雅戈爾進(jìn)入“李寒窮時代”。

作者 | 于婞 高遠(yuǎn)山

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

盡管起名叫“寒”、“窮”，但作為雅戈爾創(chuàng)始人李如成的閨女，李寒窮既不寒也不窮。而且，剛剛從老爸手里接過一個市值340億元的知名上市公司。

5月21日，雅戈爾（600177.SH）發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始人李如成之女李寒窮正式接任董事長和總裁。與很多海外求學(xué)歸來“空降”的“富二代”不同，李寒窮的接班路，是從基層干起，一步一個腳印“熬”出來的。

如今，49歲的李寒窮正在主導(dǎo)品牌年輕化，努力逆轉(zhuǎn)品牌老化的固有印象。75歲的李如成也宣告“功成身退”，給閨女留下一個“服裝+零售+投資”的商業(yè)帝國，包括銀泰百貨、寧波銀行、中信證券等核心資產(chǎn)。

公司方面則表示，未來雅戈爾依然會以時尚為主業(yè)。

截至5月22日，雅戈爾報收7.37元/股，總市值341億元。

01
良苦用心護(hù)航“二代”接班

很難準(zhǔn)確的說，李如成是從何時開始運(yùn)籌帷幄，準(zhǔn)備“二代”接班的代際傳承。

可以肯定的是，從1977年李寒窮出生起，在起名字的時候，李如成就頗具苦心。當(dāng)時，雅戈爾還是個小裁縫作坊，生意慘淡，日子過得緊巴巴的，“又寒又窮”，看不到一點希望。

在困境中，李如成給的女兒取名“寒窮”。有朋友勸李如成，不要取這么奇怪的名字，讓他給女兒換個吉利的名字沖沖霉運(yùn)。李如成沒有解釋，而是堅持給當(dāng)時尚在襁褓之中，軟軟糯糯的女兒取了這個名字。根據(jù)媒體的報道，李如成有一次對浙商研究會執(zhí)行會長楊軼清解釋：“女兒出生前后，是我人生最煎熬的階段，但也是觸底反彈的前夜。‘寒窮’不是詛咒，是記住寒冬，相信苦盡甘來。”

這個帶著父輩創(chuàng)業(yè)艱辛烙印的名字，成了李寒窮的人生底色。

在中國民營企業(yè)里，“二代接班”往往是最危險的時刻之一。很多創(chuàng)始人不愿放權(quán)，也擔(dān)心資本市場不認(rèn)可下一代。但李寒窮的接班之路，并非一蹴而就。李如成沒有讓李寒窮“空降”，而是用了十多年時間，慢慢把她推向臺前。

圖源：罐頭圖庫

公開資料顯示，李寒窮畢業(yè)于美國加州州立大學(xué)，后獲得中歐國際工商學(xué)院EMBA學(xué)位。回國后，她沒有直接進(jìn)入核心管理層，而是從零售一線做起。2011年，李寒窮首次出任雅戈爾公司董事，正式進(jìn)入核心決策層。此后十余年間，她的履歷逐步豐滿：2016年兼任公司總經(jīng)理，2017年任公司副董事長，2019年至2020年任公司副董事長兼總經(jīng)理，2023年起任公司副董事長兼總裁，直至此番正式接棒。

除了上市公司層面的歷練，李寒窮同時還擔(dān)任雅戈爾時尚（上海）科技有限公司董事長兼總經(jīng)理、雅戈爾服裝控股有限公司董事長、雅戈爾投資有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等多個要職，幾乎覆蓋了雅戈爾旗下所有核心業(yè)務(wù)板塊。

更重要的是，李如成把真正的“試煉場”交給了她。

在服裝界有句話“女人和孩子的錢最好賺”，相比起來，男人的消費能力是最弱的。李寒窮2015年就開始拓展邊界，打破男裝專營格局，進(jìn)軍女裝和童裝。

2021-2022年，李寒窮開始對雅戈爾品牌老化的頑疾動刀，以“國際化+年輕化”為突破口，收購美國潮牌UNDEFEATED 40%股權(quán)、投資美籍華裔設(shè)計師Alexander Wang的品牌，迅速且精準(zhǔn)的切入潮流與時尚賽道，撕掉“老氣男裝”標(biāo)簽，成功俘獲“Z世代年輕人”。

2023年底，“雅戈爾集團(tuán)股份有限公司”正式更名為“雅戈爾時尚股份有限公司”。

2024年12月，雅戈爾聯(lián)合財團(tuán)，以74億元從阿里手中拿下銀泰百貨，補(bǔ)齊線下高端零售短板。簽約當(dāng)天，李寒窮罕見現(xiàn)身，并代表雅戈爾一方與阿里、銀泰管理層完成簽約。這筆交易的完成，也被外界視為李寒窮接班進(jìn)程中的標(biāo)志性事件。因為銀泰百貨背后連接的，不只是商業(yè)地產(chǎn)資源，更是高端消費場景、會員體系與時尚零售生態(tài)，而這些恰恰是李寒窮近年來重點推動的“時尚化轉(zhuǎn)型”核心拼圖。

2025年，李寒窮主導(dǎo)完成對“童裝界愛馬仕”——法國高端童裝品牌BONPOINT的收購與整合，助力雅戈爾一步跨入奢侈品童裝領(lǐng)域。

李如成在剛剛發(fā)布的2025年年報致股東信中明確寫道：“長江后浪推前浪，這次董事會換屆，將由新的一代人負(fù)責(zé)雅戈爾的經(jīng)營……我懇切希望大家一如既往地繼續(xù)關(guān)心、呵護(hù)、包容新一屆董事會的工作，保證雅戈爾的基業(yè)長青、發(fā)揚(yáng)光大。”

02
“股神”雅戈爾

對于“創(chuàng)一代”李如成，比起“裁縫”，資本市場更喜歡叫他“股神”。因為這些年，雅戈爾真正賺錢的，很多時候并不是西服。

作為中國最早一批涉足資本運(yùn)作的服裝企業(yè)，雅戈爾曾長期活躍在A股投資圈。

1990年，浙商李如成創(chuàng)辦了雅戈爾，此后僅用時4年，就將雅戈爾襯衫的市場占有率提升至全國第一。值得一提的是，這4年里李如成并沒一心專注于服裝業(yè)，而是先后跨界進(jìn)入房地產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域。此后，還一步步涉足金融投資、PE投資等。

對于股權(quán)投資，雅戈爾一直都十分看重。為此公司特別建立和培養(yǎng)了專業(yè)的股權(quán)投資管理團(tuán)隊，并一度成立凱石投資，而公司的官網(wǎng)中也一直將投資列為主業(yè)之一。

如果以合并利潤表中雅戈爾披露的投資收益數(shù)字為準(zhǔn)，2001年-2025年，公司累計的投資收益高達(dá)561.99億元，平均到每年能超過22億元。

作為對比，同期雅戈爾凈利潤之和為645.64億元。期間很多年份，雅戈爾的凈利潤都是靠投資板塊在支撐。如2020年，雅戈爾時尚、房產(chǎn)和投資板塊分別實現(xiàn)凈利潤9.6億元、16.57億元、46.55億元，投資占了總利潤的近65%。

此外，這個收益成績，即使放在公募基金中也是出類拔萃。銀河證券基金研究中心曾統(tǒng)計了1998年到2018年間，129家基金管理人機(jī)構(gòu)累計為投資者創(chuàng)造的盈利數(shù)值。其中，天弘基金為投資者賺錢最多，累計創(chuàng)造了1842.89億元盈利；華夏、嘉實、南方和易方達(dá)四家傳統(tǒng)公募巨頭位列二至五位，均為投資者合計賺錢超千億。繼續(xù)往下數(shù)到第16位為交銀施羅德，為投資者盈利441.74億元。

起初，雅戈爾投資的標(biāo)的基本是圍繞自身業(yè)務(wù)展開，集中在服裝零售、龍頭百貨等領(lǐng)域，后來逐漸變得愈發(fā)龐雜。2007年大牛市來臨之際，雅戈爾買賣過的股票數(shù)量高達(dá)69個，標(biāo)的不僅有中國平安、中國聯(lián)通，還有中國遠(yuǎn)洋這類物流運(yùn)輸公司。

雅戈爾在2025年年報中披露了證券投資情況，投資的上市公司包括中信股份(0267.HK)、博遷新材(605376.SH)、東方海外國際(0316.HK)、上美股份(2145.HK)、林清軒(2657.HK)，資金來源都是自有資金，期末賬面價值為56.48億元。

此外，截至2025年末，雅戈爾持有寧波銀行(002142.SZ)10%股份，為寧波銀行第三大股東，雅戈爾副總裁劉新宇為寧波銀行董事，對寧波銀行的經(jīng)營決策具有重大影響，任期到2029年2月26日。截至5月22日收盤，寧波銀行報31.09元/股，總市值2053億元，以此計算，雅戈爾持有寧波銀行的市值約為205.3億元。

圖源：罐頭圖庫

進(jìn)入投資圈30余年，雅戈爾已經(jīng)形成了穩(wěn)定的盈利模式。野馬財經(jīng)注意到，2025年的投資收益中，“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”占了86%，是所有收益項目中最多的一項。

會計行業(yè)人士呂芳解釋稱，通常情況下，權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資，會將持有期間被投資單位實現(xiàn)的利潤或虧損確認(rèn)投資收益。簡單理解，一家公司今年賺了500萬，持股10%的人就會有50萬的投資收益。這便是雅戈爾投資收益中占比最大一項收益的來源。需要注意的是，對于這類長期股權(quán)，被投資企業(yè)的股價波動一般不會對雅戈爾的投資收益或者利潤產(chǎn)生影響。而處置這類長期股權(quán)投資后實現(xiàn)的投資收益會影響當(dāng)期利潤。

股市里并沒有常勝將軍，就連巴菲特也不例外。但有意思的是，2001年至今陪A股經(jīng)歷數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換的雅戈爾，在“投資收益”一欄卻從未出現(xiàn)過虧損。

李如成給女兒留下的“家底”，依然很厚。但問題在于，這些資產(chǎn)里，到底有多少還能繼續(xù)像過去一樣輕松賺錢？

03
“李如成時代”大并購

回頭看李如成時代，雅戈爾最鮮明的標(biāo)簽，還有“跨界”。這家企業(yè)幾乎踩中過中國過去二十多年最賺錢的幾個賽道：服裝、地產(chǎn)、金融投資。

尤其在地產(chǎn)領(lǐng)域，雅戈爾曾是寧波最兇猛的民營房企之一。2000年前后，雅戈爾大舉進(jìn)入房地產(chǎn)，打造雅戈爾置業(yè)，并一度在長三角瘋狂拿地。巔峰時期，地產(chǎn)板塊利潤甚至超過服裝主業(yè)。

但真正讓資本市場重新認(rèn)識雅戈爾的，還是近年的一系列“大消費并購”。其中最受關(guān)注的，莫過于銀泰百貨。

2024年12月，阿里巴巴(9988.HK)公告顯示，公司與另一名少數(shù)股東，同意將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈爾集團(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊成員組成的購買方財團(tuán)出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項總額約為人民幣74億元。

銀泰百貨是中國領(lǐng)先的百貨企業(yè)之一，最早是由中國銀泰投資有限公司創(chuàng)立，由來自浙江寧波的商人沈國軍創(chuàng)立于1997年。在沈國軍的運(yùn)作下，銀泰百貨規(guī)模漸大，并在2007年在港股上市，成為內(nèi)地首個登陸中國香港資本市場的百貨集團(tuán)。但是2013年，隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，線下百貨零售逐漸受到?jīng)_擊，感受到危機(jī)的沈國軍果斷與同為“浙商”的馬云聯(lián)手，共同創(chuàng)立了菜鳥網(wǎng)絡(luò)，打算變線下為線上，使銀泰百貨成功轉(zhuǎn)型。2014年，阿里巴巴斥資53億港元入股銀泰商業(yè)成為其第二大股東。2017年，銀泰商業(yè)啟動私有化，旗下銀泰百貨由此進(jìn)入阿里體系。不過隨著阿里巴巴戰(zhàn)略調(diào)整并啟動“1+6+n”組織變革，作為“n”的銀泰百貨在阿里的戰(zhàn)略體系中開始變得不那么重要。于是雅戈爾集團(tuán)最終接盤。

值得一提的是，代表雅戈爾方面上臺簽約的，正是李寒窮本人。

圖源：罐頭圖庫

雅戈爾集團(tuán)方面表示，公司一直以來注重時尚領(lǐng)域的投資和發(fā)展，旗下上市公司“雅戈爾時尚股份有限公司”更是致力于時尚產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營。本次集團(tuán)與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”，完善時尚生態(tài)圈。投資完成后，雅戈爾集團(tuán)將給予銀泰管理層充分的運(yùn)營空間，支持銀泰進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。

上海易居房地產(chǎn)研究院副院長嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，“從這個商業(yè)項目來看，我認(rèn)為銀泰百貨本身是比較優(yōu)質(zhì)的商業(yè)地產(chǎn)。純粹從收購的角度來講，如果阿里巴巴是虧損的，那對雅戈爾集團(tuán)來說反而是一個比較好的底部收購價格。雅戈爾要增強(qiáng)它的新興業(yè)務(wù)，包括商業(yè)地產(chǎn)和零售方面的品牌影響力，這個很關(guān)鍵。”

如今，李寒窮正式從李如成手中接過雅戈爾，未來的畫卷正徐徐展開。

雅戈爾面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，2025年，公司營業(yè)收入115.82億元，同比下降18.37%；歸母凈利潤24.47億元，同比下降11.57%。其中時尚板塊凈利潤只有9593.09萬元，占比還不如凈利潤總和的4%。不過2026年一季度，雅戈爾經(jīng)營初現(xiàn)回穩(wěn)跡象：營收同比增長3.1%，歸母凈利潤增長14.73%，凈利率提升12.65個百分點，資產(chǎn)負(fù)債率降至39.45%。

李寒窮掌舵的新雅戈爾能否借此勢頭走向新的局面？一個靠西服起家的老牌巨頭，還能不能重新贏得年輕人？評論區(qū)聊聊吧。