編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：中東沖突正拖累歐洲增長(zhǎng)并推高通脹

伊朗沖突已開(kāi)始對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)形成明顯沖擊，但整體影響仍弱于2022年俄烏沖突時(shí)期。本輪歐洲天然氣市場(chǎng)沖擊相對(duì)可控，但油價(jià)上漲可能更持久，從而持續(xù)推高通脹壓力。

歐洲汽油、柴油及電力遠(yuǎn)期價(jià)格近期明顯上漲，但整體仍低于此前高點(diǎn)。與此同時(shí)，歐元區(qū)高盛金融條件指數(shù)（GSFCI）自戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)已收緊約15個(gè)基點(diǎn)，不過(guò)近期市場(chǎng)環(huán)境有所緩和。消費(fèi)者信心在4月明顯惡化后，5月出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但整體情緒仍偏弱。

高盛將歐元區(qū)2026年GDP增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)約0.8個(gè)百分點(diǎn)，并大幅上調(diào)通脹預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)歐元區(qū)2026年底通脹率較戰(zhàn)前預(yù)測(cè)提高約2個(gè)百分點(diǎn)，英國(guó)提高約1.7個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，英國(guó)經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)前數(shù)據(jù)支撐下表現(xiàn)略強(qiáng)于歐元區(qū)。

從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，歐洲投資者與消費(fèi)者信心整體走弱，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均出現(xiàn)放緩跡象，但價(jià)格相關(guān)指標(biāo)明顯上升，反映企業(yè)正持續(xù)向終端傳導(dǎo)成本壓力。歐洲央行消費(fèi)者調(diào)查顯示，歐元區(qū)未來(lái)一年通脹預(yù)期已升至4%。

高盛認(rèn)為，目前歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨“增長(zhǎng)放緩+通脹上升”的滯脹式壓力，但由于天然氣市場(chǎng)較2022年更加穩(wěn)定，因此歐洲暫時(shí)仍能避免出現(xiàn)當(dāng)年的能源危機(jī)級(jí)別沖擊。

高盛：英國(guó)財(cái)政壓力重新上升 稅收調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大

伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源價(jià)格上漲，正在重新加劇英國(guó)財(cái)政壓力。隨著利率上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及通脹回升，英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室（OBR）未來(lái)借款預(yù)測(cè)可能增加約100億英鎊，財(cái)政規(guī)則下的緩沖空間進(jìn)一步縮小。

如果當(dāng)前國(guó)債收益率和英國(guó)央行利率預(yù)期持續(xù)，到2029/30財(cái)年，僅利息支出就可能額外增加約50億英鎊。與此同時(shí)，更高能源價(jià)格還將壓低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推高福利支出，并削弱財(cái)政空間。雖然政府已推出部分針對(duì)家庭和企業(yè)的支持措施，但整體財(cái)政成本仍相對(duì)有限，未來(lái)政策預(yù)計(jì)仍以“定向、臨時(shí)性”措施為主。

英國(guó)財(cái)政面臨的更大問(wèn)題來(lái)自長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性支出壓力。醫(yī)療支出增長(zhǎng)持續(xù)快于GDP，而英國(guó)還承諾到2035年將國(guó)防支出占GDP比例從2.3%提升至3.5%。當(dāng)前部門(mén)預(yù)算已明顯偏緊，未來(lái)財(cái)政審查中大概率需要追加支出。高通脹還會(huì)侵蝕既定預(yù)算的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，進(jìn)一步增加財(cái)政補(bǔ)貼需求。

政治層面，不確定性也在上升。市場(chǎng)認(rèn)為曼徹斯特市長(zhǎng)安迪·伯納姆有較大機(jī)會(huì)取代首相斯塔默，但伯納姆已承諾維持現(xiàn)有財(cái)政規(guī)則，這降低了英國(guó)大幅擴(kuò)大赤字的可能性，也意味著政府未來(lái)更可能轉(zhuǎn)向加稅。

不過(guò)，加稅空間同樣受限。工黨此前承諾不提高所得稅、增值稅、國(guó)民保險(xiǎn)及企業(yè)稅率，因此政府可能更多考慮房產(chǎn)稅、土地稅、資本利得稅及養(yǎng)老金稅改革。

高盛指出，資本利得稅改革未必能帶來(lái)預(yù)期收入，而更激進(jìn)的財(cái)富稅改革又可能打擊投資與儲(chǔ)蓄。整體來(lái)看，英國(guó)政府未來(lái)財(cái)政政策將面臨越來(lái)越艱難的權(quán)衡。

瑞穗：日本經(jīng)濟(jì)暫時(shí)穩(wěn)健 但霍爾木茲風(fēng)險(xiǎn)或沖擊增長(zhǎng)與通脹

盡管伊朗沖突持續(xù)升級(jí)，日本經(jīng)濟(jì)目前仍表現(xiàn)出一定韌性。日本2026年一季度實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.5%、折年率增長(zhǎng)2.1%，略高于市場(chǎng)預(yù)期，私人消費(fèi)、企業(yè)投資及出口均表現(xiàn)穩(wěn)健，顯示日本經(jīng)濟(jì)在中東局勢(shì)惡化前維持較好狀態(tài)。

高油價(jià)將在二季度開(kāi)始對(duì)日本經(jīng)濟(jì)形成壓力。基準(zhǔn)情景下，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)緩和、油價(jià)逐步回落，日本經(jīng)濟(jì)仍可維持接近潛在增速；但若霍爾木茲海峽長(zhǎng)期受阻、油價(jià)持續(xù)高于每桶100美元，并引發(fā)石油相關(guān)產(chǎn)品供應(yīng)短缺，日本GDP存在階段性負(fù)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

貿(mào)易方面，日本4月出口同比增長(zhǎng)14.8%，進(jìn)口增長(zhǎng)9.7%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月貿(mào)易順差。瑞穗認(rèn)為，中東局勢(shì)惡化導(dǎo)致原油等進(jìn)口受限，是順差擴(kuò)大的原因之一。

通脹方面，日本4月全國(guó)CPI整體有所降溫，核心CPI從1.8%降至1.4%，主要受到汽油補(bǔ)貼、免費(fèi)小學(xué)午餐等政府政策影響，食品通脹也有所放緩。目前伊朗沖突對(duì)日本通脹的直接影響仍有限，但瑞穗預(yù)計(jì)，隨著高能源成本逐步傳導(dǎo)，2026年下半年起核心通脹和商品通脹將重新加速，并在2027年重返“2%以上區(qū)間”。

貨幣政策方面，瑞穗認(rèn)為日本央行仍?xún)A向繼續(xù)加息。盡管日本政府對(duì)進(jìn)一步加息態(tài)度謹(jǐn)慎，但央行內(nèi)部鷹派聲音增強(qiáng)，6月會(huì)議加息仍是基準(zhǔn)情景。瑞穗預(yù)計(jì)，日本央行最終可能將政策利率提高至1.5%左右，并維持“約每六個(gè)月加息一次”的節(jié)奏。與此同時(shí)，美元兌日元未來(lái)預(yù)計(jì)將逐步回落，但日元長(zhǎng)期仍偏弱。

全球央行

法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行：上調(diào)美國(guó)利率預(yù)測(cè) 伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)推升通脹風(fēng)險(xiǎn)

美伊戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的能源與通脹擔(dān)憂(yōu)，正在推高美債期限溢價(jià)，并使美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)承壓。10年期美債收益率較戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前已上升約60個(gè)基點(diǎn)，10年期ACM期限溢價(jià)則從2月底的60bp升至約90bp，在中東局勢(shì)出現(xiàn)持久和平前，美債收益率仍存在進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)已逐漸從“偏鴿”立場(chǎng)轉(zhuǎn)向更關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)甚至開(kāi)始計(jì)入2027年初加息預(yù)期。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年不會(huì)降息，首次降息將推遲至2027年第二季度，僅降息25個(gè)基點(diǎn)。短期內(nèi)，2年期美債收益率預(yù)計(jì)維持在4.00%-4.15%區(qū)間，10年期收益率年底目標(biāo)約為4.5%。

近期美國(guó)就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)并未改變美聯(lián)儲(chǔ)“觀望”立場(chǎng)，但聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)明顯高于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)。即便新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什傾向更激進(jìn)降息，也可能遭到FOMC其他官員抵制；除非勞動(dòng)力市場(chǎng)突然惡化，否則聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不太可能轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

如果美國(guó)與伊朗未來(lái)達(dá)成永久停火、能源市場(chǎng)恢復(fù)正常，2026年后期利率可能逐步回落，并延續(xù)至2027年中。

美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)通過(guò)國(guó)庫(kù)券購(gòu)買(mǎi)（RMP）維持充裕流動(dòng)性，以降低融資市場(chǎng)波動(dòng)。

產(chǎn)業(yè)

高盛：AI與稅收刺激將推動(dòng)美國(guó)資本開(kāi)支強(qiáng)勁增長(zhǎng)

AI投資與新一輪稅收激勵(lì)正共同推動(dòng)美國(guó)企業(yè)資本開(kāi)支加速增長(zhǎng)。2026年一季度，美國(guó)實(shí)際企業(yè)固定投資年化增長(zhǎng)10.4%，明顯高于2025年的5.6%；剔除設(shè)備進(jìn)口等因素后，潛在國(guó)內(nèi)資本開(kāi)支增速也從2025年的2.4%升至5%。

AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍是最核心驅(qū)動(dòng)力。高盛估算，2026年一季度美國(guó)AI相關(guān)年化支出已達(dá)6500億美元，年底或突破8000億美元，涵蓋數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、半導(dǎo)體、電力設(shè)施、軟件及研發(fā)等領(lǐng)域。高盛預(yù)計(jì)，AI將為2026年真實(shí)資本開(kāi)支增長(zhǎng)貢獻(xiàn)3.3個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)約0.3個(gè)百分點(diǎn)，但由于大量AI設(shè)備依賴(lài)進(jìn)口，以及半導(dǎo)體投資在統(tǒng)計(jì)口徑中被低估，對(duì)官方GDP增速的體現(xiàn)僅約0.1個(gè)百分點(diǎn)。

稅收政策同樣構(gòu)成重要支撐。“大而美”法案中的加速折舊等稅收優(yōu)惠，已開(kāi)始明顯刺激制造業(yè)、運(yùn)輸、礦業(yè)及設(shè)備投資。預(yù)計(jì)相關(guān)政策將為2026年資本開(kāi)支增長(zhǎng)額外貢獻(xiàn)約3個(gè)百分點(diǎn)，影響將在年中附近達(dá)到高峰。

相比之下，油價(jià)上漲對(duì)整體資本開(kāi)支拖累有限。美國(guó)能源企業(yè)如今更強(qiáng)調(diào)資本紀(jì)律和股東回報(bào)，而非單純擴(kuò)產(chǎn)，因此高油價(jià)未明顯推升鉆井和能源投資。非能源行業(yè)設(shè)備投資雖會(huì)受到一定沖擊，但整體影響僅約拖累資本開(kāi)支增長(zhǎng)0.1至0.3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，2025年壓制投資的兩大逆風(fēng)——通脹削減法案與芯片法案推動(dòng)的制造業(yè)建廠潮正在降溫，以及關(guān)稅推高資本品成本——將在2026年逐漸減弱。高盛因此將2026年企業(yè)資本開(kāi)支增速預(yù)測(cè)從6.5%上調(diào)至7.8%，并維持美國(guó)2026年GDP增長(zhǎng)2.1%的預(yù)測(cè)。

摩根大通：能源沖擊持續(xù)壓制全球航空活動(dòng) 新興市場(chǎng)承壓最明顯

中東能源沖擊仍在持續(xù)影響全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其中航空業(yè)受到的沖擊最明顯，尤其是新興市場(chǎng)。報(bào)告顯示，全球航班數(shù)量不僅低于去年同期，也明顯弱于正常季節(jié)性增長(zhǎng)，新興亞洲、拉美及“EM Edge”（邊緣新興市場(chǎng)）國(guó)家受影響最嚴(yán)重，而美國(guó)與歐洲相對(duì)更具韌性。

相比之下，全球車(chē)輛出行數(shù)據(jù)整體仍較穩(wěn)定，反映出汽油庫(kù)存相對(duì)充足，且汽油價(jià)格漲幅明顯低于航空燃油。美國(guó)消費(fèi)者支出目前尚未出現(xiàn)明顯斷裂，摩根大通信用卡數(shù)據(jù)顯示，可選消費(fèi)和旅游支出仍大體符合季節(jié)性規(guī)律，但并未出現(xiàn)市場(chǎng)此前預(yù)期的“退款推動(dòng)型消費(fèi)反彈”，且部分支出增長(zhǎng)可能只是價(jià)格上漲帶來(lái)的名義增長(zhǎng)。

自沖突爆發(fā)以來(lái)，全球零售燃油價(jià)格累計(jì)上漲約30%，最近一周繼續(xù)小幅上漲0.4%。印度、泰國(guó)等亞洲新興市場(chǎng)漲幅尤為明顯，部分國(guó)家柴油價(jià)格漲幅甚至超過(guò)90%。全球航運(yùn)成本也明顯上升，上海至紐約、洛杉磯等主要航線運(yùn)價(jià)漲幅超過(guò)50%。

亞洲對(duì)波斯灣能源進(jìn)口依賴(lài)度普遍較高，印度、日本、韓國(guó)等國(guó)面臨更大能源沖擊風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，歐洲天然氣庫(kù)存持續(xù)低于過(guò)去兩年同期水平，德國(guó)庫(kù)存壓力尤其明顯。

當(dāng)前能源沖擊已開(kāi)始逐步向通脹、運(yùn)輸與消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)散，但美國(guó)由于汽油庫(kù)存仍相對(duì)充裕，短期內(nèi)緩沖能力仍強(qiáng)于其他地區(qū)。

大宗商品

瑞銀：白銀需求放緩 高銀價(jià)正開(kāi)始抑制消費(fèi)

近期白銀價(jià)格進(jìn)入高位盤(pán)整階段，主要受中東地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)上漲以及市場(chǎng)對(duì)通脹和利率上升的擔(dān)憂(yōu)支撐。但與此同時(shí)，高銀價(jià)本身已開(kāi)始?jí)褐菩枨螅拱足y中長(zhǎng)期前景趨于溫和。

瑞銀目前將未來(lái)各期限白銀目標(biāo)價(jià)統(tǒng)一維持在每盎司80美元，并認(rèn)為銀價(jià)短期大概率維持在70-90美元區(qū)間震蕩。該行指出，盡管投資需求仍能部分抵消工業(yè)需求疲軟和礦山供應(yīng)增加，但整體供需缺口已明顯縮小。瑞銀此前將2026年白銀市場(chǎng)缺口預(yù)估從約3億盎司大幅下調(diào)至6000萬(wàn)至7000萬(wàn)盎司，目前維持這一判斷。

過(guò)去一年銀價(jià)累計(jì)上漲超過(guò)140%，高價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始抑制珠寶、銀器以及光伏行業(yè)需求，尤其是價(jià)格敏感型買(mǎi)家。與此同時(shí)，波動(dòng)率上升和利率走高也削弱了投資需求。今年以來(lái)，白銀ETF持倉(cāng)減少超過(guò)6700萬(wàn)盎司，總持倉(cāng)降至約7.94億盎司；全年投資需求預(yù)計(jì)約3億盎司，低于去年的近4.4億盎司。

與黃金不同，白銀缺乏央行購(gòu)金這一長(zhǎng)期戰(zhàn)略需求支撐，因此更容易受到私人投資和工業(yè)需求波動(dòng)影響，整體表現(xiàn)可能繼續(xù)落后于黃金。不過(guò)，由于白銀與黃金高度相關(guān)，若金價(jià)繼續(xù)上漲、美元走弱以及美國(guó)利率回落，白銀價(jià)格仍將獲得一定支撐。

公司

高盛：聯(lián)想季度業(yè)績(jī)超預(yù)期 AI服務(wù)器盈利能力顯著改善

聯(lián)想2026財(cái)年第四財(cái)季業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期，主要受收入和毛利率強(qiáng)于預(yù)期推動(dòng)。季度凈利潤(rùn)5.21億美元，環(huán)比下降5%，但分別高出高盛和市場(chǎng)預(yù)期269%與63%；收入215.9億美元，環(huán)比僅降3%，在淡季及存儲(chǔ)成本上升背景下仍明顯好于預(yù)期。毛利率維持16.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的約14.8%。

核心PC業(yè)務(wù)方面，IDG部門(mén)收入146億美元，同比增長(zhǎng)24%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持7.0%，顯示在內(nèi)存漲價(jià)壓力下盈利能力依然穩(wěn)健。聯(lián)想全球PC出貨量同比增長(zhǎng)8.6%至1650萬(wàn)臺(tái)，明顯跑贏全球PC市場(chǎng)2.5%的增速，反映行業(yè)整合下市場(chǎng)份額持續(xù)提升。智能手機(jī)業(yè)務(wù)同樣實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，并在整體手機(jī)市場(chǎng)下滑3%的情況下實(shí)現(xiàn)6%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

AI服務(wù)器成為最大亮點(diǎn)。ISG基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)37%至56億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率從上一季度的-0.2%大幅升至3.6%。云服務(wù)商和企業(yè)客戶(hù)對(duì)AI服務(wù)器需求強(qiáng)勁，推動(dòng)盈利能力明顯改善。英偉達(dá)GB300 NVL72已進(jìn)入量產(chǎn)階段，并計(jì)劃于2026年下半年開(kāi)始出貨下一代Rubin平臺(tái)。目前公司已完成超過(guò)5800個(gè)AI客戶(hù)部署，并持續(xù)擴(kuò)大液冷AI機(jī)柜產(chǎn)能。

服務(wù)業(yè)務(wù)SSG收入同比增長(zhǎng)19%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率維持22%以上，高附加值與經(jīng)常性服務(wù)收入占比持續(xù)提升。

高盛維持聯(lián)想“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.53港元，但指出當(dāng)前股價(jià)已高于目標(biāo)價(jià)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)包括PC及服務(wù)器需求恢復(fù)不及預(yù)期，以及AI服務(wù)器競(jìng)爭(zhēng)加劇等。