沒人能想到，美股在伊朗戰爭中絕地反擊，標普500終于沖破7000點大關，近期華爾街更是討論起了8000點的年終目標價。

一度遭遇拋售的AI板塊卷土重來，Anthropic旗下Claude Code的好用程度有口皆碑，toB端收入暴增，一舉帶動了各界對未來AI和大模型商業前景的預期。

從GPU到內存到數據中心到電力等概念，一眾科技股水漲船高，硬是把標普500推向了7500點的關口。標普500年初至今漲幅10%中85%由科技股貢獻，英偉達一家便貢獻20%。

摩根士丹利發布年中展望，上調標普500目標價至8300點。該機構是此前最為樂觀的投行之一，去年底給出的目標價就已經高達7800點；近期，匯豐則將2026年底標普500目標價從7500點上調至7650點，理由是科技板塊盈利超預期。

與此同時，匯豐指出在情緒反彈驅動下，指數突破8000點并非不可能；但高盛也警告稱，歷史上類似的強勁動能行情，往往預示著未來數月市場回報低于平均水平。只是，預測底部難，預測頂部更難，在這一全新的大時代，不要限制自己的想象力。

｜美股4月以來的走勢

AI狂潮再起

當前，美股已變成“一場大交易”。

過去一個月，標普500指數創下14個歷史新高，較戰前水平上漲了8%，但市場廣度卻持續收窄——當前中位數標普500成分股較52周高點低13%，市場實質上只由少數AI相關龍頭拉動。

科技、媒體與電信（TMT）板塊年初至今貢獻了85%的指數漲幅；剔除TMT后，標普500年初至今回報僅3%。英偉達市值占標普500權重僅9%，卻獨力貢獻了全指20%的年內漲幅。

面對這一格局，越來越多的基金經理正在面臨同一困境：如何在當前市場中找到不依賴AI敘事的投資機會？答案當然很難得出。

去年，市場最擔心的是，AI支出龐大，如果無法回本則意味著一場巨大的泡沫崩潰。

之所以華爾街當前又擺脫了對AI的恐慌，商業前景的可見性提升是主因，Anthropic的驚人能力挑動了所有人的神經，畢竟即使不是所有人都見過GPU或者數據中心，但大模型的實用性是每個人能親身體驗的，而模型本身就帶動了一整個產業鏈。

高盛又算了一筆賬，認為AI的經濟效益即將迎來拐點，預計到2030年，AI Agent（AI智能體）將推動token消耗量大幅增長24倍，即每月120千萬億個token。企業級代理將成為最大的token倍增器，到2040年將代幣消耗量提升55倍。消費者級代理將拓展其應用范圍，從傳統的聊天互動擴展到更廣闊的領域，從而推動token消耗量在2030年增長12倍。

受此帶動，超大規模數據中心和模型提供商也將迎來利潤轉折點。這一轉折點得益于token成本的持續下降（主要由領先的半導體公司推動，其token年化成本降低了60%～70%）以及token價格的趨于穩定（已從每年約40%的跌幅轉為持平或上漲）。

這些經濟效益的改善有望提升超大規模數據中心、模型提供商的利潤率——預計未來3～12個月內毛利率將出現正向增長，從而使整個生態系統的基礎設施支出更具可持續性。

機構也給出了AI概念的配置路線圖——在半導體領域，更看好博通（定制芯片領域的領導者）、英偉達（高性能商用解決方案領域的領導者）和AMD（企業級CPU領域的領導者及新興GPU廠商）。在互聯網領域，更看好Alphabet（云計算和消費計算領域的實用工具）、亞馬遜（云計算和電子商務領域的領導者）以及Meta（數字廣告和空間計算領域的領導者）。在軟件領域，更看好微軟（企業級工作流程領域的領導者）、Cloudflare（邊緣計算領域的領導者）以及埃森哲（AI業務轉型領域的領導者）。

存儲主題獨領風騷

如果要說AI，不得不提的就是存儲板塊（memory），其風頭已超越GPU，成為當前最稀缺的環節。

AI對內存的天量需求，已使韓國4月內存出口同比暴增278%，創2008年有記錄以來最高增速，而且需求遠未見頂。

需求暴增，產量又有節制，關鍵還在于全球僅有四家寡頭供應，其中三星電子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）這兩家韓國企業就占據大頭（其余兩家是美國上市的美光科技和閃迪），2026年股價分別大漲120%、150%，把韓國KOSPI指數推向7490點（5月7日）的歷史新高。美股也受到存儲板塊人氣的拉動。

投資者慢慢地會發現，市場追捧的熱點已不僅是英偉達和Mag7（美國科技七巨頭），而是內存（DRAM），具體來說是HBM（高帶寬內存）。形象地說，你雇了一個世界上最快的廚師（GPU/英偉達芯片），他每秒可以處理10000道菜。但你的傳菜員（內存帶寬）每秒只能傳100道菜的食材過來。結果廚師99%的時間在干等，空轉浪費。這就是AI行業正在面臨的“內存墻”——芯片算力越來越強，但內存跟不上喂數據的速度，成了真正的瓶頸。

事實上，存儲的緊缺變相也論證了CSP的天量需求。所謂的CSP就是例如微軟、Meta等云服務商和大模型玩家，他們就是GPU的終端消費者，HBM自然不可或缺。云廠商資本開支超級周期已被確認，谷歌、微軟、亞馬遜、Meta四巨頭2026年資本開支合計7100億美元，美銀預測2027年突破1萬億美元，每1000億美元Capex約拉動60～80億美元存儲需求增量。

也正因如此，2026年全球DRAM市場規模將達378億，是2018年歷史峰值99億的近4倍；NAND同樣從2018年67億擴張至203億，翻3倍。摩根大通認為，繼AI訓練需求爆發后，AI推理市場正成為新的增量驅動力，使存儲的上行周期有望貫穿2028年。

標普沖擊8000點？

關鍵問題在于，美股大漲后是否存在泡沫？年內還能漲多高？

且不提標普500，看看勢頭最猛、科技股扎堆的納斯達克100指數，4月單月上漲逾3700點，漲幅達15.6%。高盛以歷史視角指出，若在2014年5月或更早投資1美元于納指，過去12年的總回報已達7.4倍——但與1999/2000年互聯網泡沫時期相比，當前漲幅仍屬“小巫見大巫”。

換言之，現在美股遠未觸及1999年瘋狂水位，若將當前行情與1998年LTCM危機后的反彈對比，當前走勢軌跡的幅度甚至不及當年之半。本輪牛市距1998～2000年的價格漲幅，仍有極長的路要走。

從估值維度看，其實科技股不貴，科技板塊估值低于大盤整體，低于消費股，與能源板塊持平；Mag7當前僅交易于20倍前瞻市盈率（PE）；可對比歷史泡沫——80年代日本股票70倍PE；2000年科技股50倍PE；70年代“漂亮50”35倍PE……

之所以說科技股不貴，是因為美股的漲幅主要由盈利驅動。例如，美股一季度財報表現扎實，匯豐將2026年標普500整體EPS預測上調8%，至325美元，對應全年盈利增速約20%；科技/Mag7仍是主要驅動力，2026年科技板塊EPS增速預計達31%。

這也使得美股在大漲過后，科技股的估值反而被消化——當前標普500動態PE較五年均值溢價約5%；科技板塊（IT+Mag7）動態PE25.8倍，較歷史高位仍有折讓，Mag6（微軟、英偉達、亞馬遜、谷歌、Meta、蘋果）估值較五年均值折價8%。

匯豐最近給出了四條路徑，即標普500要如何從7500點左右走向8000+。這四條路徑部分也暗示了美股當前面臨的一些風險，若風險得以解除，市場情緒或進一步改善。

①科技板塊重新估值：貢獻+300～700點

科技及超大規模云廠商市值已占標普500總市值逾50%、盈利權重逾40%。當前科技板塊相對大盤的估值溢價僅12%，遠低于互聯網泡沫時期的50%+。若AI/科技IPO潮推動估值重建、抬高整體定價錨，指數可額外獲得300～700點以上增益。

②滯后板塊補漲：貢獻+100點

地緣政治與貿易政策不確定性雖有所緩和，但仍處高位。消費必需品（高油價沖擊消費）、工業品（依賴進口原材料）等板塊自伊朗沖突以來顯著跑輸。若不確定性降至歷史均值，這些滯后板塊的補漲可為指數貢獻約130點。

③AI效率紅利擴散：貢獻+200點

目前AI帶來的利潤率提升主要集中在科技板塊（IT板塊凈利潤率已升至34%），但隨著AI滲透率擴大至金融、專業服務、醫療等勞動密集型行業，市場有望開始為非科技板塊的利潤率改善定價。若軟件與金融同步重新估值，可額外貢獻約200點。

④“金發女孩”宏觀回歸：貢獻+300點

由于高企的油價導致通脹回升，當前美國10年期國債收益率正逼近“危險區間”，高利率對科技資本開支融資成本構成壓制。若伊朗戰爭落幕、通脹繼續向2%回落、經濟韌性猶存，長端利率下行將同時推升股票估值和盈利預期，可額外貢獻約300點。

換言之，水能載舟亦能覆舟。若油價持續高位，向下傳導至經濟增長放緩，壓制消費。同時，通脹的二次抬頭導致美聯儲考慮重啟加息，那么長端利率的回升也或推升科技巨頭的融資成本。可見，清晰地知道我們當前所面臨的情況才是中長期財富增值的關鍵。

No.6908 原創首發文章｜作者 Irene Zhou

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