盡管財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，人工智能（AI）算力總龍頭英偉達(dá)自身股價(jià)仍連續(xù)兩個(gè)交易日下跌，而核心供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)股價(jià)再度上攻，A股小伙伴也密集上漲。根據(jù)投資機(jī)構(gòu)最新報(bào)告預(yù)測(cè)，在供應(yīng)鏈成本持續(xù)攀升背景下，英偉達(dá)即將推出的新一代產(chǎn)品價(jià)格將幾乎翻倍。對(duì)此英偉達(dá)方面暫無(wú)回應(yīng)。

業(yè)內(nèi)分析師對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，AI硬件行業(yè)來(lái)到價(jià)值重構(gòu)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。其中，內(nèi)存與互聯(lián)環(huán)節(jié)已經(jīng)成為關(guān)鍵的物理瓶頸，產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈進(jìn)入新階段。

GPU成本占比下降

受益于人工智能需求的持續(xù)爆發(fā)，英偉達(dá)2027財(cái)年第一財(cái)季（2026年2月至2026年4月）交出了一份超預(yù)期的“成績(jī)單”，核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心營(yíng)收750億美元，同比增長(zhǎng)92%。作為核心驅(qū)動(dòng)，Blackwell架構(gòu)產(chǎn)品持續(xù)強(qiáng)勁，GB300與VL72機(jī)架需求尤為旺盛，頭部模型廠商與超大規(guī)模云廠商已累計(jì)部署數(shù)十萬(wàn)片Blackwell GPU，創(chuàng)下公司史上最快產(chǎn)品上量速度。

而備受關(guān)注的下一代產(chǎn)品Vera Rubin計(jì)劃今年第三季度開(kāi)始量產(chǎn)發(fā)貨。

據(jù)摩根士丹利最新報(bào)告，英偉達(dá)即將推出的Vera Rubin（VR200）機(jī)架，從ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）處采購(gòu)的價(jià)格約為780萬(wàn)美元，比英偉達(dá)當(dāng)前GB300 Blackwell機(jī)架價(jià)格幾乎翻倍。

其中，內(nèi)存被視為英偉達(dá)產(chǎn)品漲價(jià)的核心推手，加上多個(gè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)也在翻倍上漲，導(dǎo)致英偉達(dá)“看家本領(lǐng)”GPU的成本占比反而下降。

分析報(bào)告顯示，以當(dāng)前GB200 NVL72機(jī)架為例，內(nèi)存在物料成本中的占比為5%—10%，但是到下一代產(chǎn)品VR200，內(nèi)存占比已飆升至25%—30%，成本漲幅高達(dá)435%。另外，PCB（印刷電路板）成本增加233%、MLCC（多層陶瓷電容）成本增加182%等。在此背景下，GPU在整個(gè)機(jī)架成本中的份額占比從65%下降至約51%。

“英偉達(dá)下一代Rubin機(jī)架價(jià)格暴漲，核心原因不是GPU變貴，是AI硬件的物理瓶頸從算力轉(zhuǎn)向內(nèi)存和互聯(lián)。”CIC灼識(shí)咨詢董事總經(jīng)理柴代旋向記者表示。

報(bào)告分析，英偉達(dá)VR200機(jī)架中，負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)通信與網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)的核心芯片數(shù)量大幅增加，導(dǎo)致MLCC基板用量等隨之增加。

財(cái)報(bào)也印證了這一趨勢(shì)。英偉達(dá)2026財(cái)年網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入突破310億美元；2027財(cái)年一季度公司數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)收入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的148億美元，同比暴增近2倍，公司為AI打造的端到端以太網(wǎng)平臺(tái)Spectrum-X，規(guī)模已超過(guò)所有其他以太網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)廠商總和。

供應(yīng)鏈壟斷

在釋放業(yè)績(jī)利好消息背景下，英偉達(dá)股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日回調(diào)，資金獲利了結(jié)；而存儲(chǔ)供應(yīng)商以及與Rubin新品密切相關(guān)的供應(yīng)鏈公司，今年以來(lái)股價(jià)加速上攻。

行業(yè)觀察人士劉超向記者介紹，無(wú)論是存儲(chǔ)、MLCC、PCB等供應(yīng)鏈，密切布局Vera Rubin平臺(tái)的上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)顯著。比如美光科技從今年一季度開(kāi)始為Vera Rubin平臺(tái)批量生產(chǎn)36GB 12 H的HBM4產(chǎn)品，股價(jià)上漲1.38倍；MLCC主要玩家日本村田、太陽(yáng)誘電等股價(jià)今年以來(lái)都翻倍上漲；國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈中，PCB板塊增長(zhǎng)強(qiáng)勁，全球最大的覆銅板公司建滔積層板年內(nèi)股價(jià)增長(zhǎng)接近3倍，PCB設(shè)備企業(yè)股價(jià)也放量上漲。

盡管供應(yīng)鏈全面漲價(jià)，但英偉達(dá)的掌控能力并未被削弱。最新財(cái)報(bào)顯示，一季度公司GAAP毛利率74.9%，同比增長(zhǎng)14.4個(gè)百分點(diǎn)。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官Colette Kress日前在接受媒體采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司已經(jīng)與包括三星、SK海力士、美光科技在內(nèi)的內(nèi)存供應(yīng)商提前數(shù)年共同設(shè)計(jì)和鎖定產(chǎn)能，這種合作模式不僅保障了巨大的供應(yīng)規(guī)模，也讓英偉達(dá)能提前鎖定有利的價(jià)格區(qū)間，有效規(guī)避了內(nèi)存價(jià)格暴漲的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛此前強(qiáng)調(diào)，公司掌握了AI所需硬件資源，覆蓋封裝、系統(tǒng)、連接器、線纜以及銅、MLCC等，具備壟斷性優(yōu)勢(shì)。

上下游博弈

在供需兩旺的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境下，AI算力的終端云廠商客戶加入博弈。除了自研專有芯片、購(gòu)買英偉達(dá)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品外，還可能變更采購(gòu)模式，超大規(guī)模云廠商將直接下場(chǎng)采購(gòu)核心組件。

摩根士丹利報(bào)告分析，若云廠商繞過(guò)直接采購(gòu)高價(jià)值的SOCAMM內(nèi)存模組，單臺(tái)AI機(jī)架的均價(jià)可從780萬(wàn)美元降至約670萬(wàn)美元。目前，鴻海、廣達(dá)等主流 ODM廠商有計(jì)劃嘗試寄售模式，由云廠商自行采購(gòu)核心零部件，ODM只負(fù)責(zé)組裝，從而減輕ODM的營(yíng)運(yùn)資金壓力，但也壓縮了ODM的收入規(guī)模。

柴代旋稱，對(duì)云廠商而言，自己帶料繞過(guò)了渠道層層加價(jià)，降低了采購(gòu)總成本；若云廠商直接采購(gòu)內(nèi)存，英偉達(dá)將讓渡這部分加價(jià)利潤(rùn)，聚焦核心算力產(chǎn)品；但是對(duì)ODM廠商來(lái)說(shuō)，若轉(zhuǎn)向寄售模式可減少墊資采購(gòu)昂貴內(nèi)存的現(xiàn)金流壓力，但毛利率可能承壓。

也有觀點(diǎn)并不認(rèn)可這種模式。劉超提出，英偉達(dá)出售的是完整的產(chǎn)品和服務(wù)，而內(nèi)存只是零部件之一。“英偉達(dá)有自己的生態(tài)，軟硬件結(jié)合保證了機(jī)架的性能，如果去掉內(nèi)存，誰(shuí)來(lái)保證最終的質(zhì)量呢？”

國(guó)產(chǎn)AI產(chǎn)業(yè)鏈也在密切關(guān)注和跟進(jìn)英偉達(dá)新品落地的相關(guān)機(jī)遇。

柴代旋表示，盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)很難直接切入核心的高毛利硅片，但會(huì)在物理支撐環(huán)節(jié)吃到紅利，包括超高層數(shù)PCB板材以及全面液冷零組件，這些環(huán)節(jié)隨著Rubin的落地，業(yè)績(jī)彈性較大。

今年以來(lái)，A股PCB板塊累計(jì)上漲超過(guò)六成，液冷服務(wù)器指數(shù)上漲約26%，其中，相關(guān)設(shè)備廠商漲幅突出。

作為大族激光旗下PCB專用設(shè)備上市公司，大族數(shù)控高管在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，受AI算力中心高速傳輸需求拉動(dòng)，18層以上高多層板需求大幅增長(zhǎng)，并向更多層數(shù)、更大厚度、更高銅厚及高密度發(fā)展。公司CCD六軸獨(dú)立機(jī)械鉆孔機(jī)搭載自主3D背鉆及鉆測(cè)一體技術(shù)，已通過(guò)下一代AI服務(wù)器PCB認(rèn)證并在多家龍頭企業(yè)量產(chǎn)。

隨著芯片和服務(wù)器主板設(shè)計(jì)復(fù)雜度的不斷提升，測(cè)試方案和技術(shù)也在持續(xù)演進(jìn)，測(cè)試設(shè)備廠商博杰股份今年以來(lái)股價(jià)加速上漲，5月22日、25日股價(jià)漲停。據(jù)公司年報(bào)披露，公司打造了完整的GPU模組熱管理液冷測(cè)試解決方案，已通過(guò)大客戶認(rèn)證并開(kāi)始批量交付。另外，公司高管在接受調(diào)研介紹，子公司覆蓋超過(guò)50%價(jià)值量的MLCC核心制程設(shè)備。

來(lái)源：e公司

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責(zé)編：周莎

校對(duì)：劉星瑩