作者：SY

出品：明亮公司

蔚來（NIO.US；09866.HK）旗下“科技行政旗艦SUV”蔚來ES9于5月27日正式上市。新車推出行政豪華版、行政簽名版及地平線特別版三個版本，整車售價區(qū)間為49.8萬元至62.8萬元；采用BaaS方式購買，售價區(qū)間則降至39萬元至52萬元。

作為高端純電SUV市場的一顆重磅炸彈，ES9在技術(shù)與配置上展現(xiàn)了全方位的優(yōu)勢：

底盤方面，ES9搭載的天行底盤是全球首款量產(chǎn)的電液集成式全主動懸架，支持車身抬升60mm以實現(xiàn)越障脫困，得益于后輪轉(zhuǎn)向技術(shù)，其轉(zhuǎn)彎半徑僅為5.4m。

動力方面，ES9采用全域900V高壓架構(gòu)，支持5C超快充與3分鐘換電；其搭載的高性能感應(yīng)異步與永磁同步電驅(qū)組合，可實現(xiàn)520kW的峰值功率和700N·m的峰值扭矩。新車全系標配102kWh寧德時代電池組，CLTC綜合工況續(xù)航最高可達620km。

智能配置上，ES9搭載了行業(yè)領(lǐng)先的“Cedar 雪松”智能系統(tǒng)，其中包括自研的5nm車規(guī)級旗艦智駕芯片“神璣 NX9031”，該芯片可實現(xiàn)546GB/S的超高內(nèi)存帶寬。此外，面向AI的整車全域操作系統(tǒng)“SkyOS · 天樞”也全面上車。

空間表現(xiàn)上，蔚來ES9是目前中國市場體量最大的純電SUV。車身尺寸為5365mm×2029mm×1870mm，軸距達3250mm，車身尺寸已超越勞斯萊斯庫里南。在六座布局下，第二排腿部空間可達1.52m，配合816L的雙向超大裝載空間，空間體驗可媲美高端MPV。

不僅如此，蔚來還通過多項差異化配置突顯ES9的行政豪華屬性，包括20點機械式足底按摩、LC智能隱私調(diào)光車窗、可拓展至1米長的雙折疊行政桌案、原生車載視頻會議系統(tǒng)和專屬磁吸茶臺模塊……

（圖片來源：蔚來）

可以說，蔚來ES9正憑借百萬級的技術(shù)、配置與設(shè)計，向市場傳遞其清晰的行政與商務(wù)定位。這不僅意味著ES9將直接對標寶馬X7、奔馳GLS等豪華SUV，并與豐田埃爾法、極氪009等高端MPV爭奪市場份額，更是蔚來從高端品牌邁向豪華品牌的“成人禮”。

然而，一個極具反常的現(xiàn)實是，當前市場給予蔚來0.91倍P/S的定價，橫向?qū)Ρ刃※iP/S約1.2倍、理想P/S約1.0倍，蔚來存在明顯折價。

蔚來正處于成立11年來最強勁的盈利周期——已連續(xù)兩個季度實現(xiàn)Non-GAAP盈利，卻對應(yīng)著歷史最低的估值倍數(shù)。資本市場仍將蔚來簡單歸類為單一整車制造商，從而系統(tǒng)性忽略了其底層資產(chǎn)的業(yè)務(wù)質(zhì)量。蔚來該如何打破這種估值折價困局？

ES9的上市，正是撬動這場價值重估的杠桿。

01 完善產(chǎn)品矩陣：ES9成為2026財年毛利率改善的推動力

目前，蔚來旗下有蔚來NIO、樂道NOVO和螢火蟲Firefly三大品牌，分別覆蓋高端純電旗艦、大眾家庭用車和精品小車三個不同產(chǎn)品區(qū)間。

（圖片來源：蔚來）

蔚來ES9的上市，填補了蔚來在50萬元以上價格帶缺乏旗艦SUV的空白。蔚來品牌下，行政旗艦轎車有2024年上市的蔚來ET9，售價76.8萬元-81.8萬元；但最高端SUV產(chǎn)品線只到ES8，最高售價44.68萬元，在50萬元-80萬元核心區(qū)隔存在產(chǎn)品真空。

蔚來ES9將蔚來的品牌價格推向50萬元以上市場，有利于進一步提高品牌成交價格。蔚來創(chuàng)始人兼董事長李斌說，蔚來品牌的平均成交價為39萬元，超出寶馬約5萬元，為奧迪的1.5倍。在40萬元以上的大型三排SUV細分市場，蔚來已占據(jù)了49.7%的市場份額。

值得注意的是，蔚來ES9的推出并未蠶食ES8的銷量，反而正向帶動了ES8銷量增長。根據(jù)李斌介紹，蔚來ES9技術(shù)發(fā)布后，蔚來ES8周均訂單環(huán)比增長約30%；5月11日蔚來ES9開啟試駕后，ES8訂單進一步環(huán)比增加20%，5月以來訂單量創(chuàng)2025年10月后新高。

從財務(wù)角度看，蔚來ES9作為蔚來單價最高的走量SUV產(chǎn)品，將成為蔚來2026年全年汽車毛利率改善的首要驅(qū)動力。一季度財報顯示，ES8交付占比過半，其單車毛利率維持在20%以上，直接拉動整車毛利率升至18.8%的四年新高。ES9定位高于ES8，李斌明確其為蔚來SUV陣營中毛利額最好的車型，隨著二季度交付逐步爬坡，將直接拉動整體運營利潤增長。

若蔚來ES9的月銷量穩(wěn)定在3000輛-5000輛之間，其在蔚來產(chǎn)品組合中的占比也將進一步提升蔚來的平均成交價與綜合毛利率。蔚來2026Q1財報顯示，公司Non-GAAP凈利潤為4300萬元，已連續(xù)兩個季度實現(xiàn)盈利。

隨著三大品牌下半年全面放量，蔚來整體交付量將迎階梯式增長。根據(jù)管理層指引，蔚來預(yù)計2026年全年交付同比增長40%-50%達到45.6萬輛-48.9萬輛?，整車毛利率維持在17%-18%，實現(xiàn)全年Non-GAAP運營利潤轉(zhuǎn)正。

02 被忽略的復(fù)合資產(chǎn)，或是扯下「整車廠」標簽的底牌

要徹底擺脫0.91倍P/S的估值折價，蔚來不能僅靠賣車，而是需要讓市場看到其隱藏在整車身后的三層復(fù)合科技資產(chǎn)。

2026北京車展上，蔚來旗下三大品牌同臺參展（圖片來源：蔚來）

#多品牌矩陣：拓寬潛在市場空間TAM的天花板

蔚來整車業(yè)務(wù)的多品牌矩陣帶來的TAM擴張也并未體現(xiàn)在當前的P/S倍數(shù)中。

當前，蔚來通過三大品牌布局，實現(xiàn)了從10萬元-80萬元價格帶的全面覆蓋：蔚來主品牌堅守35萬元以上高端純電市場；樂道覆蓋20萬-35萬元大眾家庭市場，均價24萬元高于多數(shù)二線豪華品牌；螢火蟲定位10萬-20萬元高端小車市場，均價較普通品牌小車高50%。三大品牌的梯次布局，意味著蔚來的TAM是純豪華定位競爭對手的3-5倍。

李斌在2026Q1業(yè)績會上表示，蔚來當前的全國市場份額僅為1.5%，增長潛力集中在國內(nèi)渠道下沉。其中，一二線城市持續(xù)鞏固高端市場份額，三四線及下沉市場加速門店布局，若各區(qū)域市場份額提升至上海8%的水平，銷量將實現(xiàn)數(shù)倍增長。國內(nèi)渠道下沉與海外市場有序拓展，構(gòu)成蔚來的中長期增量來源。

（圖片來源：蔚來）

#蔚來能源：從「成本中心」到「基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)」的重估臨界點正在到來

車賣得越多，多品牌矩陣鋪得越開，蔚來構(gòu)建的“超充+換電”的雙補能生態(tài)就越具優(yōu)勢。一方面，BaaS購車方案降低用戶購車門檻，為用戶提供選擇多樣性；另一方面，換電體驗具有純充電品牌無法復(fù)制的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢。

規(guī)模層面，截至2026年5月，蔚來已建成換電站3855座，覆蓋全國超1300個區(qū)縣，2026年全年將部署超1000座換電站，第五代換電站將于第三季度大批量落地。目前，包括換電站在內(nèi)的服務(wù)與社區(qū)業(yè)務(wù)已實現(xiàn)盈利，毛利率創(chuàng)四年新高至20.6%，足夠支持換電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

生態(tài)開放層面，蔚來已與長安汽車、吉利汽車簽署換電合作框架協(xié)議，更多車企與蔚來的換電合作正在推進中。一旦換電標準走向行業(yè)化，蔚來換電網(wǎng)絡(luò)將從“品牌專屬設(shè)施”升級為“公共補能基礎(chǔ)設(shè)施”。

如此一來，蔚來換電網(wǎng)絡(luò)從負債到資產(chǎn)的重新定價時機正在啟動。這一資產(chǎn)的定價不應(yīng)作為整車的附屬業(yè)務(wù)，而應(yīng)按照基礎(chǔ)設(shè)施REITs的穩(wěn)定現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行定價。即使保守測算，這一資產(chǎn)包的價值也不容小覷。

（圖片來源：蔚來）

#神璣芯片：內(nèi)供降本已兌現(xiàn)，外供與獨立資本化打開想象空間

蔚來自研的神璣NX9031芯片，是全球首款量產(chǎn)上車的5nm車規(guī)級智駕芯片。截至2026年5月，該芯片累計裝車量超過25萬片。預(yù)計2026年下半年將覆蓋蔚來80%-85%的交付量。李斌此前表示，自研芯片大約可為每輛車帶來1萬元的成本優(yōu)勢，按主品牌2025年年銷17.9萬輛計算，前期投入約18個月即可收回。

2025年6月，蔚來將自研芯片業(yè)務(wù)獨立為安徽神璣技術(shù)有限公司。2026年2月，神璣技術(shù)宣布完成約22.5億元的首輪融資，投資方包括合肥國投、合肥海恒、IDG資本、中芯聚源、元禾璞華等，投后估值約100億元，蔚來持股86.27%保持絕對控股權(quán)。

“我們目前在外部業(yè)務(wù)拓展方面已經(jīng)取得一定進展，”李斌在蔚來2025全年業(yè)績會上透露，第二顆面向更廣泛客戶的先進智能芯片已經(jīng)流片成功并進入量產(chǎn)階段，潛在客戶不僅包括汽車公司，還涉及具身智能領(lǐng)域。

神璣技術(shù)還與愛芯元智（0600.HK）、豪威集團（603501.SH）于2025年11月合資成立的重慶創(chuàng)元智航，聚焦高算力通用AI芯片研發(fā)。首款芯片M97已經(jīng)成功流片，預(yù)計2026年第三季度正式發(fā)布。此前，有消息稱已對接零跑、吉利等車企。

參考比亞迪半導(dǎo)體分拆估值一度達到600億元的先例，神璣技術(shù)雖然當前體量較小，但在高端自動駕駛賽道的稀缺性顯而易見。如果未來獨立上市，將按照AI賽道芯片而非整車制造的估值定價，這將對其母公司蔚來的資產(chǎn)凈值產(chǎn)生巨大貢獻。

03 結(jié)語：更長周期視角的重估

回望2017年12月，當蔚來交出造車3年的第一份成績單——首款量產(chǎn)車ES8、蔚來的充換電體系、蔚來用戶服務(wù)體系時，曾遭到外界密集質(zhì)疑：中國高端品牌彼時并無成功先例、換電站重資產(chǎn)特性易拖垮現(xiàn)金流、極致服務(wù)導(dǎo)致人力物力成本過高不具備持續(xù)性。

如今，這些曾經(jīng)的包袱在時間復(fù)利下，正在轉(zhuǎn)化為蔚來最堅固的護城河。李斌曾多次引用曾國藩“結(jié)硬寨、打呆仗”的戰(zhàn)術(shù)，每到一處不急于進攻，而是先挖溝、筑墻、扎營。這種重資產(chǎn)、長周期的笨辦法雖在“時間貼現(xiàn)”盛行的當下有些不合時宜，但將時間維度拉長卻會收獲截然不同的效果。

雖然當下市場仍在用新勢力造車燒錢的框架給蔚來定價，但其真實形態(tài)上，它已蛻變成為一家擁有換電基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)、自研芯片平臺、以及三品牌矩陣的復(fù)合型科技資產(chǎn)集合體。隨著蔚來盈利拐點的到來、資產(chǎn)分拆與基礎(chǔ)設(shè)施ABS三條價值釋放路徑的同步啟動，當前0.91倍的P/S估值體系將被徹底擊穿。屆時，熬過寒冬的蔚來，將迎來真正的價值重估。