作者丨流光

編輯丨關雎

圖源丨丹諾醫藥

5月22日，丹諾醫藥（蘇州）股份有限公司（下稱“丹諾醫藥”）在港交所主板掛牌上市，股票代碼06872.HK。

本次IPO發行價每股75.70港元，開盤價150港元/股，市值達到78億港元（約合68億元人民幣）。截至發稿，最新股價185港元/股，較發行價漲144%，對應市值97億港元。

左起：北極光創投合伙人宋高廣、丹諾醫藥董秘兼財務副總裁陳榮平、丹諾醫藥創始人馬振坤、北極光創投創始管理合伙人鄧鋒

丹諾醫藥成立于2013年，專注于抗感染藥物研發。創始人馬振坤今年64歲，長期從事抗菌新藥研發工作，51歲開始創業。

公司的核心產品利福特尼唑，是近30年來全球首個針對幽門螺桿菌感染設計的新分子實體藥物，并已向國家藥監局提交上市申請，預計2026年底獲批。

另一款核心產品利福喹酮，則用于治療人工關節等植入體相關感染，目前正在推進全球3期臨床，是全球唯一進入后期臨床開發階段的同類候選藥物。

上市后，馬振坤直接持股2.65%，并通過員工持股平臺合計控制約13.61%的投票權。

招股階段，丹諾醫藥引入AMR Action Fund、元禾控股、東方資產、駿昇等5家基石投資者，合計認購約2980萬美元（約2.34億港元），占發售股份的37.2%。

在抗感染這個不受資本熱捧的賽道，丹諾醫藥仍然拿到了多輪融資，累計金額超7.33億元，估值從B輪的7834萬元增至上市前的20.13億元，翻了25倍。

公司主要投資方包括美國抗菌新藥研發公司Cumbre、藥明康德、AMR Action Fund、元禾控股、北極光創投、中山市國資委、高特佳等。

上市后，Cumbre持股15.82%，是第一大股東。其余機構持股比例分別為：藥明康德5.5%、AMR Action Fund 6.05%、元禾控股4.26%、北極光創投4.73%、中山市國資委4.59%、高特佳2.56%。

以78億港元市值計算，最大股東Cumbre對應股權價值約為12億港元。

01 51歲開始創業

馬振坤出生于1962年，今年64歲。1984年，他從北大化學系本科畢業，繼續讀了三年碩士，隨后赴美。1991年獲得康涅狄格大學化學博士學位，在波士頓學院完成了博士后研究。

丹諾醫藥董事會主席、執行董事、首席執行官兼總經理馬振坤

博士畢業后，馬振坤進入雅培實驗室，從事抗菌新藥研發。2001年，他加入了一家名為Cumbre的初創公司，擔任醫學化學總監，開發多靶點抗菌藥物。所謂多靶點藥物，是希望通過一個分子同時攻擊細菌多個靶點，從而降低耐藥風險。后來，這也成為丹諾醫藥最核心的技術路線之一。

2004年，馬振坤加入全球結核病新藥研發聯盟（TB Alliance），擔任首席科學官。

但在他職業生涯的大部分時間里，抗感染都不是一個“好做”的行業。

相比腫瘤、慢病等熱門領域，抗菌藥研發周期長、投入高，而且新藥上市后往往還會被限制使用，以避免耐藥性進一步擴大，商業回報有限。過去幾十年里，許多大型制藥企業陸續退出抗生素研發。

但耐藥問題并沒有消失。以幽門螺桿菌為例，目前臨床常用的甲硝唑、克拉霉素、左氧氟沙星等藥物，部分地區耐藥率已經達到20%-90%不等。過去長期有效的傳統療法，治療效果正在下降。

由于耐藥性問題越來越嚴重，世界衛生組織（WHO）已將抗微生物藥物耐藥性列為全球十大公共衛生威脅之一。2019年，全球約有127萬人因細菌耐藥性感染直接死亡，預計到2050年，這一數字可能上升至每年1000萬人。

馬振坤一直覺得，這里面還有很多沒有被解決的問題。

2012年前后，他開始認真考慮回國創業。產生這個想法后，他首先聯系的人，是大學同學陳連勇。

彼時，陳連勇已是國內醫療健康領域的知名投資人，并創辦了通和資本。2017年通和資本與毓承資本（由藥明康德旗下風投部門拆分而來）合并為通和毓承，陳連勇擔任CEO，藥明康德創始人李革則擔任董事長。

丹諾醫藥最早的核心專利和技術，來自Cumbre。2008年金融危機后，Cumbre逐漸停業，相關專利被轉移至投資人Meyerson家族基金手中。

馬振坤和陳連勇經過數月談判，最終拿下了這些專利。2013年，丹諾醫藥與Cumbre達成協議，后者以專利和相關技術入股丹諾，成為公司重要股東之一。

02知名VC與地方國資連續押注

真正開始創業后，馬振坤才發現，抗感染新藥比自己想象中更難做。

丹諾醫藥的A輪融資，由Cumbre實體以專利、化合物等非現金資產作價入股。

之后，陳連勇通過通和資本投資，并幫助公司對接了藥明康德、Chao家族基金等關鍵投資者。Chao家族基金是由趙宇天（Allen Y. Chao）博士創立并領導的華人投資家族，投過天福生技、保瑞生技等項目。

此外，原點創投、蘇州創業資金等也參與投資。由此，丹諾醫藥在2015年完成了B輪融資。

2016年，丹諾醫藥獲得C輪投資，北極光創投參與了本輪投資。

但很快，公司遭遇了一次重要挫折。2017年，丹諾醫藥一項用于治療幽門螺桿菌感染的探索性臨床項目失敗。該產品雖然在治療過程中表現不錯，但停藥后復發率較高，沒有體現出相對于傳統療法的明顯優勢，公司決定終止開發。

北極光創投合伙人宋高廣回憶，那段時間，公司內部出現不同聲音，一些老股東沒有繼續追加投資，融資也變得十分困難。資金最緊張的時候，公司甚至需要依靠銀行借款發工資。

不過，丹諾醫藥還是決定繼續做下去。在放棄原有項目后，公司把資源集中到另一款候選藥物利福特尼唑上。這款藥物專門針對幽門螺桿菌設計，也成為后來丹諾最核心的產品。

宋高廣從2016年開始接觸丹諾醫藥，目前是公司非執行董事。在他看來，丹諾醫藥這些年經歷的困難，“在我看過的幾十個項目里，算是非常大的”。

他對馬振坤印象很深的一點，是堅持和韌性。“很多企業在那個階段可能已經放棄了，但他一直在帶著團隊往前走，不斷和新老股東溝通，想辦法融資。”

直到2018年底，利福特尼唑獲得了中國國家藥品監督管理局（NMPA）的新藥臨床試驗（IND）批準。

丹諾醫藥的發展也終于迎來了轉機，后續融資也順暢起來。

2020年6月，C+融資完成，北極光創投繼續追加了投資。宋高廣后來說：“投資機構很多時候不只是給錢，更重要的是陪企業一起熬過最困難的時候。”

此后幾年，丹諾醫藥陸續完成了D輪、D+輪以及E輪融資，引入了高特佳、中山國資、無錫國聯、全球抗菌耐藥性專項基金AMR Action Fund等機構。

03核心產品即將獲批上市

目前，丹諾醫藥最核心的產品，是治療幽門螺桿菌感染的利福特尼唑。

過去幾十年里，全球一直缺少專門針對幽門螺桿菌開發的新型抗菌藥物，臨床更多依賴不同抗生素組合治療。隨著耐藥率上升，傳統療法的效果也在下降。丹諾醫藥希望用利福特尼唑解決這一問題。

根據公司披露的數據，在3期臨床試驗中，利福特尼唑三聯療法的根除率達到92%，高于傳統鉍劑四聯療法。在多重耐藥患者中，療效優勢更加明顯。與此同時，其副作用發生率也低于對照組。

2025年8月，丹諾醫藥向國家藥監局提交利福特尼唑的新藥上市申請，目前已被納入優先審評。此外，該藥物還獲得了FDA授予的合格傳染病產品（QIDP）和快速通道（Fast Track）資格認定，有望加速其在全球市場的審評與上市進程。

2024年，丹諾醫藥與遠大生命科學簽訂利福特尼唑獨家商業合作協議，協議總金額最高不超過7.75億元，包括首付款、上市及銷售里程碑付款。目前，公司已收到首期2500萬元款項。

另一款核心產品利福喹酮，則主要針對人工關節、植入體等相關感染。這類感染的一大難點，在于細菌會在植入體表面形成生物膜，傳統抗生素很難徹底清除，嚴重時甚至需要二次手術取出假體。

目前，利福喹酮已進入后期臨床開發階段，并獲得FDA授予的合格傳染病產品、快速通道和孤兒藥三項資格認定。

除此之外，丹諾醫藥還布局了多個早期階段的候選管線，主要針對糖尿病足感染、代謝性疾病、非結核分枝桿菌肺病等適應癥。

候選產品管線 圖源：丹諾醫藥

由于尚無產品上市，丹諾醫藥目前還沒有形成銷售收入。

2023年-2025年，公司凈虧損分別為1.92億元、1.46億元和1.53億元，主要支出仍來自研發。截至2025年底，公司賬面現金約1.84億元。

圖源：招股書

04一個重新被關注的賽道

抗感染藥物一直是醫藥行業的重要組成部分，但過去十多年，這個賽道在資本市場的關注度明顯下降，并且不少跨國藥企逐漸收縮抗生素研發管線、減少投入。目前，全球抗感染創新藥研發的主力，越來越多轉向中小型生物科技公司。

但另一方面，市場需求依然存在。

根據弗若斯特沙利文數據，全球幽門螺桿菌治療市場規模已經從2019年的53億美元增長至2024年的69億美元，預計2035年將進一步增長至161億美元。

人工關節感染等植入體相關感染市場也在持續擴大。隨著老齡化趨勢加深，以及人工關節植入數量增加，相關感染治療需求仍在增長。

近幾年，抗感染創新藥的行業環境也開始出現一些變化。

首先，耐藥問題正在受到越來越多監管機構重視，其中中美監管部門對真正具備創新性的抗感染藥物給予更多支持。

此外，中國集采對抗菌藥物設置了差異化的帶量比例，避免創新抗感染藥物過早陷入單純價格競爭。歐美還在探索訂閱式支付模式，試圖將創新抗生素的收益與臨床價值綁定，以擺脫傳統模式下“越有效、越需要限制使用，商業回報就越低”的困境。

對此，宋高廣表示，這個賽道雖然難以再現五六十年代的黃金時代，但近幾年已經開始慢慢回暖。“這個領域還有很多沒被解決的問題。只要能真正做出創新產品，市場還是存在的。”

在他看來，丹諾醫藥成功上市，也會讓更多資本重新關注抗感染賽道。

隨著臨床需求重新被重視，這個賽道也將出現新的機會。