聯(lián)想和華為，過去在很多人眼里是兩條平行線。一條被貼上“組裝廠”的標(biāo)簽，被罵了十幾年沒技術(shù)；另一條被制裁逼成全中國(guó)最硬核的科技公司，成了國(guó)貨之光。

這種對(duì)比一直持續(xù)到聯(lián)想最新財(cái)報(bào)出爐。5月22日，聯(lián)想集團(tuán)公布了截至2026年3月31日的2025/26財(cái)年全年業(yè)績(jī)：營(yíng)收5899億元人民幣，首次突破5000億大關(guān)，同比增長(zhǎng)20.3%；調(diào)整后凈利潤(rùn)145.5億元，同比增長(zhǎng)42.1%，增速約為營(yíng)收增速的兩倍。全年AI相關(guān)收入同比增長(zhǎng)105%，翻了整整一倍。港股開盤直接漲超12%，股價(jià)創(chuàng)下逾26年新高。

5899億這個(gè)數(shù)字，跟華為2025年全年8809億的營(yíng)收相比，差距已經(jīng)縮到了3000億元以內(nèi)。六年前，華為營(yíng)收是聯(lián)想的近兩倍；現(xiàn)在聯(lián)想的營(yíng)收已經(jīng)沖到華為的三分之二。

從一個(gè)被罵沒技術(shù)只會(huì)搞貿(mào)易的組裝廠，到逼近6000億營(yíng)收、AI業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)，楊元慶這幾年到底做對(duì)了什么？

01 三駕馬車同時(shí)發(fā)力：PC守家、服務(wù)器搶灘、服務(wù)收租

拆開聯(lián)想這份財(cái)報(bào)，最大的看點(diǎn)是三大業(yè)務(wù)全部創(chuàng)下歷史新高。

智能設(shè)備業(yè)務(wù)（IDG）——PC依然是絕對(duì)壓艙石。 全年?duì)I收4185億元，同比增長(zhǎng)17%。聯(lián)想全球PC市場(chǎng)份額沖到24.2%，創(chuàng)歷史新高，與第二名之間的差距拉到了15年來最大。而且在PC大盤受存儲(chǔ)漲價(jià)拖累的背景下，聯(lián)想的PC稅前利潤(rùn)率連續(xù)第十個(gè)季度實(shí)現(xiàn)改善，高端PC出貨量占比在第四財(cái)季達(dá)到了50%。

很多人以為PC是夕陽產(chǎn)業(yè)，但楊元慶用一組數(shù)據(jù)砸碎了這種偏見：去年聯(lián)想AI PC銷量突破253萬臺(tái)，在中國(guó)PC市場(chǎng)，AI PC的營(yíng)收占比已經(jīng)突破30%。

基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)（ISG）——最大的“翻身仗”。 ISG全年?duì)I收1362億元，同比增長(zhǎng)32%，更重要的是，這個(gè)業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)全年盈利，楊元慶在發(fā)布會(huì)上說的一句話很能概括這個(gè)轉(zhuǎn)折：“ISG現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了可持續(xù)增長(zhǎng)的軌道。”AI服務(wù)器全年收入同比增長(zhǎng)50%，年末積壓訂單儲(chǔ)備超過1400億元。而海神液冷解決方案的營(yíng)收同比暴漲154%，這正是AI數(shù)據(jù)中心最核心的散熱技術(shù)。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度聯(lián)想以7.3%的x86服務(wù)器營(yíng)收份額排全球第三，出貨量增速在前五大廠商中最高。

方案服務(wù)業(yè)務(wù)（SSG）——利潤(rùn)最高、增長(zhǎng)最穩(wěn)的現(xiàn)金牛。 全年?duì)I收突破710億元，繼續(xù)超額完成目標(biāo)。SSG的定位很清晰——幫企業(yè)做IT運(yùn)維、AI部署、數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這部分業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于硬件銷售，是聯(lián)想從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“賣服務(wù)”的核心抓手。這三個(gè)引擎疊加在一起，構(gòu)成了楊元慶的底層打法：用PC守家、靠AI服務(wù)器搶灘、拿服務(wù)鎖定長(zhǎng)期利潤(rùn)。

02 楊元慶的底牌：把聯(lián)想從“組裝廠”改裝成“AI軍火商”

拆解完財(cái)報(bào)，真正值得追問的是：楊元慶到底做了什么，讓聯(lián)想在短短幾年內(nèi)完成了這次質(zhì)變？

答案是三張底牌。

第一張牌：AI服務(wù)器的200億美元訂單池。 聯(lián)想在AI服務(wù)器上的布局，不是一時(shí)興起，而是精準(zhǔn)踩在AI算力需求爆發(fā)的節(jié)拍上。楊元慶在發(fā)布會(huì)上判斷：“AI基礎(chǔ)設(shè)施正步入爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，當(dāng)下七八成AI算力用在訓(xùn)練上，未來會(huì)倒過來，推理將占七成以上。”這個(gè)判斷的含金量在于：訓(xùn)練需要的是英偉達(dá)頂級(jí)GPU，利潤(rùn)大頭被黃仁勛拿走；但推理需要的是更便宜、更節(jié)能、更穩(wěn)定的大規(guī)模服務(wù)器集群，這才是聯(lián)想的強(qiáng)項(xiàng)。目前ISG的AI服務(wù)器訂單儲(chǔ)備超過1400億元，覆蓋全球主流云廠商和企業(yè)客戶。換句話說，聯(lián)想已經(jīng)拿到了AI數(shù)據(jù)中心大規(guī)模鋪開時(shí)代的“入場(chǎng)券”。

第二張牌：“海神”液冷技術(shù)。 AI芯片越來越猛，功耗也越來越恐怖。一臺(tái)H100服務(wù)器滿負(fù)荷跑，發(fā)熱量相當(dāng)于一個(gè)電爐。傳統(tǒng)的風(fēng)冷方案根本壓不住，液冷成了唯一解。聯(lián)想自研的海神溫水冷技術(shù)，采用100%全覆蓋冷板式液冷設(shè)計(jì)，功耗比傳統(tǒng)風(fēng)冷直降40%，PUE可以壓到1.1以下。去年這項(xiàng)技術(shù)的營(yíng)收同比暴漲154%，已經(jīng)成為ISG最重要的差異化武器。楊元慶把它當(dāng)成整個(gè)AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的核心壁壘來打。

第三張牌：個(gè)人智能“一體多端”戰(zhàn)略。 財(cái)報(bào)會(huì)上，楊元慶第一次清晰闡述了聯(lián)想的個(gè)人智能愿景——每個(gè)人只有一個(gè)AI智能體，但這個(gè)智能體可以貫穿你的電腦、手機(jī)、平板、眼鏡乃至家庭服務(wù)器，形成完整的個(gè)人AI生態(tài)。摩托羅拉手機(jī)在第四財(cái)季也創(chuàng)下了收購以來的最高季度出貨量，AI手機(jī)營(yíng)收同比飆升202%。這讓聯(lián)想在“人車家”這個(gè)未來最大的智能終端場(chǎng)景里，至少握住了兩張底牌。

從PC到服務(wù)器，從液冷到AI智能體，楊元慶做的事本質(zhì)上是把聯(lián)想從“組裝廠”改裝成“AI軍火商”——不是賣殼子，而是賣算力、賣散熱、賣個(gè)人智能生態(tài)。

03 6000億之后：楊元慶要兩年內(nèi)沖千億美元

財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天，楊元慶還喊出了一個(gè)更有野心的目標(biāo)：聯(lián)想有信心在未來兩年內(nèi)躍升為千億美元規(guī)模企業(yè)。

目前聯(lián)想全年?duì)I收約831億美元，距千億美元還差約170億美元。楊元慶的底氣來自三個(gè)增長(zhǎng)極：AI服務(wù)器的1400億訂單儲(chǔ)備還在加速兌現(xiàn)；海神液冷在全球數(shù)據(jù)中心的滲透率持續(xù)提升；個(gè)人智能生態(tài)一旦成型，PC、手機(jī)、平板、眼鏡等終端將形成持續(xù)的交叉銷售效應(yīng)。

但挑戰(zhàn)同樣擺在面前。AI服務(wù)器的利潤(rùn)大頭仍然流向英偉達(dá)這樣的上游芯片商，聯(lián)想的議價(jià)能力有限；液冷技術(shù)雖然領(lǐng)先，但隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在迅速跟進(jìn)；而“一體多端”戰(zhàn)略能否真正形成生態(tài)黏性，還需要市場(chǎng)驗(yàn)證。

不過一個(gè)事實(shí)已經(jīng)擺在了所有人面前：聯(lián)想和華為的營(yíng)收差距從六年前的兩倍，縮到了現(xiàn)在的3000億元。華為2025年全年?duì)I收8809億元，聯(lián)想5899億元。雖然兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式仍然差異巨大。華為更像一個(gè)從芯片到終端全覆蓋的垂直帝國(guó)，聯(lián)想更像一個(gè)橫跨PC、服務(wù)器、服務(wù)的平臺(tái)型生態(tài)，但從營(yíng)收規(guī)模上看，這個(gè)曾經(jīng)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后的“萬年老二”，已經(jīng)在后面追得越來越近了。

聯(lián)想不再是那個(gè)只會(huì)組裝電腦的工廠。當(dāng)PC基本盤穩(wěn)如山、AI服務(wù)器訂單堆積如山、液冷技術(shù)全球領(lǐng)先。楊元慶交出的這份成績(jī)單，或許正是對(duì)“貿(mào)工技”爭(zhēng)議最有力的回應(yīng)。一個(gè)曾被認(rèn)為是“大買辦”的組裝廠，正悄悄變成AI時(shí)代最被低估的算力巨頭。