文丨呂行編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1300字）

1977年，寧波。26歲的插隊青年李如成喜得一女，取名“寒窮”。這個名字，是他人生最煎熬階段的寫照，也寄托著苦盡甘來的期許。

2026年5月21日，49歲的李寒窮正式接任雅戈爾董事長兼總裁，成為這家市值340億元的男裝龍頭的掌門人。

在2025年年報的致股東信中，其父李如成寫下了一句分量極重的評價：“青出于藍而勝于藍，雅戈爾經(jīng)過傳承創(chuàng)新，一定會得到更好的發(fā)展?！?/p>

從1977到2026，從“苦盡甘來”到“青出于藍”，“勝于藍”的底氣在哪？

正經(jīng)社分析師注意到，李寒窮的職業(yè)生涯中，有兩筆交易足以讓任何企二代引以為傲。

2024年12月，她主導(dǎo)雅戈爾以約74億元從阿里巴巴手中收購銀泰百貨100%股權(quán)。

2025年1月，又以約2億歐元（約合人民幣16億元）收購法國奢侈童裝品牌BONPOINT（小櫻桃）。

僅憑這兩筆重型資本運作，就足以證明她不是來守成的。

這些并購背后，是雅戈爾從單品牌向多品牌時尚集團轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略主線。截至2025年末，雅戈爾已構(gòu)建起YOUNGOR、MAYOR、HANP、MAISON CORTHAY、UNDEFEATED、HELLY HANSEN、BONPOINT七大品牌矩陣，覆蓋商務(wù)休閑、運動戶外、童裝、潮流等領(lǐng)域。

2025年，多品牌合計貢獻營收16.27億元，占時尚板塊營收比重已提升至24.54%。

其中，HELLY HANSEN品牌2025年收入、利潤均實現(xiàn)快速增長，權(quán)益法下確認的投資損益約為5116萬元，證明這套買進來后再盤活的打法并非紙上談兵。

然而，接棒雅戈爾的李寒窮，上任便要面臨業(yè)績承壓的嚴峻挑戰(zhàn)。

2025年，雅戈爾實現(xiàn)營業(yè)收入115.82億元，同比下降18.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為24.47億元，同比下降11.57%。

雅戈爾長期奉行服裝、地產(chǎn)、投資“三駕馬車”并行的戰(zhàn)略。到2025年，這三大板塊呈現(xiàn)出了極端的分化態(tài)勢。

先看地產(chǎn)業(yè)務(wù)。這是下跌最快的一駕“馬車”。2025年，雅戈爾地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)預(yù)售收入9.56億元，同比下降68.46%；受存貨跌價準備計提的影響，虧損1.06億元，由盈轉(zhuǎn)虧。公司已明確表示，未來三到五年沒有新拿地的打算。

再看服裝主業(yè)。雅戈爾的起家之本，增收不增利。2025年，時尚板塊營收同比增長9.33%至74.33億元，但歸母凈利潤卻銳減77.75%至僅9593萬元。公司解釋的原因包括主品牌收入下降、原材料成本增加、供應(yīng)鏈調(diào)整導(dǎo)致采購成本上升，以及收購BONPOINT產(chǎn)生的收購對價分攤對利潤的侵蝕。主品牌YOUNGOR在Z世代心目中面臨“父輩品牌”的標簽困境，品牌年輕化壓力持續(xù)加大。

真正撐起利潤大梁的，是投資業(yè)務(wù)，也就是那匹跑得最穩(wěn)的“馬車”。2025年，雅戈爾投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利潤24.71億元，較2024年增長11.86%。投資板塊的利潤主力，來自寧波銀行以權(quán)益法核算的凈利潤，以及中信股份等金融資產(chǎn)的分紅。

依靠這種金融輸血，雅戈爾在利潤表上交出了一份還算過得去的成績單。

正經(jīng)社分析師認為，問題的本質(zhì)是：這是藥，不是飯。投資業(yè)務(wù)的利潤再高，也無法替代服裝主業(yè)自身的造血能力。當一家男裝巨頭需要靠金融投資來養(yǎng)服裝主業(yè)時，企二代接班要面對的核心挑戰(zhàn)，根本不是守住家業(yè)，而是換一條腿走路。

李寒窮在業(yè)績說明會上的回應(yīng)，勾勒了她的破局思路：強化業(yè)務(wù)協(xié)同整合，協(xié)調(diào)渠道。同時緊跟時尚行業(yè)新趨勢，打開國際化視野，在品牌升級、數(shù)字化技術(shù)上主動突破?！?/p>

盤活存量，打通渠道，提質(zhì)增效”，是她上任后的首要經(jīng)營抓手。與此同時，新一屆管理班子同步年輕化，1987年出生的徐鵬被聘任為執(zhí)行總裁，多位80后進入核心管理層。

“勝于藍”不是口號式的超越，而是需要在雅戈爾的七品牌矩陣與銀泰百貨的渠道網(wǎng)絡(luò)中，找到屬于企二代的戰(zhàn)略閉環(huán)。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務(wù)|安安·校對|然然

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