兩天前，摩根大通發布了一份針對中國人工智能行業的深度研究報告。核心結論只有三句話：官方直營基礎設施決定成本下限，Token 市場供應受限，需求遠未飽和，頭部企業需以最優水平能力對抗價格壓力。

這根本不是傳統意義上的價格戰，而是一次降維打擊。

報告的第一個核心觀察，直指一道四十倍的成本鴻溝。

DeepSeek V4 Pro 在五月底截止的促銷窗口期內，給出的輸入緩存命中價是 0.025 元 / 百萬 Token。而阿里巴巴百煉、騰訊云、百度千帆三家主流第三方云廠商提供的同款 V4 Pro 緩存命中價，約為 1 元 / 百萬 Token。前者是后者的四十分之一。即便促銷期結束恢復 0.1 元的標價，差距依然接近十倍。

0.025 元的價格優勢，在智能體工作流中是毀滅性的。

理解了成本鐵底的形成機制，再來看第二個核心觀察：這個市場根本不是零和博弈，而是嚴重供不應求。

國家數據局局長劉烈宏在 2026 年 3 月中國發展高層論壇上公開披露：2024 年初，國內日均 Token 調用量為 1000 億；到 2025 年底躍升至 100 萬億；今年 3 月已突破 140 萬億。兩年增長超千倍。

分析師在報告中同步印證：經濟上可行的人工智能工作負載庫存的增速，仍超過服務能力。DeepSeek V4 上線三周后，GLM 系列、MiniMax 乃至 DeepSeek 自己的上一代 V3.2 調用量，均未出現全面下滑。

宏觀層面，國家級基礎設施建設者已經全面入局。中國電信于 2026 年 5 月 17 日推出系列市商用 Token 套餐：面向個人及家庭用戶的輕享版月費 9.9 元，含 1000 萬 Token；尊享版月費 49.9 元，含 8000 萬 Token。面向開發者及中小微企業的旗艦版月費 299.9 元，含 1.5 億 Token。中國聯通已推出面向個人和團隊的 Token Plan，中國移動也在加速布局。

三大運營商憑借龐大的下沉網絡和無與倫比的計費觸達能力，將人工智能算力的分發格局徹底重塑，從企業高昂的資本性投入，轉向全民可及的按需訂閱。

這就自然引出了第三個核心觀察：面對 DeepSeek 砸穿的價格地板，唯一可持續的應對，是將能力提升到明顯的最優水平。

報告中直接點名：化解 DeepSeek 成本壓力的唯一可持續方法，是將能力提高到明顯的最優水平，此時的溢價由偏好領先把控。

智譜的戰略選擇是徹底押注 B 端工程穩定性。其旗艦模型 GLM-5.1 在全球權威編碼評測 SWE-benchPro 中取得 58.4 分，超越 GPT-4o 的 57.7 分與 Claude-3.6 的 57.3 分，刷新了開源領域記錄。在單次復雜任務中，GLM-5.1 可無人工干預地連續穩定運行長達 8 小時，完成從架構規劃、代碼編寫、反復測試到自我修復的完整閉環。

摩根大通的報告更以 WebDev 頭對頭實測為例，在與 V4 的直接比較中，GLM-5.1 仍能取得實戰六勝的成績，明確處于偏好前沿。在嚴苛的生產環境中，試錯成本遠高于 API 調用成本。能夠顯著降低客戶重試次數和多步循環次數的模型，天然擁有不受價格戰侵蝕的定價權。相關機構對智譜維持了積極的長期展望，認為其在 B 端工程穩定性的壁壘，有望支撐其遠期商業營收的規模化擴張。

外資機構普遍看好 MiniMax 的全球化商業化潛力，認為其多模態生態具備顯著的長期成長溢價空間。高盛在 2026 年 2 月首次覆蓋 MiniMax 的研報中指出，相關機構測算其遠期估值彈性的核心變量，在于其能否在全球人工智能基礎模型市場中，實現市占率的跨越式擴張。

市場結構正在向雙層分化演進。

DeepSeek V4 與 GLM-5.1 之間的能力差距，在實際的 WebDev 頭對頭評測中，轉化為后者約 60% 的勝率。對于價格敏感型工作負載，V4 憑借極低的緩存命中價持續吸納；對于質量優先型工作負載，GLM 和 MiniMax 仍能維持溢價。處于兩者之間的次前沿模型，正面臨被同時從成本端和偏好端擠壓的雙重壓力。

有兩個時間節點需要持續跟蹤。

據 DeepSeek 官方開發者平臺公告，DeepSeekChat 與 DeepSeeker 兩個舊版接口，將于北京時間 2026 年 7 月 24 日 23 點 59 分強制停用，屆時分別轉接至 WithFlash 的非思考模式與思考模式。

眼下在開源社區和各路外包 SaaS 團隊里，這個截止日已經引發了相當程度的連鎖反應。有團隊連夜開會梳理業務代碼，逐行替換接口調用參數；有開發者在社區里抱怨舊版 Prompt 需要整體重寫才能適配 V4 的新輸出格式。這種一線的焦慮與行動，是檢驗底座模型替代速度最真實的物理信號。

2026 年 8 月中下旬，智譜與 MiniMax 將披露上市后首份完整的半年度業績報告。API 實際結算收入、各業務線毛利率變動，以及年度經常性收入的環比數據，將精準驗證摩根大通 “底層降價反而促成總盤子做大” 的核心邏輯，是否在資產負債表上得到真金白銀的兌現。

從傳統 SaaS 軟件許可訂閱，到以 Token 為核心流通貨幣的公用事業化紀元，這場轉型不是漸進的，而是殘酷的加速。DeepSeek 用極致的基礎設施優勢砸穿了價格地板，三大運營商用 9.9 元的套餐打開了下沉市場的閘門。缺乏原生架構調優能力的第三方 Web API 平臺，淪為純粹算力管道的命運幾乎已經寫定。

真正能夠穿越這輪周期的標的，必須在特定工作流中，將任務首發命中率提升到不可替代的水準。