文/識局智庫研究組

美股盤前，老虎證券一度跌去四成五，富途控股重挫逾三成。這不是某家公司的財報暴雷，也不是某個行業的周期波動，而是一場可能已經籌謀已久的“清場”終于從幕后走到了臺前。

前天（5月22日），證監會聯合工信部、公安部、央行、市場監管總局、金融監管總局、網信辦、外匯局等八部門，印發了一份名字很長的文件——《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》。

名字雖長，意圖卻極其干脆：兩年之內，全面取締境外證券期貨基金經營機構在境內的非法跨境經營活動。

同一天，證監會亮出三張罰單，老虎、富途、長橋三家頭部跨境券商被立案調查，全部違法所得將被沒收，還要面臨嚴厲處罰。

其中，富途控股一家就擬被罰沒約18.5億元，其創始人李華個人另罰125萬元；老虎證券合計罰沒約4.1億元，CEO巫天華同樣領到125萬元個人罰單。

市場用暴跌回應，但監管顯然早有準備。這不是一次突如其來的行業整頓，而是一場長達十年的“貓鼠游戲”到了終局。

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早在2022年底，證監會就曾明確此類活動的非法性質，禁止境外機構違法招攬境內投資者及開立新賬戶。

但那時的整治更像是在門口立了塊“禁止入內”的牌子，門里的存量生意照舊運轉。投資者該開戶的開戶，該交易的交易，平臺該拉新的拉新，只是廣告打得稍微低調了些。

這一次完全不同。八部門聯手，覆蓋營銷招攬、開戶、交易指令處理、資金劃轉的全鏈條，存量客戶兩年內只能賣不能買，期滿之后境內網站、APP及配套服務器全面關停。這是真正的“清場”，連椅子都要搬走。

措辭之變，背后是監管哲學的質變。過去，對于這類“擦邊球”業務，監管的態度多少有些曖昧——既知道它存在灰色屬性，又礙于技術跨境的復雜性而難以徹底根治，往往以“規范整改”作為緩沖。

但現在，八部門聯合、全鏈條覆蓋、兩年倒計時、巨額罰沒，這套組合拳說明決策層已經將此類活動從“灰色地帶”重新定義為“非法經營”，并且不再容忍任何漸進式整改的拖延。

老虎、富途、長橋不是“違規”，而是“違法”；不是“整改”，而是“取締”。

一字之差，天壤之別。

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這次清場的時機耐人尋味。

就在從5月12日到13日，雙方經貿團隊也剛剛在韓國完成密集磋商，為元首會晤做足經貿領域的準備。、

5月14日，中美兩國元首在北京舉行會晤，宣布經貿團隊達成了總體平衡積極的成果。

中方隨后公布五個方面的初步成果，包括成立貿易理事會和投資理事會、原則同意對同等規模各自關注產品降稅、推動農產品等領域雙向貿易，以及飛機采購和零部件供應安排等。

然而，幾乎在中美經貿關系按下“緩和鍵”的同時，一場牽動八部門的聯合整治行動悄然落地。這種看似矛盾的操作，恰恰揭示了一個被很多人誤讀的真相：中國的金融開放從來不是無條件的敞開門戶，而是精確的“開門”與“扎籬笆”同步進行。

跨境券商的商業模式，本質上是在監管視線之外鑿開了一條地下河。它們持有的只是境外牌照，卻通過互聯網的無邊界特性，在境內設立經營主體、開發運營交易軟件、投放廣告、建立社群，把境內投資者的資金引流至境外市場。

表面上，這是技術賦能下的投資自由；實際上，它繞過了資本賬戶管理的堤壩，讓大量資金在未經監管的暗渠中流動。

中美經貿關系的緩和，不會自動轉化為資本管制的松動。相反，當大門重新推開，人流物流資金流加速涌動的時候，籬笆必須扎得比平時更緊——因為越是開放，越是需要知道每一分錢的流向。

在中美博弈尚未落幕、美聯儲政策外溢風險持續擾動全球資本的當下，這條暗渠的存在，意味著中國的金融防火墻被悄悄撕開了一道口子。監管選擇在此時“斷流”，不是對市場自由的壓制，而是在風暴可能來臨之前，主動加固堤壩。

03

如果把視野拉遠一點，這次清場的宏觀背景會更加清晰。

當前全球資本流動正處于高度波動期，美聯儲的貨幣政策哪怕只是微小的轉向，都可能通過各類跨境渠道形成外溢沖擊。而非法跨境證券活動，恰恰是這種外溢風險最容易滲透的薄弱環節——它不受QDII額度約束，不經過港股通的合規審查，不納入外匯管理的監測框架，本質上是一批“體外循環”的資本。

這些資金規模到底有多大，外界難以精確統計。但從富途、老虎等平臺在內地積累的數百萬用戶來看，僅富途一家截至去年三季度客戶資產即達萬億港元級別。

這條暗渠的流量絕非涓涓細流，一旦遭遇極端市場波動或地緣政治沖擊，這部分“體外資金”的恐慌性回流或踩踏性外流，都可能對國內金融穩定構成難以預估的壓力。

香港證監會同日發出的通函，也為這場清場增添了跨境協同的意味。港方要求持牌機構對以內地身份證開戶的個人投資者實施額外管控措施，這意味著兩地監管正在形成合圍，堵住“境內獲客、境外開戶”這一模式最后的漏洞。跨境炒股的灰色時代，正在從兩頭被掐死。

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對于存量投資者而言，方案留了兩年過渡期，賬戶不會被強制注銷，資產也不會被強制清理，但只能單向賣出并轉出資金。

這相當于給了緩沖期，卻也宣告了一個不可逆的終點：通過非法渠道炒美股、炒港股的路，從此走不通了。

嚴格來說，這不算一個完全從容的撤退。兩年期限看似寬裕，但資本市場從不等人。如果恰好遇上一輪深度調整，投資者只能眼睜睜看著賬面縮水卻無法補倉，或者不得不在低位割肉離場。這種“被動持有”的風險，是每一個存量用戶都需要提前掂量的現實。

監管同時明確，合法的跨境投資渠道依然暢通——港股通、QDII、跨境理財通等合規路徑并未受到影響。

這一安排頗有深意：它不是在關上中國投資者望向世界的窗口，而是在清理那些沒有安裝護欄的陽臺。換句話說，國家并不反對境內資本配置境外資產，但堅決反對資本通過不受監管的暗道悄悄溜走。

老虎證券在公告中表示“誠懇接受處罰”，富途控股稱“積極擁抱和響應監管指引”。措辭之間的微妙差異，掩蓋不了同一個事實：這些曾經憑借互聯網打法顛覆傳統券商的“新貴”，在主權監管的鐵律面前，沒有任何討價還價的空間。它們的股價或許會隨著市場情緒起伏，但它們在內地市場的業務，已經進入了倒計時。

這場清場的真正意義，遠不止于三家券商的罰單和暴跌。它是一個標志性事件，表明中國在金融安全與資本開放之間的天平，正在以前所未有的清晰度向“安全”一側校準。

中美經貿關系的緩和，不會自動轉化為資本管制的松動；相反，越是外部環境復雜，內部的金融籬笆就越要扎緊。

大門依然敞開，但門檻已經明確。地下通道全面封死，陽光下的橋梁才是唯一正途。對于那些習慣了“翻墻”炒股的投資者，和曾經靠“翻墻”生意賺得盆滿缽滿的券商來說，一個時代真的結束了。

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