近一年，A股食品加工制造行業(yè)整體估值區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定，無(wú)系統(tǒng)性大幅下跌行情，進(jìn)口食品細(xì)分賽道內(nèi)的公司股價(jià)與估值波動(dòng)幅度也相對(duì)溫和，整體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。因此品渥食品的股價(jià)大幅縮水，更多是受自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，以及股東大額減持套現(xiàn)行為等影響，本質(zhì)上屬于資本市場(chǎng)基于企業(yè)個(gè)體的差異化定價(jià)結(jié)果，也反映出其對(duì)品渥食品后續(xù)業(yè)績(jī)的預(yù)期。

5月25日，品渥食品(300892)的 2025 年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)在線上如期召開。品渥食品去年?duì)I收再度同比下降，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)總體仍處于持續(xù)下行趨勢(shì)中，投資者圍繞公司經(jīng)營(yíng)基本面，提出一連串問(wèn)題，從營(yíng)收下滑到毛利率驟降，從"進(jìn)口奶光環(huán)褪色"再到大股東減持，顯示對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)心與擔(dān)憂。

營(yíng)收連降4年，ROE一季度轉(zhuǎn)負(fù)

2021年，品渥食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51億元，創(chuàng)上市以來(lái)最高峰值。但2022年至2025年，品渥食品的營(yíng)收卻出現(xiàn)四連降，2025年?duì)I業(yè)收入僅7.91億元，不到峰值一半，經(jīng)營(yíng)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)收縮。同期歸母凈利潤(rùn)僅502.15萬(wàn)元，同比下降28.14%；ROE則降至0.48%，當(dāng)前股東投資回報(bào)率已低于銀行定期存款。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2025年報(bào)

2026年一季度，品渥食品經(jīng)營(yíng)基本面延續(xù)了弱勢(shì)表現(xiàn)，雖然營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.78%，但歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，同比大減129.68%，ROE更下降為負(fù)數(shù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2026年一季報(bào)

毛利率是影響品渥食品盈利能力的重要因素，但其去年整體毛利率同比下降了1.30個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)收占比約75%的乳品系列的毛利率為12.33%，同比下降達(dá)2.65個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2025年報(bào)

雖然品渥食品去年在上海松江自有奶酪工廠保持穩(wěn)定量產(chǎn)，包括手撕奶酪等核心產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化生產(chǎn)；另有食用油分裝車間于去年4月正式投產(chǎn)，品利噴霧裝特級(jí)初榨橄欖油上市后表現(xiàn)良好，但工廠目前仍處于產(chǎn)能爬坡與產(chǎn)品培育期，尚未對(duì)收入形成有效支撐。足以扭轉(zhuǎn)品渥食品經(jīng)營(yíng)基本面弱勢(shì)的關(guān)鍵變量，目前尚未出現(xiàn)。

信息來(lái)源：企業(yè)公告

業(yè)績(jī)依賴單一產(chǎn)品

品渥食品近年來(lái)經(jīng)營(yíng)基本面持續(xù)下行，與自身短板、行業(yè)變革有關(guān)。品渥食品專注開展乳制品、啤酒、糧油食品三大品類銷售業(yè)務(wù)，核心品牌包括德亞乳品、瓦倫丁啤酒、品利糧油。依托自身提前布局的海外供應(yīng)鏈資源，再通過(guò)搭建完善的國(guó)內(nèi)銷售渠道完成產(chǎn)品落地與銷售，這是其核心商業(yè)模式。但品渥食品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中于乳品，新品迭代相對(duì)乏力。

德亞牛奶是品渥食品唯一的核心支柱品類，2025年德亞牛奶的營(yíng)收占比接近75%，單一品類的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)過(guò)于集中，缺乏多元化產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。2021年度德亞牛奶營(yíng)業(yè)收入達(dá)到峰值12.82億元，隨后一直呈現(xiàn)持續(xù)下滑狀態(tài)，2025年?duì)I業(yè)收入只有5.88億元，這也成為品渥食品業(yè)績(jī)持續(xù)承壓的核心原因。

德亞牛奶此前興起，源自進(jìn)口奶源相較國(guó)產(chǎn)奶源的高性價(jià)比。德亞牛奶依靠進(jìn)口身份、平價(jià)定價(jià)搶占市場(chǎng)份額，一度取得良好效果。但隨著國(guó)內(nèi)乳業(yè)產(chǎn)能趨于充足，國(guó)產(chǎn)乳企依托本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)壓縮成本，疊加行業(yè)常態(tài)化價(jià)格戰(zhàn)，國(guó)產(chǎn)牛奶性價(jià)比持續(xù)大幅提升。與此同時(shí)，歐洲通脹、國(guó)際海運(yùn)成本上漲等因素還持續(xù)推高德亞牛奶進(jìn)口成本，其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)逐漸失去。

新鮮度與營(yíng)養(yǎng)價(jià)值則是德亞牛奶無(wú)法規(guī)避的短板。德亞牛奶為歐洲原裝進(jìn)口，遠(yuǎn)洋運(yùn)輸、跨境通關(guān)、長(zhǎng)期倉(cāng)儲(chǔ)都拉長(zhǎng)了產(chǎn)品周轉(zhuǎn)周期，保質(zhì)期長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月。且其為適配超長(zhǎng)保質(zhì)期所采用的超高溫滅菌工藝，還將破壞牛奶中更多活性營(yíng)養(yǎng)成分，無(wú)論新鮮度還是營(yíng)養(yǎng)價(jià)值，均顯著落后于國(guó)產(chǎn)保質(zhì)期僅28天的低溫巴氏鮮奶等，不符合當(dāng)下消費(fèi)者追求新鮮、健康乳品的消費(fèi)趨勢(shì)。此外，德亞牛奶還因變質(zhì)、結(jié)塊、口感異常等問(wèn)題多次受到消費(fèi)者投訴。

信息來(lái)源：黑貓投訴平臺(tái)

雖然品渥食品去年基于原有三大核心品類，完成了一些微創(chuàng)新升級(jí)，包括陸續(xù)推出減脂手撕奶酪、無(wú)醇小麥啤酒、噴霧橄欖油等細(xì)分產(chǎn)品，但只是豐富了原有品類的細(xì)分規(guī)格與消費(fèi)場(chǎng)景，并未開辟全新品類賽道及利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，產(chǎn)品單一問(wèn)題未得到根本改善。

品渥食品長(zhǎng)期采用線上、線下一體化的全渠道銷售模式，線上覆蓋天貓等主流電商平臺(tái)，線下依托全國(guó)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋商超、便利店等零售終端。但去年線上渠道整體處于增收不增利；線下渠道的經(jīng)銷商數(shù)量則凈減少48家，營(yíng)收與毛利率同比雙降。其渠道增長(zhǎng)動(dòng)能整體偏弱，難以支撐業(yè)績(jī)修復(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：2025年報(bào)

股價(jià)近1年縮水過(guò)半

基金持倉(cāng)季末僅剩1家

企業(yè)基本面的變化和趨勢(shì)，也反饋到了資本市場(chǎng)。近1年來(lái)，品渥食品股價(jià)持續(xù)震蕩下行，自2025年4月份的45.56元高點(diǎn)，下降至當(dāng)前的24.66元，區(qū)間累計(jì)跌幅近50%。此外，大股東減持對(duì)股價(jià)也產(chǎn)生了一定的壓制作用。

圖片來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

5月22日，品渥食品(300892)公告其股東吳柏賡減持396萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓單價(jià)按23.01元/股，累計(jì)套現(xiàn)9112萬(wàn)元。品渥食品表示，吳柏賡的減持原因是其個(gè)人存在資金需求，未涉及公司控制權(quán)變更，也不影響企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)決策。

信息來(lái)源：企業(yè)公告

吳柏賡作為品渥食品的核心創(chuàng)始股東之一，上市初期持股比例曾高達(dá)18.75%，多年減持后已降至7.30%。品渥食品的控股股東一致行動(dòng)人熹利，也曾在2025年減持套現(xiàn)超兩千萬(wàn)元。

信息來(lái)源：企業(yè)公告

作為深度了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要股東，其大額減持行為也對(duì)資本市場(chǎng)傳遞出負(fù)面信號(hào)，引發(fā)投資者疑慮。5月25日，在品渥食品召開的網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，就有投資者對(duì)此提出“股價(jià)已經(jīng)連日創(chuàng)新低，大股東還減持股票，怎么保護(hù)我們中小投資者？”。

信息來(lái)源：企業(yè)公告

基于品渥食品近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)公募、私募等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其成長(zhǎng)性與盈利穩(wěn)定性的預(yù)期持續(xù)下調(diào)，專業(yè)資金也在持續(xù)出走，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)規(guī)模逐步下降。2025年末，尚有11家基金持股品渥食品，至今年一季度末，則僅剩1家仍在堅(jiān)守。而本次重要股東的大額減持行為，無(wú)疑將加深機(jī)構(gòu)與中小投資者的投資謹(jǐn)慎情緒。

數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)

近一年，A股食品加工制造行業(yè)整體估值區(qū)間相對(duì)穩(wěn)定，無(wú)系統(tǒng)性大幅下跌行情，進(jìn)口食品細(xì)分賽道內(nèi)的公司股價(jià)與估值波動(dòng)幅度也相對(duì)溫和，整體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。因此品渥食品的股價(jià)大幅縮水，更多是受自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)，以及股東大額減持套現(xiàn)行為等影響，本質(zhì)上屬于資本市場(chǎng)基于企業(yè)個(gè)體的差異化定價(jià)結(jié)果，也反映出其對(duì)品渥食品后續(xù)業(yè)績(jī)的預(yù)期。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪