近日，江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)借國(guó)旅聯(lián)合“曲線上市”一案有了新的進(jìn)展。

國(guó)旅文化投資集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)江西潤(rùn)田實(shí)業(yè)股份有限公司100%股權(quán)事項(xiàng)已獲上交所重組委審核通過(guò)，待完成注冊(cè)后方可正式實(shí)施。

此次公告意味著，這家手握江西省瓶裝水市場(chǎng)近七成份額、被當(dāng)?shù)厝朔Q呼為“江西省水”的行業(yè)老將，在經(jīng)歷了三次IPO折戟后，終于通過(guò)“曲線上市”的手段實(shí)現(xiàn)了多年心愿，距離叩開(kāi)資本大門(mén)僅差臨門(mén)一腳。

與此同時(shí)，一個(gè)值得行業(yè)思考的問(wèn)題浮出水面：在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、集中度逐步攀升的瓶裝水市場(chǎng)中，一個(gè)嚴(yán)重依賴單一省份市場(chǎng)的區(qū)域性品牌是否具備足夠的競(jìng)爭(zhēng)力？借道上市后又要面臨什么考驗(yàn)？

巨頭碾壓與區(qū)域壁壘

聚焦當(dāng)下的瓶裝水市場(chǎng)來(lái)看，其正在經(jīng)歷深刻的行業(yè)重構(gòu)階段，不論是潤(rùn)田實(shí)業(yè)這樣的區(qū)域龍頭品牌，還是像娃哈哈、華潤(rùn)怡寶這樣的全國(guó)性巨頭，都面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

據(jù)中泰證券發(fā)布的研究報(bào)告指出，2025年中國(guó)包裝水（不含8L以上大包裝）的市場(chǎng)規(guī)模約為2242.31億元，同比增長(zhǎng)3%，市場(chǎng)呈現(xiàn)多維度價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)龍頭表現(xiàn)分化明顯，CR5已接近60%，頭部集中度仍在進(jìn)一步提升。

結(jié)合各選手發(fā)布的2025年財(cái)報(bào)來(lái)看，農(nóng)夫山泉全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收525.5億元，同比猛增22.5%，其中瓶裝水業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)至187.09億元，市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位繼續(xù)保持穩(wěn)固；華潤(rùn)飲料上市后略顯“水土不服”，年度總營(yíng)收下滑18.6個(gè)百分點(diǎn)至110.02億元，包裝飲用水業(yè)務(wù)收入下滑21.6個(gè)百分點(diǎn)至95.04億元。

在行業(yè)巨頭們的存量爭(zhēng)奪賽中，區(qū)域品牌的生存空間持續(xù)受到擠壓，甚至全國(guó)性龍頭品牌的日子也不好過(guò)。舉例來(lái)說(shuō)，農(nóng)夫山泉前不久推出的“綠瓶”純凈水就以低價(jià)策略殺入下沉市場(chǎng)，精準(zhǔn)沖擊著華潤(rùn)怡寶的傳統(tǒng)腹地。受此影響下為了鞏固自身于縣域市場(chǎng)的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)，全國(guó)性巨頭之間角逐的戰(zhàn)火也勢(shì)必會(huì)波及安于一隅的潤(rùn)田實(shí)業(yè)。

目前，江西市場(chǎng)占潤(rùn)田實(shí)業(yè)收入的約七成，一旦大本營(yíng)失守，后果將是毀滅性的。

潤(rùn)田的底牌與隱憂

不過(guò)換個(gè)角度來(lái)看，像是潤(rùn)田實(shí)業(yè)這樣的區(qū)域品牌也并非毫無(wú)還手之力。在潤(rùn)田高達(dá)近七成的江西市場(chǎng)占有率背后，是三十年來(lái)深耕構(gòu)建的如毛細(xì)血管般的渠道網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品滲透至縣城、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，不論是商超便利店還是飯店早點(diǎn)鋪都隨處可見(jiàn)其身影。

行業(yè)研究也指出，部分區(qū)域性品牌憑借牢固的經(jīng)銷商關(guān)系、地緣文化以及較短的運(yùn)輸半徑，在品牌重點(diǎn)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)快速增長(zhǎng)。對(duì)這些區(qū)域性品牌來(lái)說(shuō)，根植于本土的渠道黏性和消費(fèi)習(xí)慣，是全國(guó)性巨頭短期內(nèi)難以通過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)去擊碎的壁壘。

聚焦?jié)櫶飳?shí)業(yè)自身的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，2023年至2025年前十個(gè)月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.36億元、12.52億元和12.48億元，歸母凈利潤(rùn)也從1.45億元穩(wěn)步提高至2.24億元，毛利率從36.29%提高至39.27%。這一發(fā)展勢(shì)頭與財(cái)務(wù)表現(xiàn)水平即便是與全國(guó)性巨頭對(duì)標(biāo)，也堪稱穩(wěn)健。

不過(guò)在其光鮮的賬目之下，未來(lái)發(fā)展的隱憂同樣扎眼。一方面，據(jù)此次披露的報(bào)告書(shū)顯示，潤(rùn)田礦泉水的產(chǎn)能利用率即使在旺季也僅有33%左右，同時(shí)公司還大量依賴代加工模式，且代加工單價(jià)亦在持續(xù)上漲，這意味著潤(rùn)田當(dāng)前的生產(chǎn)效率分配和組織效能似乎存在明顯短板。

另一方面，潤(rùn)田三十年來(lái)的核心產(chǎn)品僅有定價(jià)1元的純凈水大單品，其三十年未漲價(jià)的傳統(tǒng)雖成就了“良心品牌”的好口碑，但也將其牢牢鎖定在低毛利的價(jià)格帶之中。而伴隨多年來(lái)瓶裝水消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展變遷，低價(jià)也越來(lái)越難獨(dú)立支撐起品牌長(zhǎng)久的熱度。在行業(yè)整體從“價(jià)格戰(zhàn)”向“價(jià)值戰(zhàn)”遷移的趨勢(shì)下，潤(rùn)田亟需實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的向上突破。

展望未來(lái)

對(duì)于這家區(qū)域老將而言，歷經(jīng)三次IPO折戟后終于叩開(kāi)資本大門(mén)，這無(wú)疑是一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。但上市從來(lái)不是終點(diǎn)，而是更嚴(yán)苛考驗(yàn)的開(kāi)始。

短期來(lái)看，潤(rùn)田亟需解決生產(chǎn)端資源配置與產(chǎn)品端過(guò)度依賴“1元水”大單品的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。而更長(zhǎng)遠(yuǎn)的命題則在于，如何將三十年來(lái)深耕江西所積累的渠道深度和消費(fèi)黏性，轉(zhuǎn)化為向外拓展的勢(shì)能。在農(nóng)夫山泉、華潤(rùn)飲料等巨頭將戰(zhàn)火燒至縣域市場(chǎng)、渠道下沉與數(shù)字化并進(jìn)的當(dāng)下，潤(rùn)田既需要守住大本營(yíng)，更需要以差異化品類為矛，嘗試向周邊省份乃至全國(guó)市場(chǎng)滲透。

同時(shí)，借力國(guó)旅聯(lián)合的數(shù)字化營(yíng)銷資源，潤(rùn)田需要打通線上線下一體化的消費(fèi)場(chǎng)景，在即時(shí)零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新渠道中尋找增量，也可能成為潤(rùn)田突破區(qū)域天花板的另一重想象空間。

行業(yè)巨頭環(huán)伺，區(qū)域品牌的突圍勢(shì)必不會(huì)輕松。潤(rùn)田的上市樣本，給行業(yè)提供了一個(gè)參考，即在瓶裝水這個(gè)高度同質(zhì)化的賽道上，深耕一隅的厚積薄發(fā)，與資本杠桿的精準(zhǔn)借力，從來(lái)不是對(duì)立面。

圖片來(lái)源潤(rùn)田