎn)能瓶頸的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升公司的工藝水準(zhǔn)和智能制造水平。本項(xiàng)目計(jì)劃投資30,461.29萬元，新建廠房并購(gòu)買各類生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備共計(jì)89臺(tái)/套，建成后預(yù)計(jì)新增軋輥產(chǎn)能16,000噸。

報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工的的產(chǎn)能利用率分別為93.04%、106.23%和104.23%，同期產(chǎn)銷率分別為105.26%、96.78%和100.10%.

可見，凱達(dá)重工的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率并不低。但此次募資的項(xiàng)目將使得原來的產(chǎn)能增加了42%。該公司在回復(fù)第二輪問詢中披露，本次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增型鋼軋輥年產(chǎn)能12,400.00噸，高速鋼軋輥年產(chǎn)能3,600.00噸。

報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工來自軋輥的收入占比分別為87.81%、85.60%和87.42%，來自輥環(huán)的收入占比分別9.54%、10.07%和8.93%，來自輥軸的收入占比分別2.65%、4.33%和3.65%。

可見，上述項(xiàng)目完成后，凱達(dá)重工的產(chǎn)能將增加四成多。在第二輪問詢回復(fù)中，凱達(dá)重工預(yù)測(cè)，此次募投項(xiàng)目完成后，該公司的型鋼軋輥的外銷新增年產(chǎn)能10000噸，預(yù)算外銷單價(jià)為1.55萬元/噸，預(yù)算收入為15500萬元;內(nèi)銷新增產(chǎn)能2400噸，預(yù)算內(nèi)銷單價(jià)為1.05萬元/噸，預(yù)算收入2520萬元。

同期，該公司的型鋼高速鋼軋輥的外銷新增年產(chǎn)能為3000噸，預(yù)算單價(jià)為3.4萬元/噸，預(yù)算收入10200萬元;內(nèi)銷新增年產(chǎn)能600噸，預(yù)算單價(jià)為2.5萬元/噸，預(yù)算收入1500萬元。

匯總上述信息可以得出，型鋼軋輥的外銷新增產(chǎn)能為10000噸，單價(jià)1.55萬元/噸;型鋼軋輥的內(nèi)銷新增產(chǎn)能2400噸，單價(jià)為1.05萬元/噸;同期型鋼高速鋼軋輥的外銷新增產(chǎn)能為3000噸，單價(jià)為3.4萬元/噸，內(nèi)銷新增產(chǎn)能為600噸，單價(jià)為2.5萬元/噸。

通過加權(quán)平均計(jì)算，可以得出，凱達(dá)重工的新增產(chǎn)能的產(chǎn)品的加權(quán)平均價(jià)格為：62.5%*1.55+15%*1.05+18.75%*3.4+3.75%*2.5=1.8575萬元。

通過上述計(jì)算可以得出，凱達(dá)重工預(yù)算的軋輥未來新增產(chǎn)能的產(chǎn)品加權(quán)平均價(jià)格為1.86萬元。這個(gè)價(jià)格與該公司在招股書中披露的軋輥在2023年、2024年和2025年的價(jià)格存在巨大差異。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工的軋輥的銷售單價(jià)分別為1.17萬元、1.13萬元和1.14萬元;2023年和2024年，凱達(dá)重工的單價(jià)同比變動(dòng)-3.86%和0.53%。

從上述信息中可以的出，凱達(dá)重工對(duì)募資項(xiàng)目產(chǎn)品預(yù)算的單價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出該公司2023年和2024年該公司的實(shí)際價(jià)格。以2025年為例，該公司的軋輥的單價(jià)為1.14萬元，而該公司預(yù)算的募資項(xiàng)目軋輥單價(jià)高達(dá)1.86萬元，二者相差7200元/噸左右。

凱達(dá)重工為何要把募資項(xiàng)目產(chǎn)品的單價(jià)預(yù)算的如此之高，難就是為了證明募資項(xiàng)目的合理性嗎?這其中是否存在信息披露違規(guī)的行為?該公司在兩次問詢回復(fù)中并沒有給出解釋?

境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率低 如何借助境外需求消化新募產(chǎn)能?

在第一輪問詢回復(fù)中，凱達(dá)重工為了說明募資項(xiàng)目的合理性時(shí)，該公司披露，在境內(nèi)市場(chǎng)上，公司堅(jiān)持“優(yōu)化存量、穩(wěn)定質(zhì)量”的市場(chǎng)策略，與寶武集團(tuán)、津西鋼鐵、山東鋼鐵和鞍鋼集團(tuán)等大型鋼鐵企業(yè)長(zhǎng)期深度合作，確保國(guó)內(nèi)訂單來源，并取得了良好的成效。在2023年度中國(guó)型鋼產(chǎn)量下滑9.17%的情況下，當(dāng)年公司內(nèi)銷金額反而增長(zhǎng)10.65%，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、業(yè)務(wù)挖掘能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

該公司也披露，在境外市場(chǎng)上，隨著鋼鐵產(chǎn)能加速向新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，2020年-2024年，印度、中東、南美、非洲等地合計(jì)成品鋼表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 5.57%。公司以“拓展客戶、增加銷量”為核心策略，積極拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，外銷持續(xù)增長(zhǎng)，公司對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的拓展能力和競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工來自境內(nèi)的收入金額分別2.82億元、2.81億元和2.90億元，占比分別為62.55%、61.03%和61.01%;境外的收入金額分別為1.69億元、1.79億元和1.85億元，占比分別為37.45%、38.97%和38.99%。

報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工境內(nèi)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為1.35%，境外收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為4.7%。

另外，招股書顯示，2024 年度，凱達(dá)重工境內(nèi)銷售收入較上年同期基本持平。2025年度，公司境內(nèi)銷售收入較上年同期增幅 3.36%，未發(fā)生較大波動(dòng)。 在境外銷售方面， 凱達(dá)重工在發(fā)展、穩(wěn)固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，還積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，提升凱達(dá)品牌在全球軋輥市場(chǎng)的知名度。報(bào)告期各期，公司實(shí)現(xiàn)境外銷售收入金額分別為16,910.47萬元、17,923.35萬元和18,538.52萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.45%、38.97%和38.99%，規(guī)模及占比均穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)，凱達(dá)重工已成為安米集團(tuán)、EVRAZ、JSW、英國(guó)鋼鐵、浦項(xiàng)控股等國(guó)外客戶穩(wěn)定的軋輥供應(yīng)商，上述客戶均系全球或區(qū)域領(lǐng)先的鋼鐵企業(yè)。

可見，凱達(dá)重工此次新募產(chǎn)能的消化必將依賴海外客戶的訂單。根據(jù)凱達(dá)重工在問詢回復(fù)中披露，2020年-2024年，印度、中東、南美、非洲等地合計(jì)成品鋼表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 5.57%。

可見，2024年和2025年，凱達(dá)重工的境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率低于境外成品鋼表觀消費(fèi)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率，而該公司境內(nèi)收入復(fù)合增長(zhǎng)率更是遠(yuǎn)低于上述數(shù)字。凱達(dá)重工境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率較低的原因是什么?

當(dāng)凱達(dá)重工的境外收入復(fù)合增長(zhǎng)率明顯低于境外需求增長(zhǎng)率時(shí)，凱達(dá)重工如何借助境外需求來消化此次新募資的產(chǎn)能?

1.8億募資購(gòu)買設(shè)備及軟件購(gòu)置費(fèi) 三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用僅2186萬元

招股書顯示，此次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)新增型鋼軋輥年產(chǎn)能12,400.00噸，高速鋼軋輥年產(chǎn)能3,600.00噸，新增年產(chǎn)能合計(jì)擬實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29,720.00萬元，年均凈利潤(rùn) 4,537.21萬元。項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為12.46%(稅后)，投資回收期為8.69年(稅后，含建設(shè)期2年)，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益。

對(duì)于此次募資項(xiàng)目的必要性，凱達(dá)重工在招股書中披露：第一，該募投項(xiàng)目豐富公司產(chǎn)品體系，促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展。為緊跟市場(chǎng)需求變化、豐富產(chǎn)品品種、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司擬通過本項(xiàng)目的實(shí)施，加大對(duì)市場(chǎng)前景好、產(chǎn)品附加值較高的產(chǎn)品業(yè)務(wù)的拓展力度，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化、高強(qiáng)度、長(zhǎng)壽命方向轉(zhuǎn)型，打造多層次產(chǎn)品矩陣，促進(jìn)公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

第二，突破公司產(chǎn)能瓶頸，提升產(chǎn)品附加值。公司擬通過本項(xiàng)目的實(shí)施，購(gòu)置高性能的機(jī)床設(shè)備，提升公司機(jī)加工工序的生產(chǎn)能力和自動(dòng)化水平，實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)、高精度、高效率的機(jī)加工處理;此外，公司還將以本項(xiàng)目的實(shí)施為契機(jī)，購(gòu)置先進(jìn)的熱處理設(shè)備，將公司高速鋼軋輥的熱處理精度從±10℃提升到±5℃，從而提升產(chǎn)品性能，增加公司產(chǎn)品附加值，助力公司獲取更多市場(chǎng)份額。

從凱達(dá)重工的上述描述中可以看出，該公司一直強(qiáng)調(diào)募資項(xiàng)目投產(chǎn)后將增加公司產(chǎn)品附加值。該募資項(xiàng)目有60.54%募資資金購(gòu)買設(shè)備及軟件購(gòu)置費(fèi)，金額為1.84億元。該公司表示，購(gòu)置高性能的機(jī)床設(shè)備，提升公司機(jī)加工工序的生產(chǎn)能力和自動(dòng)化水平，實(shí)現(xiàn)高標(biāo)準(zhǔn)、高精度、高效率的機(jī)加工處理。

然而，當(dāng)凱達(dá)重工用1.84億元募集資金購(gòu)買設(shè)備及軟件購(gòu)置費(fèi)時(shí)，該公司的研發(fā)費(fèi)用卻少的可憐。報(bào)告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費(fèi)用分別為598.96萬元、773.88萬元和812.70萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別1.33%、1.68%和1.70%，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用為2185.54萬元。

2023年和2024年，凱達(dá)重工的同行可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.55%和5.26%，遠(yuǎn)超凱達(dá)重工的研發(fā)費(fèi)用率。

截至2025年年末，凱達(dá)重工的大專及以上學(xué)歷員工數(shù)量為142人，占比30.47%;同期研發(fā)人員為49人，占員工總數(shù)的10.52%。

截至報(bào)告期末，凱達(dá)重工擁有專利84項(xiàng)，其中發(fā)明專利43項(xiàng)。