導(dǎo)語(yǔ)：十年豪賭，一朝回本。長(zhǎng)鑫科技的上市，不僅代表著資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)DRAM存儲(chǔ)芯片龍頭的高度認(rèn)可與期待，同時(shí)也給那些愿意沉下心來(lái)做難事、做大事的“耐心資本”頒發(fā)了一個(gè)最好的勛章。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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業(yè)績(jī)狂飆

尚未上市敲鐘，便成當(dāng)前商業(yè)界最受人矚目的企業(yè)之一。5月17日，長(zhǎng)鑫科技更新科創(chuàng)板IPO招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿并提交相關(guān)財(cái)務(wù)資料，引發(fā)外界強(qiáng)烈關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，長(zhǎng)鑫科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收508億元，同比增長(zhǎng)719.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)247.62億元，同比大幅增長(zhǎng)超1688%。長(zhǎng)鑫科技同時(shí)預(yù)計(jì)，2026年1-6月，公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1100億元至1200億元，同比增長(zhǎng)612%至677%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)500億元至570億元，同比增長(zhǎng)2244.03%至2544.19%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，2026年全年凈利潤(rùn)有望達(dá)到千億級(jí)利潤(rùn)。

對(duì)于業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因，長(zhǎng)鑫科技在招股說(shuō)明書(shū)中表示，2026年1-3月，受全球算力需求持續(xù)增長(zhǎng)、全球主要廠商產(chǎn)能調(diào)配等因素影響，全球DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)芯片）產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格自2025年下半年以來(lái)持續(xù)呈現(xiàn)大幅上漲趨勢(shì)，同時(shí)，隨著公司產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司營(yíng)業(yè)收入迅速增長(zhǎng)。

公開(kāi)資料顯示，長(zhǎng)鑫科技設(shè)立于2016年，總部位于安徽省合肥市，主要從事動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)芯片（DRAM）產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，按2025年第四季度DRAM銷(xiāo)售額統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)鑫科技全球市場(chǎng)份額已增至7.67%，位居全球第四、中國(guó)第一。

2025年12月30日，長(zhǎng)鑫科技提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，并成為科創(chuàng)板首單預(yù)先審閱項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司和中信建投證券。本次IPO，長(zhǎng)鑫科技擬募集資金295億元，主要投向存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目（75億元）、DRAM存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目（180億元）、動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器前瞻技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（90億元）。

從營(yíng)收構(gòu)成上看，長(zhǎng)鑫科技主要產(chǎn)品覆蓋DDR（標(biāo)準(zhǔn)雙倍數(shù)據(jù)速率內(nèi)存）和 LPDDR（低功耗雙倍數(shù)據(jù)速率內(nèi)存） 兩大主流系列，并且各系列均能提供當(dāng)前市場(chǎng)主流的第四代、第五代產(chǎn)品，包括DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X 等。

根據(jù)公開(kāi)資料，按照募資金額計(jì)算，科創(chuàng)板史上最大IPO為2020年上市的中芯國(guó)際，其預(yù)計(jì)募資為200億元，實(shí)際募資高達(dá)532.3億元。如果成功發(fā)行，長(zhǎng)鑫科技將穩(wěn)坐科創(chuàng)板歷史第二大IPO的寶座。

值得一提的是，受高昂的固定資產(chǎn)折舊及研發(fā)投入影響，直到2025年上半年之前，長(zhǎng)鑫科技仍處于持續(xù)虧損之中。首版招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，長(zhǎng)鑫科技分別凈虧損83.28億元、163.40億元和71.45億元，三年間累計(jì)虧損超過(guò)300億元。2025年上半年，長(zhǎng)鑫科技仍舊出現(xiàn)了23.32億元的凈虧損。此后，隨著存儲(chǔ)行業(yè)景氣度的快速回升，長(zhǎng)鑫科技在2025年全年成功扭虧為盈，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.75億元。

盡管二季度市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)鑫科技盈利能力的改善已經(jīng)早有預(yù)期，但公司一季度財(cái)報(bào)的“炸裂”成績(jī)單還是令投資者深感震驚，同時(shí)帶動(dòng)A股“長(zhǎng)鑫科技概念股”集體大漲。5月18日，同花順“存儲(chǔ)芯片”板塊大漲近2%，合百集團(tuán)、合肥城建、中山公用等直接或間接持股長(zhǎng)鑫科技的個(gè)股也均以漲停價(jià)收盤(pán)。此外，與長(zhǎng)鑫科技淵源頗深的兆易創(chuàng)新盤(pán)中也一度沖擊漲停，市值創(chuàng)出歷史新高，這也令其創(chuàng)始人朱一明成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

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幕后功臣

長(zhǎng)鑫科技的故事始于2016年，芯片大佬朱一明無(wú)疑是最大的幕后功臣。

資料顯示，朱一明出生于1972年，17歲便以鹽城市阜寧縣高考第二名的身份考入?清華大學(xué)物理系?，五年內(nèi)相繼拿下學(xué)士與碩士學(xué)位，扎實(shí)的物理功底為其日后深耕芯片領(lǐng)域埋下伏筆。

清華畢業(yè)之后，朱一明遠(yuǎn)赴美國(guó)紐約州立大學(xué)石溪分校深造，主要專注于集成電路設(shè)計(jì)與存儲(chǔ)芯片方向的研究，后于2000年獲紐約州立大學(xué)石溪分校電子工程碩士學(xué)位。2000年至2004年，朱一明在美國(guó)硅谷從事存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)工作，先后任ipolicy Networks Inc.資深工程師、Monolithic System Technologies Inc.項(xiàng)目主管等職位，為其后續(xù)回國(guó)創(chuàng)業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

2005年，朱一明帶著深耕多年的核心技術(shù)以及湊齊的92萬(wàn)美元啟動(dòng)資金回國(guó)，并在清華科技園的支持下創(chuàng)立了北京芯技佳易微電子科技有限公司（兆易創(chuàng)新前身）。創(chuàng)業(yè)之初，兆易創(chuàng)新避開(kāi)了由三星、海力士等巨頭壟斷的DRAM市場(chǎng)，選擇主攻NOR Flash這個(gè)相對(duì)小眾的利基市場(chǎng)。

2010年后，兆易創(chuàng)新SPI NOR Flash（閃存）等新品開(kāi)始批量出貨，公司存儲(chǔ)類芯片銷(xiāo)量很快就突破了1億顆，營(yíng)收進(jìn)入快車(chē)道。2013年，兆易創(chuàng)新又極具前瞻性地推出了中國(guó)首款A(yù)RM Cortex-M架構(gòu)的通用MCU產(chǎn)品（GD32系列），一舉打破了國(guó)外壟斷。2016年，兆易創(chuàng)新成功登陸A股，成為國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)的標(biāo)桿企業(yè)。

在成功攻克NOR Flash這一細(xì)分賽道后，朱一明又將目光投向了更具戰(zhàn)略意義的DRAM市場(chǎng)。2016年5月，朱一明與合肥政府達(dá)成協(xié)議，雙方聯(lián)合創(chuàng)立長(zhǎng)鑫科技，全力攻堅(jiān)技術(shù)壁壘極高的DRAM制造。2017年10月，兆易創(chuàng)新與合肥產(chǎn)投簽署為期5年的合作協(xié)議，雙方將在合肥經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)聯(lián)合開(kāi)展19nm制程的12英寸晶圓存儲(chǔ)器研發(fā)項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)算約180億元人民幣，由雙方按1:4比例籌集，合肥產(chǎn)投承擔(dān)約144億元。

2018年1月，長(zhǎng)鑫科技12英寸晶圓存儲(chǔ)器項(xiàng)目一期廠房建成。當(dāng)年7月，長(zhǎng)鑫科技正式宣布投產(chǎn)電性片，同時(shí)發(fā)布首顆中國(guó)自主研發(fā)的8Gb LPDDR4 DRAM芯片，這也是國(guó)產(chǎn)DRAM史上首顆“Made in China”產(chǎn)品。

2019年9月，長(zhǎng)鑫科技正式宣布首批19納米（nm）工藝的DDR4內(nèi)存芯片量產(chǎn)，這是中國(guó)大陸首顆自主研發(fā)并實(shí)現(xiàn)規(guī)模生產(chǎn)的DRAM芯片，標(biāo)志著中國(guó)在該領(lǐng)域正式實(shí)現(xiàn)“從零到一”的突破。據(jù)悉，該芯片為?8Gb DDR4?，采用?19nm級(jí)制程，與當(dāng)時(shí)國(guó)際主流DDR4工藝節(jié)點(diǎn)（如美光、三星的1X/1Y nm）基本同步。至此，長(zhǎng)鑫科技成為全球第四家掌握20nm以下DRAM技術(shù)的公司。

值得一提的是，在經(jīng)營(yíng)模式上，長(zhǎng)鑫科技采用了IDM（垂直整合制造）模式，實(shí)現(xiàn)了從設(shè)計(jì)到制造的全流程自主掌控，避免了核心制造環(huán)節(jié)受制于人的“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，長(zhǎng)鑫科技在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠，產(chǎn)能規(guī)模位居中國(guó)第一、全球第四。

事實(shí)上，DRAM行業(yè)具有重資產(chǎn)投入和極強(qiáng)的周期性特征，前期動(dòng)輒數(shù)百上千億的投入和漫長(zhǎng)的爬坡期，天然排斥輕資產(chǎn)玩家。在此背景下，全球DRAM市場(chǎng)也呈現(xiàn)出被少數(shù)幾家擁有雄厚資本和技術(shù)積累的巨頭壟斷的局面，三星、海力士等巨頭均采用了IDM模式。

但需要注意的是，IDM模式雖然無(wú)需依賴外部代工廠，但同樣面臨到資本開(kāi)支過(guò)高、固定資產(chǎn)折舊壓力以及極高的研發(fā)與技術(shù)迭代等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于長(zhǎng)鑫科技這一挑戰(zhàn)者來(lái)說(shuō)，爬坡期背負(fù)沉重的折舊包袱一度讓公司陷入連年虧損的境地。但在朱一明孤注一擲的戰(zhàn)略定力與合肥國(guó)資鼎力托舉之下，長(zhǎng)鑫科技終于跨越了重重險(xiǎn)阻，最終迎來(lái)了命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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一場(chǎng)豪賭

自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，全球DRAM半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)就呈現(xiàn)出很強(qiáng)的周期性特征。在所謂“賺一虧二”的殘酷規(guī)律下，逆周期投資就成為DRAM行業(yè)最著名的競(jìng)爭(zhēng)手段。以三星為代表的行業(yè)巨頭正是通過(guò)所謂“自殺式”的逆周期投資持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)一步壓低本已慘不忍睹的價(jià)格，進(jìn)而迫使日本爾必達(dá)、德國(guó)奇夢(mèng)達(dá)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手破產(chǎn)出局，并最終在需求回暖時(shí)獨(dú)享市場(chǎng)紅利，實(shí)現(xiàn)暴利回血。

在上一輪景氣周期（2020-2021年）中，由于疫情催生的居家辦公等需求，各大存儲(chǔ)原廠積累了大量庫(kù)存。但自2021年4月以來(lái)，隨著全球消費(fèi)電子終端需求的持續(xù)下行，DRAM價(jià)格見(jiàn)頂回落，市場(chǎng)正式進(jìn)入下行通道。數(shù)據(jù)顯示，2Gb DDR3顆粒合約價(jià)從2021年5月高點(diǎn)2.13美元暴跌至12月?0.88美元?，跌幅高達(dá)58%；現(xiàn)貨價(jià)更是從年初2.32美元跌至?約0.7美元?，跌幅超70%。

隨著產(chǎn)品價(jià)格跌破現(xiàn)金成本，日本爾必達(dá)無(wú)力維持運(yùn)營(yíng)，最終于2012年2月申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，這也宣布日本廠商全部退出了DRAM產(chǎn)業(yè)。至此，全球DRAM領(lǐng)域只剩下三星（韓國(guó)）、美光（美國(guó)）、海力士（韓國(guó)）等三家企業(yè)，全球DRAM市場(chǎng)格局再次迎來(lái)深刻變化。

進(jìn)入到2023年，全球消費(fèi)電子需求依舊低迷，這也導(dǎo)致DRAM和NAND閃存價(jià)格平均下滑了40%左右。作為全球存儲(chǔ)霸主，三星半導(dǎo)體業(yè)務(wù)2023年全年巨虧約800億元人民幣（14.9萬(wàn)億韓元），美光和SK海力士同樣陷入了嚴(yán)重虧損。

另一方面，長(zhǎng)鑫科技雖然在產(chǎn)品研發(fā)上取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，但其工藝水平、產(chǎn)能規(guī)模相較行業(yè)三巨頭均處于絕對(duì)劣勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致其產(chǎn)品成本遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，在殘酷的價(jià)格戰(zhàn)之下，長(zhǎng)鑫科技2023年虧損金額高達(dá)163.40億元。分產(chǎn)品來(lái)看，長(zhǎng)鑫科技DDR、LPDDR兩大產(chǎn)品系列毛利率分別為-108.76%、-121.37%。

就在“賣(mài)一片、虧一片”的經(jīng)營(yíng)壓力之下，長(zhǎng)鑫科技仍然頂著巨額虧損加速搶占市場(chǎng)。對(duì)此，朱一明等核心團(tuán)隊(duì)明確表示，“半導(dǎo)體行業(yè)從來(lái)都是周期性的，只有能在低谷期活下來(lái)并且持續(xù)投入的人，才能在高潮期收獲果實(shí)。”

為了打贏這場(chǎng)“逆周期之戰(zhàn)”，長(zhǎng)鑫科技持續(xù)推進(jìn)融資擴(kuò)股，先后引入國(guó)家大基金及多家地方國(guó)資的入股。其中，合肥國(guó)資在十年間為長(zhǎng)鑫科技累計(jì)注資超過(guò)1000億元，保障了企業(yè)長(zhǎng)達(dá)近十年的高強(qiáng)度研發(fā)投入，成為長(zhǎng)鑫科技最終實(shí)現(xiàn)逆襲的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

2024年以來(lái)，隨著大模型從訓(xùn)練走向推理和AI智能體應(yīng)用，AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)生了海量數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與高速訪問(wèn)需求，高性能DRAM、HBM（高帶寬內(nèi)存）等需求迎來(lái)大爆發(fā)，存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)迎來(lái)新一輪上升周期。2024年，長(zhǎng)鑫科技綜合毛利率-112.71%提升至-4.03%，基本看到了盈利的曙光。

2025年下半年以來(lái)，AI、數(shù)據(jù)中心等需求的爆發(fā)帶來(lái)存儲(chǔ)產(chǎn)品市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，內(nèi)存條、硬盤(pán)等產(chǎn)品的漲價(jià)熱潮席卷了整個(gè)市場(chǎng)，長(zhǎng)鑫科技成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)鑫科技在2025年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.75億元，毛利率進(jìn)一步提升至37.81%。

若按照公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)金額計(jì)算，長(zhǎng)鑫科技最近四個(gè)季度（2025年Q3-2026年Q2）累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)542億元-612億元。有分析認(rèn)為，從目前A股科技股的牛市氛圍以及長(zhǎng)鑫科技暴漲的業(yè)績(jī)來(lái)看，其IPO后或?qū)⑦_(dá)到2萬(wàn)億元市值級(jí)別。

作為這場(chǎng)“世紀(jì)豪賭”的最大出資方，合肥國(guó)資也迎來(lái)了豐厚的回報(bào)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)鑫科技目前的前五大股東分別為合肥清輝集電（21.67%）、長(zhǎng)鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。其中，長(zhǎng)鑫集成由合肥市國(guó)資委通過(guò)合肥產(chǎn)投100%控股，清輝集電由合肥經(jīng)開(kāi)區(qū)國(guó)資體系（芯睿投資）和合肥市產(chǎn)投體系共同控制，合肥國(guó)資擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

此外，合肥本土國(guó)資投資體系還包括產(chǎn)投壹號(hào)（持股約1.85%）、合肥建長(zhǎng)（持股約1.50%）等機(jī)構(gòu)。由此計(jì)算，合肥國(guó)資至少持有長(zhǎng)鑫科技35%的股權(quán)。若按照長(zhǎng)鑫科技2萬(wàn)億的市值估算，合肥國(guó)資或?qū)⑹斋@超過(guò)5000億元的賬面浮盈。

另一方面，作為長(zhǎng)鑫科技的幕后功臣，朱一明同樣也有著豐厚的回報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，穿透股權(quán)結(jié)構(gòu)后，朱一明對(duì)長(zhǎng)鑫科技的合計(jì)持股比例約為2.66%。隨著長(zhǎng)鑫科技的上市兌現(xiàn)，朱一明的個(gè)人財(cái)富版圖將迎來(lái)史詩(shī)級(jí)的擴(kuò)張。顯然，長(zhǎng)鑫科技的上市，不僅代表著資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)DRAM存儲(chǔ)芯片龍頭的高度認(rèn)可與期待，同時(shí)也給所有愿意沉下心來(lái)做難事、做大事的“耐心資本”頒發(fā)了一個(gè)最好的勛章。