每個企業都需要一座AI工廠，而聯想恰好接住了這門生意。

本文為IPO早知道原創

作者｜MD

IPO早知道消息，5月22日，聯想集團（0992.HK，下稱“聯想”）港股盤前公布了FY2025/26全財年及第四財季度業績，數據大幅超出市場預期。其全年營收達到5899億元人民幣，同比增長20.3%；調整后凈利潤同比增長42.1%。

而第四財季營收達到近1500億元人民幣的同季歷史新高，同比增長27.1%，也創下20個季度最高增速；調整后凈利潤同比翻番，按照香港財務報告準則口徑下的凈利潤更接近去年同期的六倍。

財報發布當日，聯想集團開盤后約15分鐘股價漲幅超過11%，截至22日收盤，公司股價漲幅近20%, 市值逼近2000億港元。相比于去年4月中旬的低點，約一年時間，聯想集團市值幾乎翻倍。

聯想股價近期不斷創歷史高位，今年以來公司股價漲幅超70%。今年4月份，聯想集團是恒生科技指數成分股中漲幅排名第二高的公司，跑贏恒生科技指數21.5個百分點。

聯想集團全年及第四季度業績部分指標（來源：聯想集團財報）

市場分析認為，聯想集團營收和利潤的持續穩定增長、企業端AI滲透率提升帶來的增長預期、業績超預期以及南下資金的持續關注，是支撐股價上行的關鍵原因。在AI相關業務方面，聯想全年AI收入同比增長105%；第四財季聯想AI相關業務營收同比增長84%，收入占比大幅提升至38%。

此次財報中最值得關注的數據，則是企業基礎設施方案業務集團（ISG）的數據變化。

FY2025/26財年，ISG全年營收超過1360億元人民幣，創歷史新高，同比增長32%；同時，運營利潤同比大幅改善約10億元人民幣。

事實上，聯想ISG業務的盈利不僅受益于全球企業AI基礎設施投入的增長，也源于聯想“AI工廠模式”更好地滿足了企業對AI落地和整體性解決方案的迫切需求。

企業對AI基礎設施，已經從單純購買算力，轉向提升單位token效率、保障數據安全、縮短部署周期并實現業務閉環。以往“單點式”的服務器和存儲采購模式，正在被覆蓋服務器、存儲、網絡、液冷、軟件平臺和運維服務的“AI工廠模式”取代。而作為全球AI生態鏈的代表企業，聯想集團的AI工廠也逐步構成了其營收增長、盈利能力提升的催化劑，并進一步將ISG商業模式向系統級、高附加值、高粘性收入遷移。

AI工廠：百萬億token時代的企業智能基座

回溯至2025年初"DeepSeek時刻"，隨后之后幾個月的情景，不少企業對AI的認知剛剛開始建立，企業內部的AI部署，往往以PoC（概念驗證）的形式展開，個人或團隊自行采購一些AI應用，用來滿足客服、辦公、代碼、營銷、數據分析等散點式需求。

到了2026年初，大模型編程能力大幅提升、“龍蝦風暴”等一系列技術和應用的進化，進一步讓市場意識到，AI不只是個人“工具”，已經成為能夠直接解決問題的生產力。

與之同步發生的，是全球token消耗量的爆發式增長，這也直接推高了企業對AI基礎設施的需求。OpenRouter的年化token處理量則從早期約10萬億tokens，提升至2025年中期的100萬億tokens以上。

中國市場的增長速度更為驚人——2024年初國內大模型token調用量約為1000億tokens/天，到2026年3月已超過140萬億tokens/天，部分報告估算已達180萬億tokens/天，短短兩年增長超過千倍。

Token使用量的爆發，意味著AI正在從“偶發調用”進入“持續生產”階段，企業基礎設施的瓶頸也隨之從算力采購轉向推理效率、能耗控制和系統化運維。

根據Deloitte 2026年的企業AI報告，員工使用AI的比例在2025年增長了50%，很多公司計劃在半年內將大量AI項目轉入正式生產。UBS Evidence Lab在2026年5月的調研顯示，全球已有19%的企業進入AI規?；a階段。

但當AI從個人和團隊試用進入公司級部署階段，企業需要考慮的就不再是單個AI應用是否好用，而是數個乃至數十個AI智能體如何協同運行。

如果仍采取以往散點式采購和部署模式，很快會暴露問題：算力不夠、響應慢、數據不安全、維護成本高、效果不穩定。尤其在智能體+AI場景下，智能體需要持續規劃、調用工具、生成內容并完成任務閉環，對基礎設施的要求遠高于傳統推理。

AI工廠正是解決這一痛點的“全棧平臺”。它把硬件、軟件和服務整合打包，提升單位算力的產出效率。如果參考英偉達的定義，AI工廠是一種專用計算基礎設施，負責管理從數據采集、訓練、微調到高吞吐推理的整個AI生命周期，其核心產出是“智能”，并以每秒token生成量作為關鍵效能指標。

換言之，AI工廠本質上是一套把“從數據中持續制造智能”作為首要目標的生產系統。

這個定義背后，也是產業評價體系重構。過去，基礎設施評價維度偏重機柜數量、服務器規模和資源利用率；而在AI時代，企業更關心的是單位功耗token產出、推理時延、模型上線效率和智能體任務閉環能力。

而在這樣的背景下，企業級AI部署正的需求已經轉向為“全棧AI”的系統建設——企業需要的不再是一臺服務器，而是一座能持續生產智能、提升token效率的AI工廠。

為什么聯想能抓住“AI工廠”的機會？

聯想「接住」AI工廠生意：硬件+軟件+服務，整體提升token價值

從聯想目前的產品和服務線來看，其AI工廠模式解決的是企業AI部署中“硬件+軟件+服務”的整體性問題，它不是一個單點產品，而是一套完整的AI生產系統。

具體來看，聯想集團第四財季和財年數據已經反映出”AI工廠“所帶來的增長和增量。而聯想之所以能“接住”AI工廠這門生意，源自于基于混合式AI戰略下，涵蓋 “硬件”（服務器、液冷、存儲等核心基礎設施）以及“軟件”（算力調度、算力服務、智能體等服務平臺）的全棧布局，但更為重要的是，能夠通過整體解決方案來最終提升企業單位token的價值。

首先是“硬件”。

在訓練服務器方面，英偉達GB300 NVL72機架級解決方案是聯想AI基礎設施的重要抓手。該類產品面向高密度AI訓練和推理場景，對系統集成、散熱、電源管理和供應鏈能力要求極高，是AI工廠的核心基礎模塊之一。

聯想第四財季財報顯示，聯想搭載NVIDIA GB300 NVL72平臺的產品已在第四財季全面出貨，上度已完成首批GB300 NVL72機架解決方案交付，而基Rubin架構的平臺也正按計劃推進，目標于今年下半年推向市場，能縮短首個token生成時間，并支持客戶實現規?；渴?。

與訓練相比，推理更貼近企業AI應用落地，也是未來token消耗的主要來源。隨著客服、辦公、代碼、工業、金融、醫療等場景中的智能體應用增加，企業對低延遲、高吞吐、可持續運行的推理基礎設施需求將持續上升。在AI推理專用服務器方面，聯想已經推出ThinkSystem SE455i、SR650i、SR675i等產品，并搭載英偉達AI Enterprise軟件框架，主打企業級推理場景。

液冷技術則是聯想AI工廠能力中的另一項關鍵拼圖。海神液冷營收同比在聯想上一個財季增長了300%，最新財報顯示，聯想年度服務器制造產能超過70,000個機架，覆蓋人工智能、計算和存儲系統，其中包括超過11,000 個專為人工智能工作負載打造的直接液冷機架。

對于AI數據中心而言，液冷不僅是散熱方案，更直接關系到能耗、部署密度和運營成本。依托于海神液冷，數據中心的PUE可低于1.1，這意味著其能夠幫助客戶在高強度AI計算環境下控制能源效率。

在存儲方面，聯想已于今年4月初完成的Infinidat 收購，進一步強化了ISG在高端企業級存儲領域的能力。

再來看“軟件”。

聯想集團執行副總裁兼中國區總裁劉軍介紹，聯想集團的ISG業務取得高速增長，除硬件之外驅動一項支撐是 “萬全異構智算平臺”，這一平臺能夠統一納管、調度多元異構算力。其價值在于，同樣的硬件情況下，能夠幫客戶優化超過百分之二十的性能的提升。

而在“算力即服務方面”，聯想TruScale臻算服務也已經構成方案與服務業務集團（SSG）的重要增長引擎。它將傳統的硬件采購轉變為按實際使用量付費的訂閱制，主要解決企業在IT建設中面臨的成本壓力、資源閑置、技術復雜三大核心問題。

在終端AI應用方面，天禧（Qira）個人超級智能體支持跨設備協同與任務無縫流轉，是聯想從硬件生態向個人AI入口延伸的戰略產品，與聯想整體混合式AI戰略一致，即讓AI在端、邊、云和企業私有基礎設施之間協同運行。

聯想集團執行副總裁、方案與服務業務集團（SSG）總裁黃建恒在電話會議中表示，AI工廠的核心在于提升AI生產效率——能顯著降低每個單位token的成本，同時提升每個token對業務提供的價值。

企業部署AI時面臨成本波動、算力交付確定性和token效率等問題，而聯想通過全面覆蓋AI基礎設施、AI平臺、算力軟硬件一體化方案以及端到端服務，并結合訂閱、按時付費等模式，幫助客戶縮短token生產時間。

“這意味著聯想升級為AI端到端的服務供應商，能幫助客戶真正地構建AI算力體系，讓AI進入實際業務的場景，并不斷地進行運營的優化，最終把AI能轉化為業務的價值?！秉S建恒說。

結語：從AI工廠，看聯想ISG持續盈利和護城河

從長期來看，聯想集團AI工廠不僅是帶來ISG業績和利潤的增長，更體現盈利來源結構升級、全球供應鏈韌性等底層支撐上。

盈利能力方面，華泰證券的一份研報指出，ISG盈利修復的重要主線之一，是從CSP向高毛利E/SMB客戶的結構性拓展。與以CSP為主力客群的模式相比，E/SMB客戶具有更高黏性和更強的解決方案打包需求，也更容易與聯想SSG服務體系形成協同。

今年初的Tech World 2026上，聯想強調，其全球化生產布局和穩健供應商關系是核心競爭壁壘。

尤其是在當下在內存、CPU等關鍵部件供應緊張的環境下，具備韌性的供應鏈聯想能夠優先保障訂單可預測性，并通過全球工廠柔性調度平衡物流成本。這種能力是部分純ODM廠商較難復制的，無論對于大型云廠商還是其他企業來說，穩定、可預測為其未來的決策提供了足夠的確定性。

花旗集團的一份研報（Citi）指出，在存儲和CPU供應緊張的環境下，如果聯想比競爭對手提前鎖定更多庫存，就能在上行周期中借機提升市場份額和利潤率。這便是供應鏈韌性帶來的結構性優勢。

最后則是ISG與SSG的協同，則形成了AI工廠的“護城河飛輪”。FY2025/26財年，SSG收入首次突破100億美元，經營利潤率達到22.4%，收入增速約為IT服務行業整體增速的4倍，并連續19個季度取得同比增長。

由此形成的內生飛輪的邏輯在于：AI工廠轉化為客戶銷售-SSG服務提供高價值管理服務與解決方案，客戶被深度綁定后持續續約與升級。對于聯想而言，硬件不再只是一次性銷售入口，而是持續服務和解決方案收入的起點。

從個人電腦王者到全棧AI”，市場的表現已經反映，聯想集團當下正在經歷一輪業務重估。ISG的全年盈利說明，AI基礎設施已不只是規模增長故事，也開始進入盈利兌現階段。隨著AI工廠成為企業級AI部署的新范式，聯想接住的，正是更高粘性、更高價值的企業全鏈條AI服務的生意。