導語：沖擊300億目標未果，古井貢酒卻失守200億元紅線。對于60歲的掌門人梁金輝來說，既沒有實現職業生涯中的“完美收官”，同時也缺少了一個繼續留任的過硬成績單。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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200億營收得而復失

“白酒行業短期內仍面臨較大壓力，下行趨勢可能延續。長期看，白酒行業的市場規模將逐步縮小，縮量競爭中經營者兩極分化現象將加劇”。

前不久，“徽酒一哥”古井貢酒發布了2025年年報和2026年一季報。數據顯示，2025年全年，古井貢酒實現營業收入188.32億元，同比減少20.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤35.49億元，同比減少35.67%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤34.89億元，同比減少36.06%。

根據國家統計局數據，2025年，全國白酒實現產量354.9萬千升，同比下降12.1%，銷售收入5724億元，同比下降7.5%，利潤總額1884億元，同比下降13.3%。對比行業數據不難看出，古井貢酒營收、凈利潤下滑幅度遠超行業平均水平。

分季度來看，古井貢酒營收增速更是呈現出明顯的逐級下行趨勢。2025年Q1-Q4，古井貢酒營業收入分別為91.46億元、47.34億元、25.48億元、24.07億元，同比增幅分別為10.38%、-14.23%、-13.87%、-46.61%。不難看出，古井貢酒的營收增速已經從年初的10.38%一路下跌至四季度的-46.61%，且單季度營收總額也處于持續縮水的態勢。

分產品來看，古井貢酒次高端核心產品古井原漿實現營收145.92億元，同比下降19.32%；古井貢酒系列實現營收19.22億元，同比下降14.25%；黃鶴樓和明光白酒等其他品類實現營收20.26億元，同比下降20.19%。此外，從銷售量來看，2025年全年，古井原漿、黃鶴樓及其他兩大系列同時出現了量價齊跌的情形，唯有古井貢酒系列銷售量實現了3.79%的正增長。

進入到2026年，古井貢酒仍面臨到業績“雙降”的壓力。數據顯示，2026年第一季度，古井貢酒實現營業收入74.46億元，同比下降18.59%；歸母凈利潤16.07億元，同比下降31.03%。截至2026年3月末，古井貢酒存貨余額高達104.64億元，仍處于歷史最高水位區。短期來看，古井貢酒尚難走出業績負增長的泥潭。

2025年之前，古井貢酒憑借兇猛的全國化擴張和次高端戰略，實現了營收與凈利潤連續多年的雙位數高增長，成為白酒產業的一匹黑馬。2023年1月，古井貢酒股價曾達到308元的歷史紀錄，公司總市值一度突破1500億元大關。

2023年，古井貢酒營收首次突破200億元大關，提前一年完成既定目標。為此，古井貢酒又在2023年底舉行的全球經銷商大會上喊出了“沖向300億、奮進新征程”的新口號，計劃于?2025年實現300億元營收目標。然而，隨著年報業績的公布，古井貢酒非但沒有實現300億元的宏愿，甚至連200億元這一重要關口也得而復失。

受財報業績不及市場預期影響，古井貢酒股價近期表現十分低迷。截至最近交易時刻，古井貢酒股價報收于93.65元，總市值跌至494.56億元，較歷史高點縮水超過1000億元，并創出近五年來新低。作為白酒板塊上一輪周期中的絕對黑馬，古井貢酒已然遭到了投資者的拋棄。???

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“老八大名酒”的二次騰飛

古井貢酒公司前身為1959年建廠的亳縣古井酒廠，其歷史最早可以追溯到明朝正德年間。在1963年第二屆全國評酒會上，古井貢酒與茅臺酒、五糧液、瀘州老窖特曲等八種白酒入選全國名酒，屬于“老八大名酒”之一。

上個世紀90年代，古井貢酒在行業內率先實現“降度降價”，奠定大眾市場基礎，并取得行業“前三甲”地位。據悉，1990年-1995年期間，古井貢酒連續六年位居白酒前三，成為享譽全國的明星企業。1996年6月及9月，古井貢酒成功發行B股，這也讓古井貢酒成為當時中國釀酒業第一支公開發行和上市的B股。1996年9月，古井貢酒再次成功發行A股，早于五糧液（1998年）和貴州茅臺（2001年）上市。

然而，上市之后的古井貢酒很快便遭遇到白酒行業第一輪的深度調整期（1998-2003年）。在山西朔州假酒案、白酒從量稅、亞洲金融危機等一系列事件的沖擊下，國內白酒需求出現明顯萎縮，大量無證中小酒企倒閉，茅臺、汾酒等名酒企業業績均出現大幅下滑，被迫轉向中高端市場布局。

在此背景下，古井貢酒管理層出現了明顯誤判，產生“白酒是夕陽產業”等錯誤認識，企業戰略出現偏差，經營重心逐漸從白酒主業轉移。此后，由于盲目多元化、管理層腐敗等一系列失誤，古井貢酒錯失了白酒行業的黃金十年，并由全國性酒企退居區域性酒企，營收大幅落后于五糧液和貴州茅臺等對手。?

2007年4月，古井集團爆發了震驚全國的“高管窩案”，部分高管身陷囹圄。其中，古井集團原董事長王效金因“涉嫌違紀”被紀委部門帶走，超過20余名高管及中層人員接受調查，并有10人確定涉案。在這一背景下，長期在古井貢酒從事宣傳工作的梁金輝開始?主管古井貢酒的銷售工作?，并成功帶領古井貢酒實現“二次騰飛”。

公開資料顯示，梁金輝出生于1996年，從古井集團信息研究室秘書開啟職場生涯，并先后擔任《古井報社》主編、宣教科科長、市場發展部經理、市場部總監等職務。2008年，梁金輝出任古井貢酒副總經理，開始全面主管古井貢酒銷售工作。

2017年，古井貢酒在梁金輝的主導之下推出了“年份原漿”系列產品，成功將原汁原味和陳年老酒兩大產品賣點有機組合，逐漸打開了次高端市場。2013年，古井貢酒“年份原漿”營收突破30億元，營收占比超過60%，同時也為古井貢酒在此后的“次高端白酒”黃金十年實現跨越式發展打下了堅實基礎。

2014年4月，梁金輝升任古井集團黨委書記、古井貢酒股份有限公司董事長。此后，古井貢酒開始在全國主推“年份原漿”，并不斷加大營銷費用支出，連續多年亮相春晚，并多次冠名安徽衛視春晚和江蘇衛視春晚。數據顯示，2020年-2024年，古井貢酒銷售費用支出由31.21億元一路飆升至61.82億元。橫向對比來看，2024年古井貢酒銷售費用支出僅次于五糧液（銷售費用為106.92億元），行業排名第二。

2018年4月，古井貢酒推出了核心大單品“年份原漿·古20”，正式加碼并沖擊500-800元的次高端價格帶。其中，52度的古20市場定價為899元/瓶，42度市場定價為799元/瓶。此后，“古20”一直扮演著古井貢酒走出安徽、攻城略地的“先鋒”角色。據悉，古井貢酒為“古20”成立了獨立的銷售團隊，聚焦團購資源，并在江蘇、河南、河北等省份進行重點布局。

2019年，古井貢酒營收首次突破百億大關，公司董事長梁金輝提出了“再造一個新古井”的戰略構想，并計劃于2024年實現200億的營收目標。在2020年年報中，古井貢酒首次提出“全國化、次高端”發展戰略，并持續將其作為公司發展的核心方針。2023年，古井貢酒營收突破200億元大關，提前一年完成既定目標。2024年，古井貢酒白酒主業實現營收228.65億元，成為繼茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖之后，第六家邁入“200億俱樂部”的白酒企業。

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“全國化、次高端”雙戰略遇阻

然而，進入到2024年以來，次高端白酒逐漸面臨到需求收縮、供給過剩、消費代際變遷等多重壓力，行業競爭日趨激烈。在此背景下，古井貢酒定位于600-800元價位的次高端核心大單品“年份原漿·古20”出現了嚴重的價格倒掛，部分地區的終端實際成交價甚至跌破了500元/瓶，已經跌破出廠價。

另一方面，受商務宴請等核心消費場景大幅減少的影響，古20終端需求也出現了明顯的萎縮。隨著價格體系的崩塌，古井貢酒渠道經銷商不斷面臨到無利可圖的窘境，甚至虧本拋售，嚴重打擊了渠道信心。為此，古井貢酒于2025年下半年開始控制乃至停止古20等高價位產品的發貨，通過主動控貨來為渠道去庫存。

年報數據顯示，2025年全年，古井貢酒次高端核心產品古井原漿實現營收145.92億元，同比下降19.32%，其中下半年營收僅為36.3億元，同比降幅超過50%。顯然，年份原漿已然從曾經的“業績發動機”變身為拖累公司整體業績下滑的最大“負資產”。

需要注意的是，在公司營收承壓的背景下，古井貢酒依然維持了較高的品牌推廣力度，這也導致了公司費用率的被動上升。年報顯示，2025年全年，古井貢酒銷售費用為54.58億元，同比下降11%。其中，廣告費用為13.53億元，同比增長3.35%。不難看出，在核心產品“量價齊跌”的背景下，古井貢酒廣告費用仍然保持著高強度支出，這也導致公司銷售費用率達到了28.98%，同比提升了2.76個百分點。

此外，古井貢酒的全國化進展也不太順利。從營收構成上看，古井貢酒將國內市場劃分為華北、華中和華南三個大區。其中，包括安徽省大本營以及周邊市場在內的華中區域一直是古井貢酒創收的主要來源。數據顯示，2020年-2024年，古井貢酒來自華中市場的營收占比持續維持在85%左右，華北、華南市場占比均不足10%。另外，公司常務副總經理閆立軍曾在2024年5月21日的業績說明會上表示，古井貢酒當時省內、省外結構占比為6∶4。這也意味著，安徽省大本營在古井貢酒總營收中仍占據著絕對的大頭。

2025年全年，古井貢酒三大銷售區域均出現了大幅下滑 。其中，華中、華北和華南降幅分別為17.38%、46.54% 、21.93%。由于華北、華南兩大區域的營收降幅更大，古井貢酒華中大本營的營收占比被動提升88.4%，全國化進程慘遭“開倒車”。

通過上述數據不難看出，古井貢酒的“全國化、次高端”戰略目標還遠未實現。而在2025年之前，古井貢酒雖然一度取得了超越行業平均的業績增長，但這更多是來自次高端白酒的擴容紅利以及公司高舉高打的營銷策略。但隨著次高端白酒黃金十年的結束，古井貢酒單純靠營銷驅動的增長模式已經面臨到瓶頸。與此同時，古井貢酒此前高昂的營銷投入并未換來與之匹配的品牌溢價和全國化成果，這也是公司從行業黑馬變為“駑馬”的一個根本原因。

事實上，面對營收跌破200億元大關的古井貢酒，公司董事長梁金輝已然失去了先前“沖擊”三百億的霸氣和信心，甚至在談及2026年度公司經營計劃中都沒有此前“營業總收入較上年實現穩健增長”的表述，只是要“全面加強管理、拓展市場，以客戶為中心，推動公司高質量運營”。

即將年滿60歲的梁金輝，已在古井貢酒掌舵12年。按照國企高管的退休相關規定，梁金輝或將在這屆董事會任期結束時（2026年6月）交棒。然而，古井貢酒至今沒有發布有關梁金輝退休的官方信息。

古井貢酒失守200億元紅線之后，對于60歲的梁金輝來說，既沒有實現職業生涯中的“完美收官”，同時也缺少了一個繼續留任的過硬成績單。但有分析認為，考慮到目前白酒產業的下行趨勢，梁金輝大概率會繼續坐鎮，等待行業拐點出現。

作為年份原漿的幕后功臣，梁金輝絕對算是古井貢酒“二次騰飛”的關鍵人物。那么，善于打順風牌的梁金輝，是否還有機會再次帶領古井貢酒走出低谷期？