當(dāng)所有人都在盯著 GPU，真正卡住 AI 脖子的，是另一塊芯片。

作者｜樺林舞王

編輯｜靖宇

又一家公司，因為 AI，進(jìn)入萬億美元俱樂部。

2026 年 5 月 26 日，Micron 的股價單日暴漲 19%，市值首次突破 1 萬億美元。這個數(shù)字放在三年前簡直不可想象——彼時 Micron 還是一家典型的周期性半導(dǎo)體公司，隨著 DRAM 和 NAND 價格的漲跌，股價像坐過山車一樣，分析師們隔三差五就要出來說「內(nèi)存行業(yè)已經(jīng)觸底」。

但如果你從今年年初就持有 Micron，到今天你大概已經(jīng)賺了 150%。過去 12 個月，這家公司的股價漲了超過 8 倍。

驅(qū)動這一切的，不是某次技術(shù)革命，而是一個再簡單不過的邏輯：AI 模型越來越大，GPU 越來越多，而每一塊 GPU 旁邊，都需要一塊 HBM 內(nèi)存，否則算力喂不進(jìn)去，全都是浪費。

英偉達(dá)的 H100、H200、B200，這些讓黃仁勛站在臺上演講時激動不已的芯片，每一塊的旁邊都堆著多顆 HBM 芯片。沒有 HBM，GPU 就像一臺超跑裝了小馬達(dá)，算力放不出來。

這個道理，市場花了整整兩年才真正搞明白。

01

HBM 的「豬周期」

Micron CEO Sanjay Mehrotra 在 5 月 22 日接受采訪時說了一句讓很多人后背發(fā)涼的話：公司在弗吉尼亞州的工廠正在擴產(chǎn)，但產(chǎn)能跟需求的差距，「不是一時半會兒能填上的」。

三天之后，5 月 23 日，在 TMC 行業(yè)會議上，Micron 進(jìn)一步給出了更明確的時間線——內(nèi)存市場的供應(yīng)緊張，將持續(xù)到 2026 年以后，很可能延伸到 2027 年乃至更長。

HBM 芯片的整個 2026 年產(chǎn)能，已經(jīng)全部售罄，新訂單已經(jīng)在排 2027 年的隊。

這不是一家公司在夸自己，而是一個真實的產(chǎn)業(yè)困境。HBM 的制造工藝極其復(fù)雜，需要把多層 DRAM 芯片通過「硅通孔」（TSV）技術(shù)垂直疊起來，良率要求極高，擴產(chǎn)周期動輒 18 到 24 個月。你今天決定新建一條 HBM 產(chǎn)線，最快也要到 2027 年底才能出貨。

全球能做 HBM 的公司，數(shù)來數(shù)去就三家：三星、SK 海力士、Micron。而在技術(shù)迭代最前沿的 HBM4 和 HBM4E 產(chǎn)品上，三家的進(jìn)度并不同步。SK 海力士憑借早期押注，目前仍是英偉達(dá)最大的 HBM 供應(yīng)商，但 Micron 正在快速追趕，并且在美國本土有產(chǎn)能，這在地緣政治日益敏感的當(dāng)下，是個越來越重要的變量。

Micron Q2 財報印證了這一切：營收同比激增 196%，毛利率高達(dá) 74.9%。內(nèi)存芯片曾經(jīng)是半導(dǎo)體行業(yè)里出了名的「豬周期」商品，如今已經(jīng)變成了一門有長期合同、有稀缺溢價、有定價能力的生意。

02

本土紅利

過去幾年，芯片競爭的敘事，幾乎被英偉達(dá)一家壟斷。黃仁勛的皮夾克、供不應(yīng)求的 GPU、飛速上漲的算力價格——這些構(gòu)成了 AI 基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)爭最顯眼的畫面。

但真實的戰(zhàn)場，從來不是只有一個瓶頸。

算力、內(nèi)存、互聯(lián)、散熱，是 AI 數(shù)據(jù)中心的四個基礎(chǔ)支柱，缺一不可。GPU 的短缺被反復(fù)討論，但 HBM 的短缺更加隱蔽，因為它不直接面向消費者，大多數(shù)人根本看不到它。直到某一天，有大型云廠商開始對外抱怨「GPU 到了，但配套內(nèi)存還在等」，這個瓶頸才開始浮出水面。

UBS 在今天將 Micron 目標(biāo)價從 535 美元，直接上調(diào)到 1625 美元，這個目標(biāo)價成為 46 家覆蓋分析師中最高的一個，幅度之大，讓華爾街都有些錯愕。但如果你理解 HBM 的供需邏輯，這個數(shù)字也許并不是天方夜譚。

一個更有意思的視角是地緣政治。美國在高端 GPU 出口管制上不斷加碼，中國芯片企業(yè)在邏輯芯片領(lǐng)域被卡得死死的，但內(nèi)存芯片領(lǐng)域，格局同樣微妙。長鑫存儲（CXMT）正在快速追趕標(biāo)準(zhǔn) DRAM，但在 HBM 這個技術(shù)門檻極高的賽道，中國企業(yè)幾乎還在起跑線上。這意味著，誰控制了 HBM 產(chǎn)能，誰就在某種程度上控制了全球 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的節(jié)奏。

Micron 作為唯一一家總部在美國的 HBM 制造商，正在享受這個邏輯帶來的雙重紅利：一邊是 AI 需求的爆炸式增長，一邊是盟友生產(chǎn)、本土優(yōu)先的政策春風(fēng)。弗吉尼亞州工廠的擴產(chǎn)，既是商業(yè)決策，也是政治站隊。

03

萬億只是一個起點？

歷史上，芯片公司到達(dá)萬億美元市值，是極為罕見的里程碑。在 Micron 之前，只有英偉達(dá)、臺積電、博通先后跨越過這條線。Micron 的到來，某種程度上意味著市場對「AI 基礎(chǔ)設(shè)施」的定義正在擴展——它不再只是 GPU，而是整條供應(yīng)鏈上每一個不可替代的環(huán)節(jié)。

當(dāng)然，這里有一個無法回避的風(fēng)險。內(nèi)存行業(yè)的「豬周期」并沒有消失，只是被 AI 需求暫時掩蓋了。如果 AI 投資熱潮出現(xiàn)哪怕一點降溫，如果大模型訓(xùn)練的邊際效益開始遞減，如果推理端對內(nèi)存的需求增速放緩——Micron 的估值邏輯就會被重新審視。畢竟，74.9% 的毛利率不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去。

但至少在今天，那個藏在 GPU 背后的小小內(nèi)存芯片，正在享受屬于自己的高光時刻。

AI 軍備競賽的這場戰(zhàn)爭，遠(yuǎn)沒有結(jié)束。而真正決定勝負(fù)的，也許從來都不是最耀眼的那顆子彈，而是那顆沒人注意、卻最先告急的耗材。

*頭圖來源：Micron

本文為極客公園原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系極客君微信 geekparkGO

極客一問

如果內(nèi)存芯片短缺持續(xù)到 2027 年以后，

你認(rèn)為誰會是最終的受益者，又是誰會被卡住？