導(dǎo)讀：AIDC引爆北美用電需求，燃氣輪機產(chǎn)業(yè)迎來黃金發(fā)展期：AIDC迅速發(fā)展，據(jù)RBC Wealth Management數(shù)據(jù)，2023-2025年，八家科技巨頭資本開支自1680億美元增至4270億美元，CAGR為59.4%。數(shù)據(jù)中心作為重要基礎(chǔ)設(shè)施，其加速建設(shè)催生旺盛電力需求，據(jù)貝萊德預(yù)計，2025-2030年美國數(shù)據(jù)中心電力需求自19GW增至194GW，CAGR為59.2%。鑒于美國電網(wǎng)審批和建設(shè)速度，燃氣輪機憑借建設(shè)周期短、快速啟停、供電可靠穩(wěn)定、清潔低碳等優(yōu)勢，成為AI缺電的理想解決方案。SOFC效率高、交付快、污染低，亦有望成為AI的重要電力來源之一。

供需共振，燃機行業(yè)景氣持續(xù)上行：1）燃機需求旺盛，供不應(yīng)求：截至26Q1末，全球燃機巨頭GEV、西門子能源在手訂單分別為100GW、80GW，以2025年交付速率計算，分別需要交付6.5年、4.9年。2）GEV、西門子能源均有擴產(chǎn)計劃：GEV計劃2028年將燃機年產(chǎn)能擴至24GW，西門子能源預(yù)計到2027財年末達到22GW。3）北美數(shù)據(jù)中心偏好重型燃機，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心偏好輕型燃機：Chevron和Engine No.1使用7臺GEV 7HA（單機290-430MW）重型燃機為美國數(shù)據(jù)中心供電。而騰訊使用兩臺Caterpillar G3520H（單機2500kW）輕型燃機為騰訊上海云數(shù)據(jù)中心供電。

燃機高景氣逐級傳導(dǎo)，國產(chǎn)替代與出海有望進入收獲期：1）高溫合金和零部件：鎳基高溫合金是各類燃氣輪機燃燒室的主要應(yīng)用材料，而零部件卡位環(huán)節(jié)壁壘較高，供需錯配，均有望受益于燃機旺盛需求。2）我國燃機OEM從“跟跑”向“并跑”轉(zhuǎn)變，東方電氣G50等國產(chǎn)燃機已實現(xiàn)自主產(chǎn)品商業(yè)化，中國重燃300MW級F級燃機首臺樣機已完成試驗。3）部分國產(chǎn)燃機OEM加速出海步伐：東方電氣50MW燃機（G50）已向哈薩克斯坦和中東地區(qū)出口，航發(fā)燃機輕燃（太行7）已向馬來西亞出口。

投資建議：我們認為，全球AI資本開支持續(xù)上行正加速燃機產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)，燃氣輪機具備核心優(yōu)勢，是缺電問題的理想解決方案，上游高溫合金、中游零部件有望直接受益于燃機旺盛需求，國內(nèi)OEM廠商在輕中型燃機等領(lǐng)域國產(chǎn)替代成效漸顯，國產(chǎn)燃機加速出海步伐。建議關(guān)注上游高溫合金、中游零部件、下游燃機OEM，以及SOFC產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇。

01

AIDC引爆北美用電需求，燃氣輪機產(chǎn)業(yè)迎來黃金發(fā)展期

1.1 美國AI資本開支加速，智算發(fā)展催生旺盛電力需求

人工智能（Artificial Intelligence,AI）正以前所未有的廣度與深度，重塑全球產(chǎn)業(yè)格局，能源電力成為制約AI行業(yè)發(fā)展的重要因素。電力支撐是AI發(fā)展的隱形基石：AI算力是數(shù)字經(jīng)濟時代的核心生產(chǎn)力，是繼熱力、電力之后重要的新質(zhì)生產(chǎn)力。

美國大型科技公司持續(xù)擴大AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支。據(jù)RBC Wealth Management數(shù)據(jù)，自ChatGPT于2022年底發(fā)布以來，美國主要科技公司資本開支在過去兩年中翻了一倍多。2023-2025年，八家科技巨頭資本開支自1680億美元增至4270億美元，CAGR為59.4%。其核心是用于大規(guī)模訓(xùn)練和部署人工智能所需的基礎(chǔ)設(shè)施——半導(dǎo)體、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、電力系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心。據(jù)MUFG預(yù)測，2026年五大云服務(wù)廠商（Amazon、Alphabet、Microsoft、Meta、Oracle）資本開支將超過6000億美元；其中約75%，即4500億美元或?qū)⑼断蛉斯ぶ悄芑A(chǔ)設(shè)施（服務(wù)器、GPU、數(shù)據(jù)中心、設(shè)備等）。

美國五大科技巨頭陸續(xù)上調(diào)2026年資本開支計劃，AI基建打響“軍備競賽”。

數(shù)據(jù)中心是AI發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施，其加速建設(shè)催生旺盛電力需求：1）智算相對基礎(chǔ)算力，耗電量大：采用通算服務(wù)器的標準IT機柜，單機柜的功率密度一般為8kW，若采用AI服務(wù)器的標準IT機柜，單機柜的功率密度高達120kW，是前者的15倍。以GPT-4為例，其訓(xùn)練過程需調(diào)用2.5萬塊英偉達A100 GPU，持續(xù)運轉(zhuǎn)數(shù)月，單次訓(xùn)練耗電量達1287兆瓦時，相當(dāng)于3000輛特斯拉電動汽車同時行駛20萬英里的總能耗。2）據(jù)貝萊德預(yù)計，2025-2030年美國電力需求將自489GW增至664GW，CAGR為6.3%；其中數(shù)據(jù)中心電力需求自19GW增至194GW，CAGR為59.2%；占總電力需求比例自3.9%提升至29.2%（+25.3pct）。

1.2 云廠商啟動自建電力系統(tǒng)浪潮，燃機發(fā)電成為首選

美國傳統(tǒng)電網(wǎng)審批和建設(shè)速度緩慢，審批延遲與算力發(fā)展脫節(jié)：Google能源高管Marsden Hanna在2026年1月公開指出，接入美國輸電系統(tǒng)已經(jīng)成為其數(shù)據(jù)中心供電的“最大問題”，等待時間在美國部分地區(qū)已超過十年。據(jù)Data Center Watch數(shù)據(jù)，2024年5月-2025年3月，美國640億美元數(shù)據(jù)中心項目因當(dāng)?shù)胤磳Χ蛔钃匣蛲七t。

美國新建電網(wǎng)環(huán)評進度緩慢。據(jù)美國環(huán)境質(zhì)量委員會（CEQ）2020年發(fā)布的《EIS Timeline Report》，完成一份環(huán)境影響報告書的平均時長為4.5年，部分項目需要6.5年才能完成；CEQ在2025年披露的較新數(shù)據(jù)顯示2021-2024年完成的環(huán)評中位時間為2.4年。

輸電線路許可耗時較長。1）據(jù)Norton Rose Fulbright的數(shù)據(jù)分析，新建州際輸電線路獲得所有必要許可的平均時間超過4年，部分項目長達11年；TransWest Express輸電線路項目于2007年啟動審批，直到2023年才獲得最終許可，耗時16年，而且該項目曾被列入聯(lián)邦"快速通道"計劃。2）美國新建輸電線路里程正急劇下降，2014年尚能安裝約4000英里新線路，但到近年已不足1000英里。

并網(wǎng)互聯(lián)隊列積壓嚴重。根據(jù)Lawrence Berkeley National Laboratory報告，截至2024年底，全美約有10300個項目正在等待并網(wǎng)，代表約1400GW發(fā)電容量和890GW儲能容量；項目從提交并網(wǎng)請求到商業(yè)運營的中位時間，已從2000-2007年的不足2年，翻倍至2018-2024年的超過4年。

美國云廠商正掀起一場“自建電力系統(tǒng)”的浪潮，核心是將算力從“接入電網(wǎng)”變?yōu)椤白詭щ姀S”。1）自建電廠是當(dāng)前唯一能繞過公共電網(wǎng)漫長接入周期的方案：Cleanview的報告表明90%的自建電廠項目是2025年宣布的，總?cè)萘考s50GW，自建電廠已從邊緣方案變成行業(yè)主流。2）普拉姆能源公司（Plum）的移動天然氣系統(tǒng)幫助一個超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心在三個月內(nèi)上線，OpenAI、甲骨文、亞馬遜等巨頭亦紛紛宣布了吉瓦級電廠的投建或容量鎖定計劃，標志著自建電廠成為行業(yè)標配。3）自建燃氣輪機電站憑借建設(shè)周期短、穩(wěn)定可靠等優(yōu)勢，成為確保7乘24小時不間斷運行的首選。4）自建電廠亦得到政策催化：2026年3月微軟、谷歌、OpenAI、亞馬遜、Meta、xAI和甲骨文七家公司代表在美國白宮簽署自主供電承諾，為AI算力發(fā)展與電力供應(yīng)短缺的核心矛盾提供了制度性解決方案，并直接為燃氣輪機市場注入了強大需求。

1.3 燃氣輪機具備核心優(yōu)勢，是AI缺電的理想解決方案

燃氣輪機（gas turbine）是一種通過燃料與空氣混合燃燒來推動葉輪高速運轉(zhuǎn)的動力機械，是繼蒸汽機和內(nèi)燃機發(fā)展之后的新一代動力裝置。陸用燃氣輪機起源于改型后的航空渦輪發(fā)動機,具有清潔高效、節(jié)能減碳、可靠穩(wěn)定等優(yōu)勢。燃氣輪機主要結(jié)構(gòu)有壓氣機、燃燒室和渦輪機（透平），其輔助設(shè)備包括進氣排氣系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、啟動系統(tǒng)和燃料器等，燃氣輪機可利用的燃料包括天然氣、氫氣、煤氣合成汽油、輕質(zhì)柴油、液化石油氣以及生物合成氣等。其工作原理為：外部空氣被壓氣機吸入并被壓縮，以高壓氣體形式進入燃燒室，與從燃料室進口處噴入的燃料混合發(fā)生燃燒放熱反應(yīng)；反應(yīng)產(chǎn)生的高壓高溫膨脹氣體，經(jīng)過導(dǎo)流過程，推動透平葉片帶動轉(zhuǎn)子進行機械旋轉(zhuǎn)。燃氣輪機工作能量轉(zhuǎn)換形式以此為化學(xué)能、熱能及機械能。

按照功率大小，燃氣輪機分為微型、小型、中型和大型燃氣輪機：其中微、小和中型燃氣輪機歸屬于輕型燃氣輪機；大型燃氣輪機歸屬于重型燃氣輪機。重型燃氣輪機主要應(yīng)用于以固定發(fā)電機組為代表的城市電網(wǎng)；輕型燃氣輪機主要應(yīng)用于工業(yè)發(fā)電、船舶動力、油氣輸送、分布式發(fā)電以及軍事等領(lǐng)域。

按照燃燒溫度，可以將燃氣輪機分級：透平進口燃氣溫度和壓氣機壓比是燃氣輪機的重要指標，反應(yīng)了燃氣輪機的技術(shù)水平，尤其是透平進口燃氣溫度，直接影響著燃氣輪機的熱效率。隨著初溫的增加，燃氣輪機的功率隨之增加，一般E級燃氣輪機功率為100-200MW，F(xiàn)級燃氣輪機功率為200-300MW，更高等級如G級、H級燃氣輪機功率為300-400MW。

燃氣輪機在AI供電中具備核心優(yōu)勢，是AI缺電的理想解決方案。在AI缺電背景下，燃氣輪機與其他供電模式相比，具備建設(shè)周期短、快速啟停、供電可靠穩(wěn)定、清潔低碳等優(yōu)勢。同時北美地區(qū)天然氣資源豐富，價格相對穩(wěn)定，采用離網(wǎng)燃氣輪機供電可以幫助數(shù)據(jù)中心項目快速投運，并避免電網(wǎng)輸配電成本。

燃機建設(shè)周期短，高度匹配AI數(shù)據(jù)中心快速落地的要求。燃氣輪機配套電站建設(shè)周期僅1-2年，而傳統(tǒng)電源建設(shè)周期一般較長，煤電項目建設(shè)需3-4年，核電建設(shè)周期更是長達9-10年，難以匹配AI數(shù)據(jù)中心以“月”為單位的迭代擴容節(jié)奏。對于航改燃機而言（如GE LM6000或西門子SGT-A65），模塊化安裝可以進一步壓縮進度，部分成套設(shè)備可在12-15個月投入運行。

快速啟停，匹配AI負荷的“潮汐式”用電特性。以人工智能為中心的數(shù)據(jù)中心可能因計算負載變化而出現(xiàn)電力需求快速波動。燃氣輪機具有啟停靈活、爬坡速度快、調(diào)節(jié)范圍廣等特點，可有效提高電力系統(tǒng)的靈活性。

度電成本具備競爭力，經(jīng)濟性突出。1）避免輸電和配電費用2）規(guī)避缺電產(chǎn)生的費用3）聯(lián)合循環(huán)效率較高4）數(shù)據(jù)中心廢熱可回收用于園區(qū)供暖、吸收制冷或其他工業(yè)用途，整體能耗利用率超過80%。5）據(jù)EIA數(shù)據(jù)，燃氣輪機電站建設(shè)成本約為820美元/千瓦，遠低于太陽能光伏、風(fēng)電場和電池儲能系統(tǒng)。

燃機供電穩(wěn)定可靠，滿足數(shù)據(jù)中心最高等級供電要求。Tier IV（Uptime Institute分類下最高評級）要求99.995%的可用性——每年少于26分鐘的非計劃停機時間。燃氣輪機，特別是在N+1冗余配置并配備電池備份的情況下，能夠以電網(wǎng)難以匹敵的方式實現(xiàn)該種可靠性；同時燃氣輪機亦消除了輸電擁堵風(fēng)險。

1.4 SOFC效率高、交付快，有望成為AI缺電的補充解決方案

SOFC（固體氧化物燃料電池）是一種高溫電化學(xué)裝置，能通過電化學(xué)反應(yīng)將各種燃料的化學(xué)能直接轉(zhuǎn)化為電能。其主要由電解質(zhì)、陰極和陽極三大核心組件構(gòu)成。SOFC的工作原理是，首先，空氣中的氧會與陰極的催化劑接觸、獲得電子成為氧離子，然后通過電解質(zhì)向陽極移動；在陽極，利用城市燃氣制造的氫和一氧化碳已經(jīng)成為離子，氧離子會與之結(jié)合，產(chǎn)生水和二氧化碳，并在此時釋放出電子，電子將被用于執(zhí)行有用的功。釋放的電子隨后通過外部電路返回陰極，從而完成電化學(xué)循環(huán)。SOFC具備發(fā)電效率高、交付快等核心優(yōu)勢，并已在多處數(shù)據(jù)中心得到應(yīng)用。

SOFC仍有經(jīng)濟性與穩(wěn)定性等制約，但未來前景良好。1）初始投資高：SOFC初始投資較高，約3400美元/kW，但其發(fā)電成本顯著低于傳統(tǒng)機組，根據(jù)IT新聞網(wǎng)的資訊，以當(dāng)前燃料價格計算，SOFC發(fā)電成本約為0.09美元/kWh，而柴油發(fā)電成本達0.28美元/kWh。更高的電效率(50-65%)與熱電聯(lián)供綜合效率(超90%)使其在全生命周期內(nèi)具備明顯經(jīng)濟性。2）電堆壽命低：電堆成本占設(shè)備總成本的50%，全生命周期（20年）內(nèi)需更換4次電堆，全生命周期成本占比極高；Bloom Energy電堆壽命已提升至接近7年，若后續(xù)實現(xiàn)20年僅更換3次電堆，可大幅降低全生命周期成本。3）啟動速度慢：傳統(tǒng)SOFC需要持續(xù)4–6小時的漸進加熱過程，以防止因熱應(yīng)力引發(fā)的結(jié)構(gòu)失效。金屬支撐固體氧化物燃料電池（MS-SOFC）可將傳統(tǒng)SOFC的啟動時間縮短到數(shù)十分鐘乃至數(shù)分鐘，但在多孔金屬支撐體上制備出致密的電解質(zhì)層是限制MS-SOFC技術(shù)發(fā)展的挑戰(zhàn)。

02

供需共振，燃機行業(yè)景氣持續(xù)上行

2.1燃氣輪機OEM呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，三大OEM各具優(yōu)勢

據(jù)Precedence Research預(yù)測，2025年全球燃氣輪機市場規(guī)模為302.4億美元，預(yù)計2026-2035年全球燃氣輪機市場規(guī)模自325.1億美元增長至611.3億美元，CAGR為7.29%。其中，亞太地區(qū)是第一大市場，2025年規(guī)模為104.1億美元，占全球37%，歐洲、北美占比分別為30%、23%緊隨其后。

全球燃氣輪機市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。據(jù)Precedence Research數(shù)據(jù)，2025年全球燃氣輪機CR3、CR6市場份額占比分別為70.6%、93.5%，全球市場集中度高。其中，GE Vernova、西門子能源、三菱重工市場份額分別為28.1%、24.1%和18.4%，占據(jù)全球燃氣輪機市場前三位置。

GE Vernova（簡稱GEV）是從原通用電氣（GE）集團分拆出來的獨立能源公司，專注于發(fā)電、輸電、配電及能源轉(zhuǎn)型全鏈條。GEV擁有超過60年的燃氣輪機發(fā)電技術(shù)和供應(yīng)經(jīng)驗，已安裝7000臺燃氣輪機，約占全球的一半，總裝機容量大于800GW，分布在120多個國家。GEV的航改型燃機和重型燃機輸出功率范圍從34兆瓦到571兆瓦不等，在簡單循環(huán)和聯(lián)合循環(huán)運行方面表現(xiàn)出色。

西門子能源燃氣輪機產(chǎn)品具有較低的全生命周期成本和出色的投資回報率，重型、工業(yè)型和航改型燃氣輪機產(chǎn)品系列豐富，最大功率可達593MW。

三菱重工的燃氣輪機業(yè)務(wù)通過旗下品牌“三菱動力”對外運營，產(chǎn)品線從旗艦級大型燃氣輪機到中小型工業(yè)及特種燃氣輪機具有覆蓋。1）J系列燃氣輪機是其技術(shù)巔峰：截至2025年已累計商運超100萬小時；其聯(lián)合循環(huán)功率輸出達650-840MW，聯(lián)合循環(huán)效率超過64%；在J系列基礎(chǔ)上進一步推出JAC（J series Air-Cooled）版本，將燃燒器冷卻方式從蒸汽冷卻改為空氣冷卻的升級版本，大幅縮短了啟動時間并提升了運行靈活性。2）中型燃機亦具優(yōu)勢：M100S系列采用三菱動力最前沿的大型燃機技術(shù)，能代替利用鋼鐵制造中副產(chǎn)的高爐煤氣進行發(fā)電的傳統(tǒng)小型鍋爐和蒸汽輪機發(fā)電設(shè)備。3）在氫能、氨能利用方面獨樹一幟：與MHIET公司合作，成功進行了500kW級氫燃料發(fā)動機發(fā)電組試運行，并實現(xiàn)以100%氫燃料的額定運行（435kW/1500min-1）;M701JAC燃機已實現(xiàn)30%氫氣混燒，支持各階段脫碳路徑；在分布式氨裂解制氫方向上也已完成中試驗證，可構(gòu)建以氨為載體的跨洋氫能供應(yīng)鏈（即“綠氨進口→氨裂解→本地用氫”）。

2.2燃機OEM訂單、交付雙增，供需共振景氣持續(xù)上行

全球燃氣輪機市場正經(jīng)歷前所未有的供需失衡。1）數(shù)據(jù)中心擴展已成為重塑燃氣輪機市場的主導(dǎo)力量，AI工作負載將電力需求推升至前所未有的水平。Wood Mackenzie預(yù)測，數(shù)據(jù)中心電力需求將在2026-2031年間增長96%，人工智能和云擴展將成為美國電網(wǎng)中增長最快的新負載來源。2）AI缺電催生旺盛燃氣輪機需求：例如，在SB Energy的樸次茅斯動力陸地項目于2026年2月啟動，耗資330億美元，裝機容量9.2吉瓦的天然氣設(shè)施，僅項目初期建設(shè)就可能需要24-30臺重型燃機。

燃機在天然氣發(fā)電產(chǎn)業(yè)中占據(jù)核心地位。1）據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，截止2025年底，全球燃氣輪機系統(tǒng)訂單量已經(jīng)達到110GW，但全球制造能力有限，每年僅能提供60-70GW，供需缺口高達40-50GW。2）燃機供需失衡推動其價格創(chuàng)下新高：Wood Mackenzie預(yù)計，到2027年底燃氣輪機價格將達到600美元/千瓦，較2019年價格提升了195%。3）燃氣輪機是燃氣電廠成本的最大驅(qū)動力：在聯(lián)合循環(huán)項目中約占成本的20-30%，在簡單循環(huán)項目中成本占比更高。

GEV：截至26Q1末積壓訂單量100GW，訂單激增供應(yīng)不足。1）2022-2025年GEV燃氣輪機收入規(guī)模加速增長：自120.79億美元增至160.06億美元，增速分別為9.4%、9.4%、10.7%，2026Q1燃氣輪機收入40.66億美元，同比增速為12.8%，呈加速趨勢。2）新簽訂單量逐年增加：2022-2025年新簽燃氣輪機容量自9.8GW增至29.8GW，銷售燃氣輪機容量自11.1GW增至15.3GW，交付速率提升幅度遠低于訂單增速。3）新簽、交付燃機單位容量逐年提升，重型燃機占比提升：2022-2025年新簽、銷售燃機單位容量分別自110MW提至189MW、自107MW提至172MW。4）截至2026Q1，GEV在手和產(chǎn)能預(yù)訂訂單從2025年底的83GW增至100GW，26Q1新增訂單及產(chǎn)能預(yù)訂訂單21GW，GEV管理層預(yù)測，到2026年底聯(lián)合訂單積壓量將至少達到110GW。

西門子能源：截至26Q1末燃氣輪機在手訂單80GW，中小型燃機訂單比重逐漸提升。1）新增訂單規(guī)模加速增長：2022-2025年新簽訂單自118.13億歐元增至229.96億歐元，2023-2025年增速分別為9.3%、26.8%、40.5%；26Q1新簽訂單87.51歐元，增速為74.7%。2）銷售額逐年增長：2022-2025年燃機銷售額自94.99億歐元增至121.98億歐元，CAGR為8.69%。3）中小型燃機新簽訂單占比提高：2023-2025年新簽大型（＞100MW）、中小型（＜100MW）燃機數(shù)量分別自32臺增至51臺，自37臺增至143臺，中小型燃機占比自53.6%提至73.7%（+20.1pct）。4）26Q1創(chuàng)單季度新簽訂單記錄：新增訂單13GW、102臺，在手訂單自2025年底的78GW增至80GW。

三菱重工：燃機訂單增速高于收入規(guī)模，在手訂單量持續(xù)積壓。1）新簽訂單量高速增長：2022-2025財年三菱重工燃氣輪機新增訂單自8346億日元增至26526億日元，2023-2025財年增速分別為51%、17%、80%；2025財年大型燃機新簽訂單臺數(shù)累計達35臺，訂單金額創(chuàng)歷史新高。2）收入規(guī)模穩(wěn)步增長，訂單擴張速度高于收入增速：2022-2025財年三菱重工燃氣輪機收入自7368億日元增至9922億日元，累計增長34.7%，對比同期訂單增速217.8%，收入增速相對較低。3）在手訂單積壓快速增長：期末大型燃機輪機在手訂單量自2024財年底的48臺增至2025財年底的74臺；截至2025財年底，新簽訂單金額已達到銷售收入的2.7倍，供不應(yīng)求格局突出。

2.3燃機OEM產(chǎn)能緊缺，頭部廠商積極擴產(chǎn)

GEV：燃氣輪機產(chǎn)能階梯式擴張，投資規(guī)模持續(xù)擴大。1）產(chǎn)能擴增節(jié)奏明確： 2025財年末，GEV燃氣輪機年產(chǎn)能約為15.3GW，官方原計劃2026財年年中提升至20GW，2028年進一步擴至24GW。2）擴產(chǎn)投資近3億美元，重點布局美國本土制造基地：GEV計劃投資近3億美元支持燃氣業(yè)務(wù)并擴建重型燃氣輪機產(chǎn)能。其中，Greenville工廠投資1.6億美元，新增650+個崗位；Schenectady工廠投資超5000萬美元，2025年計劃招聘100多個新崗位；Parsippany和Bangor工廠計劃投資近5000萬美元，用于支持產(chǎn)能增長及交付工作。

西門子能源：燃氣輪機產(chǎn)能分階段提升，效率提升結(jié)合投資增加擴充產(chǎn)能。1）產(chǎn)能增速分兩階段提升：2024財年末產(chǎn)能約為17GW，官方預(yù)計到2027財年末達到22GW，較2024年增加30%；2028–2030財年期間進一步擴張至大于每年30GW的產(chǎn)能。2）制造效率與供應(yīng)鏈韌性同步提升：截至2025財年末，Charlotte工廠每平米制造工時提升45%；同時收購Capital Injection Ceramics（CIC），保障燃氣輪機葉片及導(dǎo)葉等關(guān)鍵部件供應(yīng)。3）美國投資計劃超10億美元，多州布局制造與研發(fā)：計劃投資10億美元擴建美國制造基地并大幅增加員工隊伍，已敲定在Charlotte工廠的投資計劃；此外，計劃在密西西比州新建高壓開關(guān)設(shè)備廠，新增多達300個崗位及培訓(xùn)中心；在北卡羅來納州擴大變壓器生產(chǎn)并恢復(fù)燃氣輪機制造；在佛羅里達州擴產(chǎn)葉片制造；在紐約州Painted Post和德克薩斯州Houston升級現(xiàn)有設(shè)施。

三菱重工：燃氣輪機訂單高增驅(qū)動產(chǎn)能精益擴張，審慎擴產(chǎn)應(yīng)對需求增長。1）計劃產(chǎn)能翻倍：2025年9月，三菱重工社長伊藤榮作宣布計劃在未來兩年內(nèi)將燃氣輪機產(chǎn)能翻倍，以應(yīng)對全球范圍內(nèi)因設(shè)備更新和數(shù)據(jù)中心需求波動帶來的市場需求。2）依托ITO管理方法挖潛存量產(chǎn)能，不擴建廠房即可實現(xiàn)20%–30%產(chǎn)量提升：三菱重工正在通過Innovative Total Optimization（ITO）管理方法提升產(chǎn)能，強調(diào)"即使不擴建廠房"，僅通過制造技術(shù)改進和流程優(yōu)化即可實現(xiàn)20%–30%的產(chǎn)量提升。3）積壓訂單飽滿但擴產(chǎn)態(tài)度審慎：截至2025Q3季末，積壓訂單為75件；2025年10月，高砂機械廠部長筑井孝熊表示正在考慮進一步擴建，希望通過管理方法提升實現(xiàn)產(chǎn)能增長，因為不清楚高需求能否長期持續(xù)。

國內(nèi)外數(shù)據(jù)中心牽引的燃機需求種類存在差異。1）北美數(shù)據(jù)中心自建電力偏向于采購大容量的重型燃機：受美國電網(wǎng)建設(shè)周期等因素制約，北美數(shù)據(jù)中心發(fā)電更加依賴燃機解決電力增量需求。Entergy Louisiana為Meta位于Richland Parish的大型數(shù)據(jù)中心項目配套建設(shè)三套聯(lián)合循環(huán)燃機，總裝機2260MW。2）國內(nèi)數(shù)據(jù)中心則偏向于采購小型/輕型/航改型燃機：國內(nèi)數(shù)據(jù)中心對燃機的需求主要在于調(diào)峰和備用保障，以應(yīng)對多種情況下的電力需求。騰訊使用兩臺Caterpillar G3520H在騰訊上海云數(shù)據(jù)中心建造天然氣分布式能源站，設(shè)計裝機容量為10MW，已于2016年8月完成安裝調(diào)試。

03

燃機高景氣逐級傳導(dǎo)，國產(chǎn)替代與出海有望進入收獲期

3.1高溫合金：燃機關(guān)鍵原材料，有望受益于燃機旺盛需求

燃氣輪機制造的可靠性及成本很大程度上取決于熱端部件材料的發(fā)展。燃燒室作為燃氣輪機的核心部件之一，要在受限空間及高壓環(huán)境中承受超過金屬熔點的高溫燃氣，因此燃燒室的工作環(huán)境極其惡劣，對材料提出了嚴苛的要求。更高的燃氣輪機功率、循環(huán)效率及機組的先進性要求渦輪1級動葉前的燃氣溫度更高，意味著燃燒室的進口溫度、壓力及出口溫度進一步增加。

鎳基高溫合金是各類燃氣輪機燃燒室的主要應(yīng)用材料：燃燒室是燃氣輪機重要熱端部件之一，是整個燃機承受溫度最高的部件，其中火焰筒和過渡段是燃燒室的關(guān)鍵部件。在燃燒室內(nèi)燃燒過程所產(chǎn)生的溫度在1500-2000℃，局部可達1100℃。為應(yīng)對燃燒室高溫、熱應(yīng)力和易腐蝕等惡劣的工作環(huán)境，合金須具有良好的組織穩(wěn)定性、較高的高溫強度、優(yōu)異的耐蝕性和抗疲勞性及良好的加工成型性。

國內(nèi)從事燃氣輪機高溫合金制造的公司主要有隆達股份、撫順特鋼、航材股份等。其中，隆達股份業(yè)務(wù)同時涵蓋鑄造高溫合金和變形高溫合金，撫順特鋼生產(chǎn)的不銹鋼、高溫合金產(chǎn)品已應(yīng)用于生產(chǎn)燃機相關(guān)部件；航材股份主要供應(yīng)多牌號的高溫合金母合金用于燃氣輪機葉片制備。

隆達股份：一家專注于高溫合金、合金材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，高溫合金業(yè)務(wù)包括鑄造高溫合金和變形高溫合金，截至2025年9月底，擁有5000噸變形高溫合金、5000噸鑄造高溫合金產(chǎn)能，預(yù)計2026年內(nèi)新增3000噸變形高溫合金產(chǎn)能；布局馬來西亞生產(chǎn)基地，未來將新增50000噸產(chǎn)能（1800噸鑄造高溫合金母合金和48200噸特種合金）。燃機領(lǐng)域的主要客戶有萬澤股份、江蘇永瀚、應(yīng)流股份、貝克休斯、GE Vernova、西門子能源、安薩爾多公司等。

撫順特鋼：以特殊鋼和合金材料的研發(fā)制造為主營業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為高溫合金、超高強度鋼、不銹鋼、工模具鋼、汽車鋼、鈦合金、高檔機械用鋼、軸承鋼等，公司生產(chǎn)的不銹鋼、高溫合金等部分產(chǎn)品已應(yīng)用于生產(chǎn)燃氣機相關(guān)部件，高溫合金產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空發(fā)動機、艦船、燃氣輪機、能源電力及石油化工等領(lǐng)域。

航材股份：一家主要從事航空航天用部件及材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，下設(shè)鈦合金精密鑄造事業(yè)部、橡膠與密封材料事業(yè)部、飛機座艙透明件事業(yè)部、高溫合金熔鑄事業(yè)部。公司高溫合金產(chǎn)品主要包括粉末高溫合金母合金、各類鑄造高溫合金母合金（單晶/定向/等軸晶）、變形高溫合金制品、大型高溫合金鑄件及生物醫(yī)療合金等，目前已提供多牌號的高溫合金母合金用于相關(guān)客戶不同型號燃氣輪機的葉片制備。公司未來將加大聚焦民機、燃機產(chǎn)業(yè)，推進高溫合金母合金在燃機領(lǐng)域認證工作，如ECY768、Rene80合金已通過認證。

鋼研高納：主要產(chǎn)品包括高溫合金、鋁鎂鈦輕質(zhì)合金、耐蝕合金和金屬間化合物等高端金屬材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛用于航空、航天、艦船、核電、燃氣輪機等行業(yè)。截至2025年末，公司擁有年生產(chǎn)5000噸航空航天用高溫合金母合金的能力以及航空航天發(fā)動機用精鑄件的能力，擁有年生產(chǎn)1000余噸變形合金原材料和10000余件航空航天用盤環(huán)類鍛件的能力。公司將致力于在未來3-5年內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，市場從國內(nèi)轉(zhuǎn)型到國內(nèi)國際兩個市場，產(chǎn)品逐步實現(xiàn)由坯到件的轉(zhuǎn)變，部分產(chǎn)品從航空發(fā)動機拓展到航空領(lǐng)域、能源、石化領(lǐng)域。

3.2零部件：卡位環(huán)節(jié)供需錯配，建議關(guān)注渦輪葉片、鍛鑄件

燃氣輪機OEM高度依賴一批獨立的第三方供應(yīng)商。燃氣輪機的運行環(huán)境苛刻——高壓、高溫、高轉(zhuǎn)速，對其每一個零件的材料、設(shè)計和制造工藝都提出了較高的挑戰(zhàn)，催生了一個壁壘高、分工精細的全球供應(yīng)鏈體系。燃氣輪機通過壓氣機、燃燒室、渦輪三大核心部件的精密協(xié)同，將燃料化學(xué)能高效轉(zhuǎn)化為機械能與電能。與航空發(fā)動機共享相近的技術(shù)譜系，燃氣輪機產(chǎn)業(yè)高度全球化，供應(yīng)鏈下游、整機市場高度集中，上游零部件高度專業(yè)化。

全球燃機零件供應(yīng)鏈呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)：塔尖是PCC、HOWMET等材料與核心成形工藝的寡頭；中層是一批在細分領(lǐng)域（鍛造、燃燒室、密封、修復(fù)）具有全球領(lǐng)導(dǎo)力的專業(yè)公司；底層則是龐大的機加、熱處理和檢測服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。這個體系高度成熟、認證嚴格、合作關(guān)系穩(wěn)定，新進入者壁壘較高。

航宇科技：一家專業(yè)為航空航天、燃氣輪機及高端裝備行業(yè)提供復(fù)雜零部件精密制造系統(tǒng)性解決方案的供應(yīng)商。主要從事難變形金屬材料鍛件等高端鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空航天、燃氣輪機及高端裝備行業(yè)的壓氣機、燃燒室及渦輪部位，涉及冷端及熱端的部件。公司燃氣輪機鍛件產(chǎn)品主要應(yīng)用于船用燃氣輪機及工業(yè)燃氣輪機，包括國內(nèi)外重型燃機、中小型燃氣輪機以及航改型燃氣輪機。公司已與貝克休斯、GE Vernova、西門子等國際客戶簽署了新的長期供貨協(xié)議。

派克新材：一家專業(yè)從事金屬鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主營產(chǎn)品涵蓋輾制環(huán)形鍛件、自由鍛件、精密模鍛件等各類金屬鍛件，可應(yīng)用于航空航天、電力、石化以及其他各類機械等多個行業(yè)領(lǐng)域。公司現(xiàn)擁有3600T油壓機（快鍛機）、3150T快鍛機等多規(guī)格壓力機，0.6m-10m多規(guī)格精密數(shù)控輾環(huán)機，4MN-220MN多規(guī)格模鍛壓機。公司已進入中國航發(fā)集團、航天科技集團、航天科工集團、航空工業(yè)集團、上海電氣、東方電氣等國內(nèi)各領(lǐng)域龍頭企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，并已通過英國羅羅、美國GE航空、日本三菱電機、德國西門子、西門子歌美颯、美國貝克休斯等國際龍頭企業(yè)的全球供應(yīng)鏈體系認證。

聯(lián)德股份：國內(nèi)少數(shù)擁有“鑄造+機械加工”全工序一體化能力的高精度機械零部件龍頭企業(yè)，核心業(yè)務(wù)為高精度機械零部件、精密型腔模產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，公司產(chǎn)品以高精度、高穩(wěn)定性、高復(fù)雜結(jié)構(gòu)為特點，廣泛應(yīng)用于壓縮機、工程機械、能源動力三大核心領(lǐng)域，能源動力領(lǐng)域產(chǎn)品覆蓋大馬力發(fā)動機、燃氣輪機、油氣開采設(shè)備等核心裝備，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心電源、燃氣電站、油氣開采等場景。公司主要客戶為江森自控、英格索蘭、卡特彼勒、開利空調(diào)等，已在日本建立營銷代理體系，歐洲營銷機構(gòu)籌備有序推進，全球布局日趨完善。

應(yīng)流股份：專用設(shè)備零部件生產(chǎn)領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)，主要產(chǎn)品為高溫合金產(chǎn)品及精密鑄鋼件產(chǎn)品、核電及其他中大型鑄鋼件產(chǎn)品、新型材料與裝備等，應(yīng)用在航空航天、燃氣輪機、核能核電、油氣資源等高端裝備領(lǐng)域。產(chǎn)品出口40多個國家、百余家客戶，其中包括通用電氣、貝克休斯、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等世界行業(yè)龍頭。同時是中國航發(fā)、航天科工、中國重燃、東方電氣等國內(nèi)行業(yè)龍頭的核心供應(yīng)商。公司產(chǎn)品葉片、機匣及相關(guān)結(jié)構(gòu)件覆蓋全球主流型號，己經(jīng)累計開發(fā)完成兩機產(chǎn)品千余種，批產(chǎn)型號不斷豐富，葉片訂單外溢效應(yīng)持續(xù)加大，成為公司第一大增長引擎。2025年公司新簽兩機訂單突破20億元，2026年第一季度新簽兩機訂單突破8億元。

萬澤股份：專注高溫合金材料和核心部件的研發(fā)制造，致力于研發(fā)、生產(chǎn)具有自主知識產(chǎn)權(quán)和國際競爭力的精密鑄造葉片、高溫合金粉末盤件、高溫母合金及其合金粉末等，已先后應(yīng)用于多型號航空發(fā)動機、燃氣輪機等裝備。截至2025年末，公司已具備高溫合金單晶及定向葉片60,000件/年、等軸葉片307,000件/年、汽車渦輪2,000,000件/年、其他結(jié)構(gòu)件10,000件/年、粉末盤100件/年、粉末150噸/年、母合金150噸/年的生產(chǎn)能力。在中小型燃機方面，公司承接了龍江廣瀚從2MW到40MW的全系列燃機高溫合金葉片。在中重型燃氣輪機方面，公司先后與上海電氣、聯(lián)合重燃等國內(nèi)主機廠進行合作。在燃氣輪機海外市場，公司也取得了包括6MW、32MW、50MW以及480MW的多型燃氣輪機葉片訂單。

圖南股份：主營業(yè)務(wù)為高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并以圖南智能、圖南部件為主體開展中小零部件生產(chǎn)制造、銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋鑄造高溫合金、變形高溫合金、特種不銹鋼等高性能合金材料及其制品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空發(fā)動機、燃氣輪機、石油化工等軍用及高端民用領(lǐng)域。截至2025年12月31日，公司在手訂單所對應(yīng)的收入金額為198,868.42萬元，2026年年初至今公司仍在持續(xù)承接新訂單，并安排生產(chǎn)交付工作。

航亞科技：專注于航空發(fā)動機和燃氣輪機關(guān)鍵零部件及醫(yī)療骨科植入鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品應(yīng)用于壓氣機葉片、整體葉盤、機匣和渦輪盤等，公司產(chǎn)品配裝的燃氣輪機主要應(yīng)用于分布式能源、海上平臺、艦船動力、管路增壓等領(lǐng)域。公司目前已形成年產(chǎn)160萬片壓氣機葉片產(chǎn)能，位于馬來西亞的工廠擬建設(shè)兩棟專業(yè)化廠房，滿產(chǎn)規(guī)劃年產(chǎn)能分別為150萬片壓氣機葉片和100萬件醫(yī)療骨科植入物鍛件。在燃氣輪機業(yè)務(wù)方面，已成為美國GE、中國航發(fā)燃機、龍江廣瀚、管網(wǎng)集團等國內(nèi)外主流燃氣輪機公司的供應(yīng)商。

航發(fā)動力：主營業(yè)務(wù)包括航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)。主要產(chǎn)品和服務(wù)有航空發(fā)動機及燃氣輪機整機、部件、零組件，維修保障服務(wù)，以及航空發(fā)動機、燃氣輪機、石油鉆探、醫(yī)療器械零部件出口業(yè)務(wù)等。主要客戶有法國賽峰集團、英國羅爾斯?羅伊斯公司、美國通用電氣航空航天集團、美國斯倫貝謝公司、美國通用醫(yī)療公司、愛爾蘭史賽克公司等，主要產(chǎn)品是配套于LEAP、CFM56、GE9X、TrentXWB-97K、Pearl、LM2500、LM6000等航空發(fā)動機和燃氣輪機的整體葉盤、葉片等零部件。

航發(fā)科技：主要業(yè)務(wù)是航空發(fā)動機及燃氣輪機零部件的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)，主要分為內(nèi)貿(mào)航空及衍生產(chǎn)品、外貿(mào)轉(zhuǎn)包產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊。外貿(mào)主要產(chǎn)品包括機匣、環(huán)形件、蜂窩密封件等，加工材料涉及鎳基高溫合金、鈷基高溫合金、鈦合金、不銹鋼等，公司自1981年開始承接民機制造加工業(yè)務(wù)已40余年，先后與14家國際知名航空發(fā)動機及燃氣輪機企業(yè)合作開展業(yè)務(wù)，主要客戶包括GE航空、RR、HON、GE能源等國際知名企業(yè)，并建立了長期穩(wěn)定合作關(guān)系。

航發(fā)控制：國家定點的專業(yè)從事航空發(fā)動機及燃氣輪機控制系統(tǒng)產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)基地，研制生產(chǎn)的渦噴、渦扇、渦軸、渦槳等航空發(fā)動機和燃氣輪機控制系統(tǒng)產(chǎn)品，廣泛配裝于各類軍民用飛機、無人機、艦船等動力裝置，以及彈用動力、通航動力、地面戰(zhàn)車、燃機發(fā)電機組等。部分軍用燃機控制系統(tǒng)產(chǎn)品已實現(xiàn)批量交付，民用燃機方面跟隨客戶積極開拓能源等領(lǐng)域，正在進行產(chǎn)品的研制交付。公司國際轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)主要為GE、RR、賽峰、霍尼韋爾、古德里奇、柯林斯等國際知名航空企業(yè)配套生產(chǎn)相關(guān)民用航空精密零部件。

3.3國產(chǎn)燃機OEM：自主可控開花結(jié)果，出海打造第二增長曲線

國內(nèi)燃氣輪機OEM處于“外資主導(dǎo)市場，國產(chǎn)加速突破”的階段。在“兩機專項”等政策的強力推動下，我國燃氣輪機OEM從“跟跑”向“并跑”轉(zhuǎn)變，自主化進程提速。當(dāng)前國內(nèi)參與燃機整機制造的主要廠商包括東方電氣、上海電氣、哈電集團、中國航發(fā)、杭汽輪集團、中國聯(lián)合重燃、明陽集團等。各家在技術(shù)路線、產(chǎn)品層次和市場定位各有側(cè)重。

重型燃機領(lǐng)域（≥50MW）：東方電氣（G50）和中國航發(fā)燃機（太行110）已實現(xiàn)自主產(chǎn)品商業(yè)化，杭汽輪（HGT51F）2025年取得整機點火突破，中國重燃正在攻關(guān)300MW級F級燃機。

中小型燃機領(lǐng)域（＜50MW）：哈電集團（HGT16）、中國航發(fā)燃機（太行2、7、25）均已實現(xiàn)自主化，產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟。

氫能燃機：東方電氣推出G15H純氫燃機，明陽集團實現(xiàn)30MW級純氫燃機“木星一號”投運，我國在純氫燃機這一新興細分領(lǐng)域已躋身全球第一梯隊。

AI缺電背景下產(chǎn)能有望向中國轉(zhuǎn)移，部分國產(chǎn)燃機OEM加速出海步伐。據(jù)上海電氣燃氣輪機有限公司副總經(jīng)理唐健判斷，全球燃氣輪機產(chǎn)能正在向中國轉(zhuǎn)移，近期海外客戶，尤其是北美數(shù)據(jù)中心客戶，主動詢問燃氣輪機供貨情況顯著增多，詢單內(nèi)容集中于產(chǎn)品可供應(yīng)性、交貨期及價格。目前，東方電氣、中國航發(fā)燃機、上海電氣、哈爾濱電氣、成都能科等國產(chǎn)燃機OEM均已有出口案例或正在與潛在客戶接觸。

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燃氣輪機產(chǎn)業(yè)鏈投資建議與標的梳理

4.1投資建議

我們認為，全球AI資本開支持續(xù)上行正加速燃機產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)，燃氣輪機具備核心優(yōu)勢，是缺電問題的理想解決方案，上游高溫合金、中游零部件有望直接受益于燃機旺盛需求，國內(nèi)OEM廠商在輕中型燃機等領(lǐng)域國產(chǎn)替代成效漸顯，國產(chǎn)燃機加速出海步伐。建議關(guān)注上游高溫合金、中游零部件、下游燃機OEM，以及SOFC產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇。

4.2標的梳理

高溫合金：

隆達股份、撫順特鋼、航材股份、鋼研高納等。

零部件：

1）鍛件：航宇科技、派克新材、聯(lián)德股份等。

2）鑄件及葉片：應(yīng)流股份、萬澤股份、圖南股份、航亞科技等

3）核心零部件：航發(fā)動力、航發(fā)科技、航發(fā)控制等。

OEM：

福鞍股份、東方電氣、上海電氣、汽輪科技、中國動力、杰瑞股份、泰豪科技、哈爾濱電氣等。

SOFC：

振華股份、三環(huán)集團、壹石通、濰柴動力、佛燃能源等。

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1）AIDC資本開支不及預(yù)期：AIDC資本開支直接影響數(shù)據(jù)中心的建設(shè)規(guī)劃，進而影響對燃機的發(fā)電需求，若AIDC資本開支不及預(yù)期，燃氣輪機行業(yè)發(fā)展可能將受到不利影響。

2）數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期：當(dāng)前數(shù)據(jù)中心建設(shè)是燃氣輪機等產(chǎn)品的直接下游需求來源，若數(shù)據(jù)中心建設(shè)進度不及預(yù)期，或?qū)θ細廨啓C行業(yè)發(fā)展造成不利影響。

3）SOFC燃料電池替代風(fēng)險：SOFC效率高、排放低，可部分替代中小型燃機及內(nèi)燃機，應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心調(diào)峰及備電場景。濰柴動力、三環(huán)集團等正在推進SOFC產(chǎn)業(yè)化；若SOFC技術(shù)快速發(fā)展，可能對燃氣輪機行業(yè)發(fā)展造成不利影響。

注：文中報告節(jié)選自財通證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《AI缺電燃機供需共振，國產(chǎn)化、出海全面提速》

對外發(fā)布時間：2026年5月20日

報告發(fā)布機構(gòu)：財通證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

來源：財通證券研究

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