美聯(lián)儲(chǔ)換帥的消息剛落地，全球資本市場(chǎng)就炸了鍋。原本被市場(chǎng)押注的持續(xù)降息預(yù)期，一夜之間反轉(zhuǎn) —— 年內(nèi)加息概率已經(jīng)攀升至 70%。這場(chǎng)突發(fā)的預(yù)期反轉(zhuǎn)，背后到底藏著什么信號(hào)？

降息預(yù)期反轉(zhuǎn)，七成概率指向加息

上周公布的美國(guó) 4 月通脹數(shù)據(jù)，徹底擊碎了此前的 “臨時(shí)通脹” 幻想。

連續(xù)兩個(gè)月的 CPI 上漲，撕下了美國(guó)通脹 “臨時(shí)” 的偽裝。2 月美國(guó) CPI 還只有 2.4%，3 月直接跳到 3.3%，4 月更是飆升至 3.8%。如果只是油價(jià)沖擊帶來(lái)的短期波動(dòng)，通脹本該在沖高后逐步回落，但現(xiàn)在不但沒(méi)有下行，反而連月攀升，上漲臺(tái)階越來(lái)越穩(wěn)。

通脹的范圍也在不斷擴(kuò)大，不再局限于能源領(lǐng)域。剔除波動(dòng)較大的能源和食品后的核心 CPI，同樣呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。細(xì)分項(xiàng)來(lái)看，4 月交通服務(wù)同比上漲 4.3%，住房同比上漲 3.3%，醫(yī)療服務(wù)上漲 3.2%。

其中住房作為 CPI 占比最高的分項(xiàng)，黏性極強(qiáng)，不像油價(jià)那樣容易快速回落。一旦房租上漲，短期很難出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這也意味著美國(guó)通脹將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

上游的生產(chǎn)端壓力同樣不容樂(lè)觀。4 月美國(guó) PPI 達(dá) 6.0%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。PPI 反映的是企業(yè)出廠價(jià)格，PPI 上漲意味著企業(yè)的生產(chǎn)成本正在不斷增加。有意思的是，此次 PPI 的漲幅跑贏了 CPI，說(shuō)明此前有一部分成本被企業(yè)自行承擔(dān)，但企業(yè)不可能一直扛著壓力。如果后續(xù)企業(yè)將成本轉(zhuǎn)嫁給零售端，消費(fèi)者終端的 CPI 還會(huì)迎來(lái)第二波上漲。

市場(chǎng)資本永遠(yuǎn)是搶跑的，不會(huì)等到美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布加息才調(diào)整策略。上周美國(guó)利率市場(chǎng)就出現(xiàn)了大幅反轉(zhuǎn)，昨日三十年期美債收益率飆升至 5.088%。債券對(duì)利率高度敏感，一旦加息預(yù)期升溫，債券價(jià)格就會(huì)下跌，收益率自然會(huì)走高。

要判斷加息預(yù)期的走向，看利率期貨是最準(zhǔn)確的方式，也可以通過(guò)美債收益率來(lái)簡(jiǎn)單判斷。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率區(qū)間為 3.5%-3.75%，平均下來(lái)約為 3.63%，而一年期美債收益率為 3.849%，比聯(lián)邦基金利率高出 0.25 個(gè)百分點(diǎn)。這 0.25 個(gè)百分點(diǎn)的差值，就是市場(chǎng)用腳投票給出的加息預(yù)期，也就是說(shuō)，當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)提前計(jì)價(jià)了一次加息。

通脹全面擴(kuò)散，政策轉(zhuǎn)向迫在眉睫

此次美國(guó)通脹的擴(kuò)散，看似零散實(shí)則牽動(dòng)全局。

能源價(jià)格的臨時(shí)沖擊只是導(dǎo)火索，真正讓人擔(dān)憂的是核心領(lǐng)域的上漲。交通、住房、醫(yī)療這些與民眾生活息息相關(guān)的領(lǐng)域同步上漲，說(shuō)明通脹已經(jīng)從上游傳導(dǎo)到了下游，覆蓋了更多民生場(chǎng)景。尤其是住房?jī)r(jià)格的上漲，因?yàn)槠漯ば詮?qiáng)的特性，會(huì)讓通脹維持更長(zhǎng)時(shí)間，也會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策更加艱難。

生產(chǎn)端的 PPI 上漲則進(jìn)一步放大了通脹壓力。企業(yè)作為中間環(huán)節(jié)，承擔(dān)成本的能力有限，上游成本上漲最終必然會(huì)傳遞到消費(fèi)者端。如果 PPI 持續(xù)走高，后續(xù) CPI 的上漲壓力還會(huì)進(jìn)一步加大，美聯(lián)儲(chǔ)的加息窗口也會(huì)越來(lái)越近。

市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂正在快速傳導(dǎo)到資產(chǎn)價(jià)格上。除了美債收益率飆升，黃金、美股等資產(chǎn)也出現(xiàn)了明顯波動(dòng)。這就是為什么原本押注降息的市場(chǎng)會(huì)快速轉(zhuǎn)向加息預(yù)期 —— 畢竟通脹不降溫，美聯(lián)儲(chǔ)就不可能放松貨幣政策。

加息靴子何時(shí)落地？全球市場(chǎng)迎考驗(yàn)

后續(xù)加息的節(jié)奏和力度，核心要看兩個(gè)指標(biāo)的走向。

一是 CPI 和 PPI 能否出現(xiàn)回落。如果通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率會(huì)進(jìn)一步提升。二是 PPI 是否會(huì)進(jìn)一步向 CPI 傳導(dǎo)，如果上游成本持續(xù)向終端傳遞，終端通脹的壓力還會(huì)加大，美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向也會(huì)更快落地。

接下來(lái)的 6 月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，會(huì)是一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。如果會(huì)議釋放出明確的加息口徑，市場(chǎng)情緒必然會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，各類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整。除了美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向，美國(guó)中期選舉期間，資本市場(chǎng)也容易受到政策和輿論的干擾，波動(dòng)會(huì)有所加劇。此外，近期基于 AI 概念的非理性上漲過(guò)于瘋狂，市場(chǎng)上獲利盤(pán)較多，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，回調(diào)的壓力也會(huì)很大。

需要明確的是，就當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)來(lái)看，并不支持美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，更談不上暴力加息。但無(wú)論加息的幅度和節(jié)奏如何，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整都會(huì)對(duì)全球資本市場(chǎng)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。作為投資者，需要密切關(guān)注通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)的政策動(dòng)向，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

從降息預(yù)期到加息預(yù)期的反轉(zhuǎn)，本質(zhì)上是美國(guó)通脹撕下 “臨時(shí)” 偽裝后的必然結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)新任主席剛上任就面臨這樣的局面，無(wú)疑是不小的挑戰(zhàn)。而全球投資者也需要做好準(zhǔn)備，迎接這場(chǎng)通脹和政策變化帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。