北京
5月20日，SpaceX遞交了IPO申請。若按市場傳聞的1.75萬億美元估值，這將是人類史上最大IPO。
但翻開這份S-1你會發(fā)現(xiàn)，馬斯克要賣的從來不是火箭。他要賣的，是一張"太空AI基礎(chǔ)設(shè)施"的期權(quán)合約。
Starlink是印鈔機(jī)
2025年，SpaceX總營收187億美元，其中Starlink貢獻(xiàn)114億，占比超過六成。EBITDA利潤率63%，用戶突破1000萬。
這是一臺已經(jīng)跑通的現(xiàn)金印鈔機(jī)。
xAI是吞金獸
但印出來的錢，幾乎全部被另一個業(yè)務(wù)燒掉了。
2025年，SpaceX整體凈虧損49億美元。錢去哪了？xAI。今年2月被收購的xAI，去年單年運營虧損64億美元，資本支出127億美元，占公司總資本開支的60%以上。
馬斯克在用一顆成熟的衛(wèi)星業(yè)務(wù)，喂養(yǎng)一個極度燒錢的AI野心。
終于有人買單了
如果只是自己燒錢，資本市場不會買賬。S-1里最值得關(guān)注的一筆交易，是Anthropic簽下的算力協(xié)議：每月支付12.5億美元，使用SpaceX/xAI的Colossus數(shù)據(jù)中心算力，合同期至2029年，潛在總收入超400億美元。
這意味著，SpaceX的AI基礎(chǔ)設(shè)施不只是馬斯克的一廂情愿。已經(jīng)有人開始真金白銀地買單了。當(dāng)一家估值近千億的AI公司成為你的第一個外部大客戶，你講的就不再是科幻故事，而是租賃合同。
買單的人只能跟一個人談
有人買單是好事。但問題是，買單的人只能跟一個人談。
S-1披露了一個刺眼的現(xiàn)實：馬斯克去年年薪只有5.4萬美元，但通過B類超級投票權(quán)（1股=10票），他掌控著公司85%的投票權(quán)。董事會8人，多為盟友。
這種結(jié)構(gòu)在擴(kuò)張期高效，但也意味著：你買的不是一家公司的股票，是馬斯克一個人的期權(quán)。Starship炸了、馬斯克本人出狀況、或者AI投入繼續(xù)無底洞式擴(kuò)大，股價波動的烈度會遠(yuǎn)超普通科技股。
馬斯克個人信用的杠桿化產(chǎn)品
SpaceX的長期愿景依然是多行星文明，但它現(xiàn)在向資本市場兜售的，是一個更實際的定位——AI時代的重資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施商。能源、網(wǎng)絡(luò)、算力、運輸，它想全部吃下。
AI競爭已經(jīng)進(jìn)入"誰掌握物理基礎(chǔ)設(shè)施誰說了算"的階段。SpaceX有別人沒有的東西——能把衛(wèi)星和數(shù)據(jù)中心送上天的火箭，以及覆蓋全球的網(wǎng)絡(luò)。
這份招股書本質(zhì)上是一份期權(quán)合約。Starlink提供了行權(quán)的安全墊，xAI提供了暴漲的想象力。
問題是，你愿意賭馬斯克既能穩(wěn)住天上那顆印鈔機(jī)，又能填地上那個無底洞嗎？
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