之前在高位買入黃金，當作資金避風港的，這次被這次黃金回調，搞得有點難受。

如果你手里的黃金首飾或者黃金基金，從1月份高點算起，已經跌了將近20%。這個幅度，放在股市不算出奇，放在黃金身上算是比較大的回撤了。

就在5月18日，現貨黃金一度跌破4500美元，盤中最低打到4480美元一線，創下3月底以來的新低。在此之前，黃金已連續4個交易日下挫，從1月29日逼近5600美元的歷史高位算起，黃金的回撤幅度已經接近18%。

消息面上看，美伊又在掰扯，霍爾木茲海峽還被堵著，按理說這種時候黃金應該是穩穩的幸福才對，怎么越鬧反而越跌呢？

對于傳統的分析框架來說，戰爭，意味著部分區域局勢緊張，那么對于資金的避險情緒，就會大幅升溫，那這些資金就會往黃金里跑，因為黃金作為首選的避險工具，而且流動性較好。

這是全球石油運輸的咽喉要道，每天經過這里的油輪運送的石油，占全球海運原油總量的近三分之一。現在這個海峽被地緣沖突封鎖了，結果就是，油價暴漲，布倫特原油一度突破111美元/桶。

油價漲了，物價跟著漲，美國4月CPI同比升到3.8%，核心CPI也反彈到2.8%；PPI更猛，同比飆到6%，創下近兩年最大單月漲幅，這些數據一出來，市場坐不住了。

于是，通脹預期變成了加息預期，CME FedWatch工具顯示，10月會議前美聯儲加息的可能性，已經從一個月前的僅1.1%飆升至33.50%。市場甚至把2026年內降息的預期幾乎清空，首次降息窗口被認為可能要推遲到2027年。

但現在美債收益率上去了，10年期美債收益率飆升到4.6%附近，創一年來新高，30年期一度觸及5.13%。這時候你換位思考一下，你是愿意持有收益率4.6%的美國國債，還是拿著不生息的黃金？答案不言自明。

這就是今年黃金下跌的核心邏輯，不是避險邏輯失效了，而是利率邏輯壓過了避險邏輯。所以當前主導黃金下跌的因素是流動性收緊，美伊局勢升級反而引發了全球資產拋售潮，股、債全在大跌，黃金也難以幸免。

如果說通脹和加息是基本面利空，那美聯儲換老板了，也有一定的影響。

大家最擔心的點在于，沃什上臺后會不會加速縮表？會不會在通脹壓力下推遲降息甚至轉為加息？如果是一年前，大家還能大概猜到美聯儲的節奏，但現在政策路線的確定性被打上了問號。

所以市場擔心在通脹超預期的背景下，沃什的首次官方表態可能偏鷹派，從而打擊流動性預期。這種不確定性一旦落地，資金的第一反應就是先撤為敬。

5月13日，印度政府宣布將黃金和白銀進口關稅從6%提高到15%，即日生效。印度是全球第二大黃金消費國，世界黃金協會數據顯示，2025年印度黃金進口量約860噸。

這個體量的市場，關稅一下漲了9個百分點，對短期需求的沖擊可想而知。關稅上調后，印度國內金價較倫敦市場出現了每盎司超過200美元的折價。

當然了，除了產品基本面和宏觀層面，價格也是一方面影響因素。

過去兩年黃金價格從2000美元最高漲到5600美元，積累了大量獲利盤，現在的下跌也是對前期大幅上漲的一個修正。

任何資產，當它的價格脫離了基本面支撐，積累了過多的投機性頭寸，一旦環境出現邊際變化，這些獲利盤就會爭先恐后出逃，加劇下跌的幅度。黃金也不例外。

其實判斷黃金的長期走勢，不需要看那么多雜音。核心邏輯只有一條，黃金的價格，由它的替代品決定。

什么意思？如果持有美元的收益率很高，人們就沒必要持有黃金，因為黃金不生息。如果美元的信用在下降，那么即使實際利率暫時不低，各國央行和長線資金也會配置黃金。

當前的情況是短期利空壓倒了長期利多。

長期來看，美國財政赤字持續擴大（2025財年赤字已超1.8萬億美元）、全球央行連續多年凈買入黃金、地緣政治碎片化加劇。

所以，一個比較客觀的判斷是，黃金當前處于長期邏輯沒壞，但短期遭遇逆風的階段。短期誰也說不好油價會不會繼續漲、沃什會不會更鷹派。但只要全球央行還在買黃金、美國債務還在往上堆、世界還不太平，黃金的長期底牌就還在。

至于什么時候買、買多少，取決于你自己的投資周期和倉位。如果你是長期配置（3年以上），現在的回調可能是分批布局的窗口；如果你只是想短線搏一把，當前的波動環境確實不太友好。

當然啊黃金并非“沒人要了”。世界黃金協會數據顯示，2026年一季度全球黃金總需求1231噸，同比增長2%。

一季度全球央行合計增儲黃金244噸，中國央行尤其明顯，截至4月末連續第18個月增持黃金，當月增持26萬盎司，創近14個月單月增持新高。同時一季度全球金條與金幣需求同比飆升42%至473.6噸，其中中國市場同比激增67%至206.9噸，創單季歷史新高。

這次的下跌和以往不大一樣，過去十年里黃金下跌，大多是因為美元走強、利率上升或者風險偏好回暖。但這次的核心矛盾是地緣政治推高油價，油價推高通脹預期，通脹預期反噬黃金，如果你用傳統的“戰爭買黃金”的思路去操作，可能會比較被動。

同時中長期邏輯和短期變量要分開看。

全球央行還在增儲黃金，去美元化還在持續，這些結構性邏輯短期內不會逆轉。從這個角度看，當前的調整更像是長期牛市中的一次休整，而非趨勢的終結。