• 利潤向五大巨頭高度集中的格局，既是對過去一年企業盈利能力的客觀度量，也暗含著對未來產業走向的深層預判。站在新的節點回望，2025年或許是白酒行業本輪調整的“至暗時刻”，但也可能是利潤結構優化的歷史轉折點。

文｜夏偉

在行業整體遭遇深度調整的背景下，白酒上市公司一個更加鮮明的特征浮現出來：利潤加速向最頭部的企業高度集中。

貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖、洋河股份五大巨頭合計歸母凈利潤占比攀升至92%，刷新歷史紀錄，成為解讀此輪酒業變局最為核心的視角。

若將觀察周期拉長，近年來清香龍頭汾酒強勢崛起，濃香代表五糧液、瀘州老窖與洋河加速分化，行業頭部陣營內部正在經歷深刻的重新洗牌。

但在這一過程中，頭部陣營的整體壁壘非但沒有削弱，反而在經濟下行、消費疲軟、庫存承壓的多重挑戰下變得愈發堅固，利潤格局的演變正真實地度量著企業的盈利質量與抗周期能力。

冰火交織

五巨頭的不同生存路徑

2025年，白酒行業經歷了一場罕見的全面承壓。

A股白酒上市公司全年合計實現營收3618.10億元，同比下降18.13%；歸母凈利潤1266.32億元，同比減少逾410億元，降幅達24.10%。放眼20家主要白酒上市公司，除山西汾酒營收、凈利潤雙增外，19家企業交出營收下跌成績單，18家出現凈利潤下滑，其中8家降幅超59%。

即便是白酒行業“壓艙石”的貴州茅臺，也交出上市25年來首份“雙降”成績單。而在行業總利潤大幅縮水的背景下，誰依然在“賺錢”、以何種方式賺錢，成為審視行業格局的核心視角。

正是在這樣的壓力測試中，五大巨頭的盈利表現呈現出更為立體的內涵。

盡管營收和凈利潤雙降，但茅臺823.20億元的歸母凈利潤體量依然穩居行業第一，一家即貢獻了全部上市酒企合計凈利潤的六成以上。

更具信號意義的是，茅臺酒主業營收仍實現了0.39%的微幅正增長，產品護城河牢固依舊。從某種意義上來說，茅臺上市25年來的首次業績下滑更多是周期洪流中的被動跟隨，而非自身競爭力的衰減。在渠道端，茅臺管理層在戰略層面放棄設定增長目標，通過全年走訪1700余家經銷商、拓展5000家團購客戶，讓渠道變得更健康，向市場傳遞了堅定的信心。

在行業整體進入“量減質升”調整周期的環境下，五糧液作為濃香領軍者，全年實現歸母凈利潤89.54億元。面對價格倒掛與渠道庫存的挑戰，五糧液主動收縮戰線，優化產品結構，堅決清理低效sku，進一步聚焦第八代五糧液與經典五糧液等核心大單品。盡管利潤規模出現回落，但其品牌底盤和高端市場根基依然深厚，部分區域的動銷開瓶率在下半年呈現企穩跡象，顯示出濃香龍頭的戰略韌性。

山西汾酒則成為2025年A股白酒板塊中唯一實現營收、凈利潤雙增長的企業。營業收入387.18億元，同比增長7.52%；歸母凈利潤122.46億元，同比增長0.03%。憑借玻汾對50至80元價格帶的精準卡位、省外市場的持續滲透，以及清香品類復興的戰略勢能，汾酒實現了穿越周期的穩健增長。更值得關注的是，汾酒凈利潤體量已穩步提升至122億元以上的新臺階，展現出強大的逆勢動能。

瀘州老窖以108.31億元的歸母凈利潤穩居行業利潤榜單前列，雖同比下降19.61%，但仍是凈利潤過百億的三家白酒上市公司之一。仔細研讀財報可見，去年第四季度，瀘州老窖選擇大幅出清，單季凈利不足1億元，被市場解讀為“以短痛換長益”的戰略選擇，為“十五五”重回前三的目標掃清障礙。在利潤下滑的表象之下，其濃香品類的龍頭地位和品牌積淀依然是難以撼動的競爭優勢。

洋河股份則處于深度調整期，全年歸母凈利潤為22.06億元。企業正經歷發展換擋的陣痛，主動控貨、理順價格鏈條、重塑廠商關系成為年度主題。雖然階段性掉隊，但其綿柔品類護城河與全國化渠道網絡仍是未來復蘇的重要基礎。

五巨頭拿走九成利潤

分化仍在加劇

比個體表現更值得關注的是行業利潤加速集中的大勢。

統計顯示，茅臺、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河這五家龍頭企業2025年合計實現營收2930.23億元，占A股白酒板塊總營收的比重超過82%；合計歸母凈利潤達1165.57億元，占比高達92%，刷新了五巨頭利潤集中度的歷史紀錄。

這也意味著，其余十余家上市酒企只能瓜分約100億元的利潤，且已有多家處于盈虧平衡線邊緣。

將視野放大到全行業，這一趨勢更為驚人：2025年全國規模以上白酒企業887家，實現銷售收入5724億元，五巨頭占比超51%；利潤總額1884億元，五巨頭占比接近62%。也就是說，行業前五家酒企以不到0.6%的數量占比，拿走了整個行業六成以上的利潤。

從歷史軌跡來看，五巨頭利潤占比在2021年為89.07%，隨后雖有波動但仍持續攀升，2025年一躍升至92%的新高，顯示出行業下行期頭部企業的“虹吸效應”反而被進一步放大。

正如業內人士所分析：“營收往頭部走，利潤往頭部跳，而且利潤的集中速度遠快于營收。這說明，頭部企業的高端產品定價權和品牌溢價，在消費收縮期反而被放大了。”

在利潤向頭部高度集中的另一端，是中小酒企的生存困境。區域品牌正遭受“名酒下沉”的持續擠壓，在各自省內腹地節節退守，部分中小酒企產能利用率不足50%，傳統“壓貨—囤貨”的增長模式全面失效。*ST巖石更是由于業績不達標，而成為白酒退市第一股。

與國際成熟烈酒市場對標，中國白酒頭部企業的市場占有率仍低于帝亞吉歐、保樂力加等全球烈酒巨頭，這可能意味著，白酒行業集中與分化仍有進一步提升空間。有行業專家預判，未來3至5年，三四線酒企將率先出清，許多中小品牌會逐漸銷聲匿跡，其丟失的市場份額也將被頭部企業逐步蠶食。

由利潤高度集中看未來

誰將是下一程的領跑者？

利潤向五大巨頭高度集中的格局，既是對過去一年企業盈利能力的客觀度量，也暗含著對未來產業走向的深層預判。

首先，清香品類的復興勢頭不可忽視。作為清香龍頭，汾酒以逆勢雙增的姿態將凈利潤提升至122億元級別，標志著清香品類在行業中的話語權和影響力進入新階段。

從2018年的93.82億元營收到2025年的387.18億元，汾酒的“加速度”仍在延續。在玻汾、青花20、老白汾、青花30四大單品矩陣的支撐下，汾酒對華東、華南等濃香腹地的滲透正在改寫競爭版圖。與此同時，醬香茅臺繼續一騎絕塵，濃香陣營中五糧液、瀘州老窖雙雄并立，多香型頭部共榮的生態已然成形。

其次，行業正從營收規模競賽轉向盈利質量競賽。2025年的年報數據強有力地證明，單純依靠渠道壓貨、鋪量增長的粗放模式或許已走到盡頭。

茅臺823億元的利潤體量、汾酒在逆勢中保持增長的能力、瀘州老窖主動出清的果斷、五糧液聚焦核心單品與渠道健康的戰略定力，都指向同一個方向：以品牌力、產品力和渠道效率為核心的內生增長，才是穿越周期的核心路徑。

再次，頭部競合從話題走向現實。茅臺代表的醬香、五糧液、瀘州老窖、洋河等共筑的濃香、汾酒引領的清香，在利潤高度集中的新格局中，形成多品類龍頭共同支撐行業主體的態勢。這為不同香型在競爭中合作、在合作中共好，推動行業走向品類繁榮、品牌百花齊放提供了更多想象空間。

站在新的節點回望，2025年或許是白酒行業本輪調整的“至暗時刻”，但也可能是利潤結構優化的歷史轉折點。茅臺、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河等頭部力量，以各自不同的路徑，共同構筑起利潤高度集中的新格局，但這并非終局，新的洗牌或許才剛剛開始。