文 | 錦緞

2025年中國汽車交出亮眼成績單：產(chǎn)銷雙超3400萬輛，產(chǎn)量達(dá)3453萬輛，同比增長10.4%，連續(xù)三年穩(wěn)在3000萬輛以上規(guī)模。更震撼的是，這已是中國連續(xù)17年穩(wěn)居全球汽車產(chǎn)量第一，新能源汽車占比近50%，出口超700萬輛，成為全球汽車產(chǎn)業(yè)的“壓艙石”。

放眼全球，2025年美國以1027萬輛居次席，日本788萬輛排第三，兩國產(chǎn)量總和僅及中國的一半多，“汽車強(qiáng)國”地位無可撼動。

在這場宏大的產(chǎn)業(yè)崛起中，同步壯大的還有福耀玻璃，這位不可或缺的“賣鏟人”。在汽車玻璃領(lǐng)域，2025年國內(nèi)市場穩(wěn)占約70%絕對份額，全球市占率突破36%。相當(dāng)于，全國每三塊汽車玻璃，就有兩塊來自福耀；全球每三塊汽車玻璃，也有一塊來自福耀。公司業(yè)績隨之狂飆，總營收從2020年的199億躍升至2025年的超450億（復(fù)合增速約18%），歸母凈利潤從26億猛增至超90億（復(fù)合增速超25%）。通過綁定國內(nèi)車企高端化、電動化、智能化升級，它以高壁壘和高附加值產(chǎn)品，吃透了行業(yè)成長的紅利。

伴隨汽車置換補(bǔ)貼下調(diào)、新能源車購置稅政策調(diào)整，汽車市場整體呈現(xiàn)出下行趨勢，1-4月規(guī)模以上企業(yè)汽車產(chǎn)量970萬輛，下降5%。與此同時，福耀玻璃的股價走勢也顯得較為疲軟，自2025年9月份的高點(diǎn)回調(diào)超過20%。面對這樣的市場環(huán)境，我們不禁要思考：究竟是市場錯殺了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還是企業(yè)基本面確實(shí)面臨隱憂？

要解答這一疑問，僅憑外部市場環(huán)境分析遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。我們需要透過現(xiàn)象看本質(zhì)，從福耀玻璃的發(fā)展歷程與競爭壁壘中尋找答案。本文將圍繞公司的產(chǎn)業(yè)布局、競爭優(yōu)勢以及財務(wù)報表健康狀況展開全面體檢，看看其多年構(gòu)筑的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘是否依然堅(jiān)不可摧。

01 “汽車強(qiáng)國”東風(fēng)成就全球汽玻龍頭

福耀玻璃是全球汽車玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，1987年創(chuàng)立于福建，1993年登陸上交所、2015年于港交所上市，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人曹德旺家族（含河仁慈善基金會）合計(jì)持股約23%，為企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展筑牢治理根基。

公司的主營業(yè)務(wù)是為各種交通運(yùn)輸工具提供安全玻璃全解決方案，包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機(jī)車玻璃相關(guān)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。汽車玻璃是公司最主要的業(yè)務(wù)：收入占比超過90%。市場份額在全球、國內(nèi)穩(wěn)居行業(yè)首位。客戶覆蓋豐田、大眾、通用等全球頭部車企及國內(nèi)主流廠商，圍繞國內(nèi)長春、鄭州、合肥等11個汽車產(chǎn)業(yè)基地及海外美國、俄羅斯，布局13個汽車玻璃綜合性工廠，建設(shè)汽車玻璃產(chǎn)能近5000萬套，產(chǎn)能規(guī)模與配套服務(wù)能力處于全球領(lǐng)先水平。

全球汽車玻璃市場呈現(xiàn)高度集中的寡頭競爭格局，福耀玻璃、旭硝子、圣戈班、板硝子四家頭部企業(yè)合計(jì)市場份額超80%。其中福耀玻璃以約36%的市占率位居全球第一，其余三家份額分別在14%-16%區(qū)間，行業(yè)頭部壁壘顯著。

汽車玻璃生產(chǎn)并非普通的玻璃建材加工，需要采用氣泡、光學(xué)變形等方面較高標(biāo)準(zhǔn)的浮法玻璃原片，經(jīng)過復(fù)雜的鋼化、密封、車型匹配、光學(xué)畸變等工序而成，屬于橫跨材料科學(xué)與精密制造的高技術(shù)壁壘賽道。我國優(yōu)質(zhì)級汽車浮法玻璃產(chǎn)線占比不足15%，極高的技術(shù)門檻導(dǎo)致全球掌握全套核心技術(shù)的玩家極少，形成了天然的寡頭壟斷格局。

行業(yè)具有典型的高進(jìn)入壁壘特征，汽車主機(jī)廠供應(yīng)商認(rèn)證周期長達(dá)兩年以上，產(chǎn)能建設(shè)為重資產(chǎn)模式，如福耀玻璃2024年初投建的年產(chǎn)2610萬㎡汽車安全玻璃產(chǎn)線需投資57.5億元，普通企業(yè)難以承受如此巨大的資本開支。同時要求企業(yè)具備貼近主機(jī)廠的全球配套能力，新進(jìn)入者難以突破現(xiàn)有供應(yīng)鏈體系，市場格局不易被顛覆。

如曹德旺老板在2025年業(yè)績說明會上的判斷，汽車行業(yè)總量紅利期已過，但也不會出現(xiàn)較大降幅，全球汽車產(chǎn)量穩(wěn)定在9000萬輛左右，將低增速發(fā)展。Marklines統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)，2023-2025年全球汽車產(chǎn)量依次為9018萬輛、9009萬輛、9222萬輛。

但汽車玻璃市場卻呈現(xiàn)增量特征，SUV、新能源汽車滲透率提升，帶動單車玻璃進(jìn)入量、價齊升階段。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023-2025年規(guī)模以上企業(yè)SUV產(chǎn)量占比由39%增至44%、新能源汽車占比由31%增至47%。因美觀、舒適需求，SUV單車玻璃用量較多、配置高附加值全景天窗比例高；因動力電池抬升底部高度，為保障車內(nèi)空間舒適，新能源車多將金屬車頂替換成高附加值全景玻璃天幕。疊加防紫外線、調(diào)光、抬頭顯示等新功能融入，單車玻璃用量、平米價格有較大提升空間，汽車玻璃市場仍處于成長周期。

對比分析福耀玻璃營業(yè)收入、歸母凈利潤與全國汽車產(chǎn)量相關(guān)性（見上圖），可以發(fā)現(xiàn)福耀玻璃營業(yè)收入、歸母凈利潤伴隨“汽車強(qiáng)國”戰(zhàn)略同步增長。尤其是營業(yè)收入，呈現(xiàn)出非常漂亮的增長形態(tài)，僅2020年受疫情影響小幅下降，足可見福耀玻璃市場份額、產(chǎn)品競爭力擴(kuò)張態(tài)勢。

2010-2025年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量從1826萬輛增至3453萬輛，年復(fù)合增速約4.3%，行業(yè)告別此前的高速擴(kuò)張期，進(jìn)入存量競爭的低增速階段，增長中樞明顯下移。

同期，福耀玻璃營業(yè)收入從85億元攀升至458億元，年復(fù)合增速約11%，顯著跑贏行業(yè)產(chǎn)量增速，背后是公司全球化布局的持續(xù)深化與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級。歸母凈利潤則從18億元增長至93億元，年復(fù)合增速約11%，與收入增速基本匹配，體現(xiàn)出公司固定成本占比較小、經(jīng)營杠桿偏低，整體成本費(fèi)用隨收入同步變動；同時也體現(xiàn)出公司在規(guī)模擴(kuò)張過程中，成本管控體系的有效性與盈利能力的穩(wěn)定性，未出現(xiàn)常見的“增收不增利”困境。

三者增速的分化，清晰展現(xiàn)出福耀玻璃的成長邏輯已從“隨行業(yè)增長”轉(zhuǎn)向“靠自身競爭力超額增長”，即便在行業(yè)增速放緩的周期中，仍能憑借全球化產(chǎn)能布局、高附加值產(chǎn)品滲透與精細(xì)化管理維持穩(wěn)健成長，凸顯出其在全球汽車玻璃賽道的核心壁壘與周期韌性。

02 “國運(yùn)”紅利鑄就寬廣護(hù)城河

四大玻璃巨頭區(qū)域布局各有側(cè)重，福耀玻璃以中國產(chǎn)能為主體，實(shí)現(xiàn)全球化產(chǎn)能布局，在歐、美均設(shè)生產(chǎn)基地，配套全球主流車企；日本旭硝子、板硝子以亞洲為核心市場，深度綁定日系車企供應(yīng)鏈；法國圣戈班則以歐洲為主要陣地，在本土市場具備顯著配套優(yōu)勢。

伴隨歐洲德系大眾、BBA的勢弱、日本本田、日產(chǎn)的衰退，中國自主、新能源汽車強(qiáng)勢崛起，汽車玻璃行業(yè)競爭呈現(xiàn)分化趨勢，福耀玻璃憑借成本與體系優(yōu)勢持續(xù)提升市場份額；圣戈班因效益不佳尋求出售歐洲虧損的汽車玻璃業(yè)務(wù)；板硝子因歷史收購導(dǎo)致債務(wù)纏身，正與私募基金洽談被收購事宜；旭硝子也在逐步收縮資本開支，轉(zhuǎn)向智能調(diào)光、輕量化等高附加值玻璃產(chǎn)品。

面對同樣的市場，福耀玻璃何以“一枝獨(dú)秀”？

公司在回答投資者調(diào)研時，關(guān)于自身競爭優(yōu)勢總結(jié)為：1.專業(yè)、專注的發(fā)展戰(zhàn)略；2.較強(qiáng)的戰(zhàn)略落地執(zhí)行力以及對市場及客戶的快速響應(yīng)（即柔性生產(chǎn)）；3.公司建成了較完善的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，共同形成系統(tǒng)化的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢“護(hù)城河”,包括：砂礦資源、優(yōu)質(zhì)浮法技術(shù)、工藝設(shè)備研發(fā)制造、多功能集成玻璃、延伸到鋁飾件產(chǎn)業(yè)、全球布局的R&D中心和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。

主流研究關(guān)于公司的核心優(yōu)勢也集中在垂直產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋、精益管理、產(chǎn)能布局等幾方面。筆者通過梳理2008-2025年年報中管理層討論與分析部分，研讀曹德旺老板自傳《心若菩提》、福耀玻璃專題紀(jì)錄片《美國工廠》等資料，認(rèn)為公司的護(hù)城河首先來自基于中國“國運(yùn)”產(chǎn)生的制造、研發(fā)優(yōu)勢，“止于至善”理念帶來的持續(xù)降本意識，進(jìn)而為“做好一片玻璃”形成的產(chǎn)業(yè)一體化能力。

福耀玻璃植根于“國運(yùn)”帶來的制造與研發(fā)紅利，這一關(guān)聯(lián)在2008-2025年的市場數(shù)據(jù)中清晰可證。2008年，福耀已占據(jù)國內(nèi)汽車玻璃68%的市場份額，奠定絕對龍頭地位；同期中國汽車產(chǎn)量全球占比13.3%。而到2025年，福耀國內(nèi)市占率依舊在70%，全球份額卻從15%升至36%，這與中國汽車產(chǎn)量全球占比提升至37.4%的趨勢高度契合，印證了中國汽車產(chǎn)業(yè)崛起對福耀全球擴(kuò)張的強(qiáng)力帶動。

《美國工廠》紀(jì)錄片52分鐘進(jìn)度處，福耀班組組長無法理解歐美工人嚴(yán)格遵守8小時工作制的態(tài)度，國內(nèi)制造工人會加班加點(diǎn)完成客戶交付任務(wù)，這依托的是中國制造業(yè)精益基因。中國完善的汽車產(chǎn)業(yè)鏈配套、高素質(zhì)產(chǎn)業(yè)工人隊(duì)伍、持續(xù)迭代的制造技術(shù)與研發(fā)能力，為福耀提供了“低成本、高品質(zhì)、快交付”的核心競爭力。

福耀玻璃引以為傲的柔性生產(chǎn)優(yōu)勢也是依托中國市場構(gòu)建。中國汽車市場呈現(xiàn)多品種、小批量、高頻迭代的獨(dú)特需求，與歐美、日本市場單款車型大批量、長周期的生產(chǎn)模式形成巨大差異。國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)智能化、個性化升級速度領(lǐng)先全球，車型更新迭代極快，徹底改變了傳統(tǒng)造車的量產(chǎn)邏輯。這種獨(dú)特的市場環(huán)境，倒逼本土供應(yīng)鏈升級，也讓福耀玻璃率先培育出差異化的生產(chǎn)優(yōu)勢，構(gòu)筑起國際同行難以趕超的競爭壁壘。

以蔚來為例，旗下ES8、ET5等主力車型，每款車型需適配8至12種不同規(guī)格的定制玻璃，涵蓋電致變色天幕、雙層隔音側(cè)窗等高端品類。福耀智能產(chǎn)線可快速切換數(shù)十種玻璃產(chǎn)品，常規(guī)規(guī)格換型僅需1小時，能夠完美適配車企小批量、多批次的定制訂單，完成了生產(chǎn)模式的跨越式革新。反觀歐、美、日傳統(tǒng)汽車市場，始終以爆款車型大規(guī)模量產(chǎn)為核心。福特蒙迪歐單代車型全球累計(jì)產(chǎn)量超400萬輛，豐田卡羅拉累計(jì)銷量突破5000萬輛。這類車型生命周期長達(dá)5至8年，玻璃規(guī)格長期固定。這使得旭硝子、板硝子等國際巨頭，產(chǎn)線專為標(biāo)準(zhǔn)化、大批量生產(chǎn)設(shè)計(jì)，換型周期長達(dá)3至5天，雖量產(chǎn)效率高，但柔性響應(yīng)能力嚴(yán)重不足。

福耀依托中國市場紅利打磨出的柔性生產(chǎn)能力，具備響應(yīng)速度快、定制能力強(qiáng)、適配場景廣的核心優(yōu)勢，成為其深耕全球新能源汽車供應(yīng)鏈、持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)的核心底氣。

福耀玻璃另一大護(hù)城河來自于持續(xù)降本增效的理念。縱觀2008-2025年年報管理層論述，福耀的降本思路從早期生產(chǎn)環(huán)節(jié)減少物料損耗，升級為全產(chǎn)業(yè)鏈精細(xì)化管控，依托工藝優(yōu)化、管理提質(zhì)實(shí)現(xiàn)良性降本。一直到2025年的“深耕全面精益管理，建立福耀特色精益五星管理模式”，激活基層組織“班組”降本增效動力。其成效在2025年毛利率數(shù)據(jù)中展現(xiàn)得淋漓盡致。福耀全年毛利率達(dá)37.3%，領(lǐng)先其他國際巨頭10個百分點(diǎn)以上。

在常態(tài)化降本理念指引下，福耀穩(wěn)步搭建起完備的垂直產(chǎn)業(yè)一體化體系。企業(yè)向上布局生產(chǎn)設(shè)備、浮法玻璃等原材料，又打通下游車企同步設(shè)計(jì)開發(fā)、汽車玻璃生產(chǎn)、汽車鋁飾件、包邊和玻璃總成，更實(shí)現(xiàn)對品質(zhì)的自主把控，將成本與技術(shù)優(yōu)勢深度融合。

汽車玻璃產(chǎn)業(yè)鏈極長，從硅砂到成品的“漫漫長路”決定了福耀必須向下扎根、向上生長。依托5個砂礦、6個浮法基地及17個汽玻基地構(gòu)成的緊密產(chǎn)業(yè)集群，福耀形成了難以復(fù)制的系統(tǒng)化供應(yīng)能力與核心壁壘。

03 簡單的報表“撐”起世界級產(chǎn)能

審視福耀玻璃財務(wù)報表，專業(yè)、專注、專心的發(fā)展戰(zhàn)略并非虛言。其資產(chǎn)負(fù)債表圍繞“做好一片玻璃”，近乎全部是汽車玻璃相關(guān)經(jīng)營科目，整理后結(jié)構(gòu)相當(dāng)簡單清晰（具體見下表）。

圖：2025年福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債表簡化版

資產(chǎn)端上，福耀玻璃幾乎全部是汽車玻璃相關(guān)經(jīng)營資產(chǎn)，超過世界三分之一的汽車玻璃產(chǎn)能對應(yīng)295.5億元的產(chǎn)能類項(xiàng)目，占總資產(chǎn)比重42.2%。無對外資金理財、債券投資類科目，報表中長期股權(quán)投資也是原北京福通生產(chǎn)基地搬遷后股權(quán)出讓形成，來源于主業(yè)經(jīng)營。賬上1092萬元交易性金融資產(chǎn)形成于力帆、眾泰應(yīng)收賬款的債務(wù)重組。1.5億元商譽(yù)項(xiàng)目相較700億元的資產(chǎn)規(guī)模基本可以忽略，反映出公司擴(kuò)張并購較少，增長基本來自于內(nèi)生高質(zhì)量發(fā)展。

負(fù)債與權(quán)益端結(jié)構(gòu)均衡，資產(chǎn)負(fù)債率約46.4%，運(yùn)營資金一半來自375.5億元股東權(quán)益（占比53.6%）的支撐，另一半由產(chǎn)能、經(jīng)營相關(guān)負(fù)債驅(qū)動，無冗余高風(fēng)險負(fù)債（有息負(fù)債利率僅0.94%-2.54%），財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。

從簡單的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，福耀玻璃發(fā)展路線為建設(shè)高質(zhì)量產(chǎn)線→獲取現(xiàn)金流→60%盈利回饋股東→剩余資金擴(kuò)充產(chǎn)線的內(nèi)生擴(kuò)張之路，圍繞“做好一片玻璃”展現(xiàn)專業(yè)、專注、專心的務(wù)實(shí)精神。

簡單的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)而形成了一張干凈的利潤表。無大額對外金融、股權(quán)投資，意味著利潤表上投資收益、公允價值變動損益影響較小；聚焦主業(yè)，那么資產(chǎn)減值損失、營業(yè)外收支等非經(jīng)常損益，基本低位穩(wěn)定。福耀玻璃2025年年報最后一頁的2021-2025年業(yè)績摘要可以驗(yàn)證上述觀點(diǎn)。

在2021-2025年業(yè)績摘要中，福耀玻璃營業(yè)收入隨汽車產(chǎn)量、單車用量、單價穩(wěn)步增長，營業(yè)成本同步增長，但是產(chǎn)品毛利率在高價值產(chǎn)品占比提升、降本增效推動下，逐步提升，由35.9%增至37.3%。主要期間費(fèi)用占比穩(wěn)定，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用占比分別處于3%、7.4%、4.2%區(qū)間，對盈利無重大影響。福耀玻璃46.3%的國外營業(yè)收入占比，帶來較多外匯風(fēng)險敞口，使得財務(wù)費(fèi)用中的匯兌損益成為影響盈利的重要因素。

圖：福耀玻璃2026年1季度利潤表主要數(shù)據(jù)

剔除不重要損益后，制作出福耀玻璃1季度簡易利潤表（見上表）。1季度，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 104.1 億元，同比增長5.1%；歸母凈利潤 17.1 億元，同比下降15.7%。公司汽車玻璃銷量同步國內(nèi)汽車產(chǎn)量下滑3.7%，營業(yè)收入增長主要由汽車玻璃單價提升11%推動。從上表中可以看出，利潤的逆向下降主要由財務(wù)費(fèi)用中的匯兌損益大幅增長引起。1季度匯兌虧損4.4億元，而去年同期匯兌收益2.4億元。

可以看出，全球汽車市場發(fā)展及匯率變動，將是影響福耀玻璃2026年度盈利的主要因素。

1季度全球汽車產(chǎn)量降幅在3%左右，4月份以來國內(nèi)汽車市場壓力逐步加大，規(guī)模以上企業(yè)汽車產(chǎn)量3月下降0.1%、4月下降2.6%。5月尚未結(jié)束，但中國汽車流通協(xié)會截至5月17日數(shù)據(jù)，1-17日全國乘用車廠商批發(fā)下降18%，降速明顯在加快。考慮2026年福耀玻璃福清、合肥新增的600萬套產(chǎn)能逐步爬坡、高附加值產(chǎn)品占比提升，筆者中性預(yù)計(jì)企業(yè)全年?duì)I收持平，可能會出現(xiàn)小幅下降。

匯兌損益，產(chǎn)生于國外貨幣資金、應(yīng)收應(yīng)付等貨幣性項(xiàng)目，人民幣升值，外幣只能折算出較少人民幣，產(chǎn)生匯兌損失，反之產(chǎn)生匯兌收益。福耀玻璃的外匯風(fēng)險敞口不僅掛鉤美元，還涉及較大比例歐元，這是目前主流研究沒有涉及到的。2025年以來，各季度美元對人民幣演變?yōu)?.33→7.26→7.16→7.13→6.98→6.89，歐元對人民幣演變?yōu)?.56→7.85→8.44→8.35→8.21→7.97。2025年1季度，人民幣兌美元升值1%、對歐元貶值3.7%，主要由于歐元貶值產(chǎn)生2.4億元匯兌收益；2026年1季度，人民幣兌美元升值1.3%、對歐元升值3%，美元、歐元均升值產(chǎn)生4.4億元匯兌虧損。假設(shè)5月22日后匯率維持美元對人民幣6.79、歐元對人民幣7.88，照此方法推算,2026年上半年可能產(chǎn)生超過6億元的匯兌虧損，同期為6億元匯兌收益，影響12億元盈利；2026年全年維持超過6億元的匯兌虧損，同期為3億元匯兌收益，影響9億元盈利。

綜合來看，在人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，筆者判斷，福耀玻璃上半年受匯兌虧損影響盈利仍有較大降幅；全年匯兌損益影響減少，盈利可能中個位數(shù)下降。這種情況下，市場可能會表現(xiàn)耐心不足，福耀玻璃的“好價格”值得期待。

福耀玻璃的現(xiàn)金流量表不用分析，因?yàn)椴艿峦习逶凇缎娜羝刑帷分v述過自己深度學(xué)習(xí)、應(yīng)用會計(jì)學(xué)，在福耀玻璃的年報中體現(xiàn)的淋漓盡致。業(yè)績會上，營收、盈利變動細(xì)化分析到量價、人工、原材料等細(xì)項(xiàng)影響力。歷年財報中，區(qū)別于其他上市公司，專門設(shè)立資本效率段落分析存貨、應(yīng)收等關(guān)鍵科目，控股股東緊盯現(xiàn)金流健康，小股東放心吧。

福耀玻璃財報讓筆者驚訝的有兩點(diǎn)，一點(diǎn)是幾乎沒有對外金融投資，全部盈利60%分紅、其余擴(kuò)張優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；還有就是2025年、2026年1季度信用減值損失竟然是負(fù)的，也就是按照組合比例計(jì)提的壞賬最后能夠持續(xù)收回來，足可見其客戶回款的優(yōu)質(zhì)。

針對部分投資者質(zhì)疑的2026年77億元資本開支過高，幾乎將2025年93億元盈利絕大部分用來擴(kuò)充產(chǎn)能，太過于激進(jìn)。其實(shí)這是曹德旺老板的“量入為出”，福耀玻璃2025年折舊、攤銷27億元左右，相對應(yīng)現(xiàn)金流覆蓋維持性資本支出。剩余50億元擴(kuò)張性產(chǎn)能資本支出，完全可以由40%的留存收益加正常的債務(wù)杠桿覆蓋。

感嘆一下，曹德旺老板的會計(jì)學(xué)的是真好，讀財報，處處有驚喜。

04 感知市場起伏，靜待福耀“好價格”

梳理公司近十年股價走勢，有2018年1月至2020年4月、2021年1月至2023年6月兩段股價大幅回撤過程。其中2021年1月至2023年6月股價回撤，主要由于2020年市場掀起新能源投資熱潮，公司股價同步大幅上漲超過2.5倍，市盈率超過60倍，估值過高、價值回歸，股價接近腰斬，針對當(dāng)前階段參考意義不大。

2018年1月至2020年4月階段回撤，產(chǎn)業(yè)環(huán)境與當(dāng)前更為相似，參考意義較大。當(dāng)時小排量汽車購置稅減免政策逐步退坡，購車需求進(jìn)入調(diào)整期，國內(nèi)汽車產(chǎn)量連降三年，年均降幅5%，公司股價由30元附近降至20元以下，回撤超過35%，估值最低降至13倍市盈率，也是近十年最低估值。

2026年，同樣是汽車補(bǔ)貼逐步退坡，汽車產(chǎn)量開始下滑，福耀玻璃股價由74元附近高點(diǎn)下行。當(dāng)前股價處于55元區(qū)間，較上輪下行周期跌幅還有12%左右空間，60%分紅比率對應(yīng)3.86%股息率，靜態(tài)市盈率15.5倍、滾動市盈率16倍，較最低估值13倍高出20%左右。

站在當(dāng)前估值節(jié)點(diǎn)，市場的分歧恰如硬幣的兩面：一邊是汽車產(chǎn)量下行、人民幣升值帶來的短期宏觀壓力，年內(nèi)仍將給股價施加不確定性；另一邊是福耀玻璃在高端化賽道的穩(wěn)步突圍，高附加值產(chǎn)品市占率的持續(xù)提升，正在為企業(yè)筑牢穿越周期的護(hù)城河。是預(yù)測價格、趨勢交易，等待最低估值區(qū)間，還是價值投資，低估價格、分批配置優(yōu)質(zhì)股權(quán)？就需要讀者根據(jù)自己的投資認(rèn)知去做決定了。

曹德旺曾說，福耀要讓玻璃從“擋風(fēng)遮雨”的基礎(chǔ)部件，變成“會講話、有耳朵、能當(dāng)千里眼”的智能載體——當(dāng)市場還在為短期的周期波動定價時，這家以“一片玻璃”起家的企業(yè)，早已把目光投向了更遠(yuǎn)的未來。短期的估值波動是市場情緒的倒影，而長期的價值，終將寫在每一次技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)升級里。（作者公眾號：讀書郎的財富筆記。歡迎文后留言與作者交流探討。）

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