券商合并潮：已經(jīng)發(fā)生了，還沒結(jié)束

過去2年時間，中國券商行業(yè)經(jīng)歷了三十多年來最密集的一輪整合。國泰君安"吃下"海通證券，是A股+H股雙市場歷史上規(guī)模最大的一次吸收合并。

這只是開始。國信證券吞下萬和證券，證監(jiān)會已經(jīng)批復(fù)。國聯(lián)證券拿下民生證券，西部證券收購國融證券，浙商證券拿下國都證券。東吳證券3月官宣收購東海證券，被市場戲稱為"蘇超證券"。

中金公司宣布換股吸收合并東興證券和信達(dá)證券，"三合一"預(yù)案出爐。合并完成后，中金總資產(chǎn)從7,828億漲到約1.03萬億，正式跨進(jìn)萬億券商門檻，行業(yè)排名跳到第四。

"做強(qiáng)做優(yōu)做大"是新一輪行業(yè)目標(biāo)。監(jiān)管希望中國出現(xiàn)真正能跟海外大投行掰手腕的航母級券商。合并是最快的路徑，后面估計(jì)還會有第二批、第三批名單。

合并完，人不可能不少

國泰海通是觀察人員變化的最好樣本。合并前，國泰君安有14,762名員工，海通有13,346名，加起來28,108人。到2025年底，新公司只剩26,228人。合并一年，少了1,880人，減員率6.7%。

2025年6月到年底這六個月，公司就走了962人，光是總部就少了908人。換句話說，被裁的不是分支機(jī)構(gòu)的客戶經(jīng)理，是總部的中后臺和投行業(yè)務(wù)骨干。這部分人的薪資水平比一線高得多，節(jié)省的成本更可觀。

合并意味著兩套總部、兩套IT系統(tǒng)、兩套行政、兩套合規(guī)團(tuán)隊(duì)的重疊，部分崗位天然要被砍掉一半甚至更多。

中金"三合一"如果完成，按國泰海通的減員率推算，未來一年潛在的崗位重疊規(guī)模可能在2,000-3,000人區(qū)間。

更隱蔽的渠道是"不簽新合同"。已經(jīng)在崗的不動，但合同到期不續(xù)簽、跳槽出去的不補(bǔ)人。這種方式不會上頭條，但效果跟正式裁員一樣。

AI正在悄悄替代基礎(chǔ)工作

第二只靴子是AI。截至目前，至少17家券商已經(jīng)在內(nèi)部部署了大模型，包括中信、華泰、中金、國泰海通、廣發(fā)、銀河等頭部公司。28家上市券商一年砸了2,500億做信息技術(shù)投入，占了營收的6%。

頭部公司出的動作更快。中信證券搭了一個叫"CAP"的人工智能平臺，下面掛著十幾個具體應(yīng)用：合規(guī)風(fēng)控助手"ICARE"、債券助手"Bond Copilot"、財(cái)富助手"Wealth Copilot"。華泰證券推出“AI漲樂”，以智能選股和策略監(jiān)控為核心，使用打造智能化的投資輔助服務(wù)。國泰海通有"靈犀"APP，把投顧全流程都嵌入了AI。

這些工具的核心作用是替代基礎(chǔ)腦力工作。過去要新人花一整天整理的研報(bào)摘要，現(xiàn)在三分鐘出來。過去客服要查半小時的合規(guī)問題，現(xiàn)在AI直接答。過去投行小兵改十幾版的標(biāo)書，現(xiàn)在AI生成初稿。這些都是過去吸納大學(xué)畢業(yè)生最多的崗位。

頭部券商的招聘傾向也變了。Java/Python/C++的硬技術(shù)崗位、大模型微調(diào)和智能體開發(fā)，是當(dāng)前最搶手的方向。傳統(tǒng)的"研究員+客戶經(jīng)理"組合，反而在縮編。

券商正在把人力預(yù)算從"金融人才"重新分配給"科技人才" 。

薪酬：投行人的"三道緊箍咒"

壓力的第三層在錢包。證監(jiān)會4月17日修訂發(fā)布《證券公司建立穩(wěn)健薪酬制度指引》，三條新規(guī)直擊投行員工的核心利益。

第一條，禁止按項(xiàng)目收入直接分成。過去投行承攬人員靠"項(xiàng)目提成"拿大頭，現(xiàn)在被明令禁止。績效收入必須打散到長周期考核里。

第二條，100%績效遞延支付。投行的承攬、承做、質(zhì)控、內(nèi)核、風(fēng)控、合規(guī)所有崗位，績效薪酬必須100%納入遞延，不設(shè)免除門檻。簡單說，今年做的項(xiàng)目，今年一分錢獎金都拿不到。

第三條，"T+2年"才能開始付。當(dāng)年的項(xiàng)目績效，最早要到第三年才能開始領(lǐng)。如果中間項(xiàng)目出問題，遞延的錢要被追回。這套機(jī)制對應(yīng)英美投行的"clawback"，但執(zhí)行力度更嚴(yán)。

新規(guī)疊加合并潮，投行人員的實(shí)際到手收入正在系統(tǒng)性下降。證券時報(bào)報(bào)道，部分中型券商投行員工2024-2025年到手薪資同比降幅超過50%。"到手只有四位數(shù)"的吐槽在xhs等社交媒體反復(fù)出現(xiàn)。

年輕人正在被擠出去

入職端的趨勢也值得關(guān)注。中證協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年證券公司登記從業(yè)人員減少1.86萬人。券商總部近八成業(yè)務(wù)條線人員減少，互聯(lián)網(wǎng)金融和投行業(yè)務(wù)降幅最大。

年齡結(jié)構(gòu)的變化更刺眼。2022年到2024年，券商26-35歲員工占比從49.82%降到44.13%。25歲以下從7.99%降到5.31%。這意味著應(yīng)屆生進(jìn)入券商的通道正在快速收窄。

合并要消化的是中后臺冗員，新增校招規(guī)模自然被壓縮。

AI替代的恰好是初級崗位的工作。限薪讓"留下來熬出頭"的誘惑變小。

三股力量同向用力，結(jié)果就是年輕人被擠出去。

未來：頭部更頭部，中小券商被擠壓

合并+AI+限薪這三件事疊在一起，方向只有一個：行業(yè)集中度加速向頭部聚攏。中信、中金、華泰、國泰海通這些資產(chǎn)萬億級的航母，能繼續(xù)承擔(dān)AI研發(fā)投入和合規(guī)成本。中小券商在收入端被牌照同質(zhì)化稀釋，在成本端被科技投入和監(jiān)管要求壓垂。

未來三年大概率會看到三組變化。

第一，會再有3-5家頭部券商通過合并誕生，"匯金系"的整合還沒走完，地方國資和央企背景的資源會繼續(xù)重新拼圖。

第二，中小券商被并購或轉(zhuǎn)型為細(xì)分賽道精品店，要么被吃，要么找垂直細(xì)分活下來。

第三，員工總量在未來兩到三年大概率凈減少3-5萬人，集中在中后臺、傳統(tǒng)投行承做、研究助理這些AI可替代的崗位。