文 | 楊萬里

一家基本面連續(xù)虧損的上市企業(yè)，卻在資本市場迎來高光表現(xiàn)，這發(fā)生了什么？

近日，科翔股份的股價不斷走高，一度沖高漲至84.89元，創(chuàng)下歷史階段新高。隨后公司股價有所回落，截至5月29日收盤，公司股價報收70.49元，總市值達(dá)306億元，總市值較2026年初增長了200多億。

科翔股份是一家從事高密度印制電路板研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的上市企業(yè)。科翔股份的董事長是鄭曉蓉，她年輕時候曾在電子廠上班，后來選擇PCB賽道創(chuàng)業(yè)。歷經(jīng)創(chuàng)業(yè)初期的難關(guān)和發(fā)展過程中的三次重要布局，為科翔股份后來成功敲開資本市場的大門奠定了厚實的基礎(chǔ)。

目前，科翔股份的財務(wù)基本面還處于虧損的情況，一季度公司凈利潤虧損5000多萬元，但是資本市場的股價和估值卻已上漲。這背后與公司所處的業(yè)務(wù)賽道有關(guān)。

印制電路板（簡稱“PCB”）是電子信息產(chǎn)品不可或缺的基礎(chǔ)組件，被稱為“電子產(chǎn)品之母”。隨著AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等需求持續(xù)釋放，PCB板塊熱度持續(xù)升溫，PCB行業(yè)的企業(yè)迎來了一波時代紅利。

值得注意的是，在2026年管理層喊出“技術(shù)穿透市場”戰(zhàn)略，全面切入陶瓷基板、AI服務(wù)器PCB、800G/1.6T光模塊三大新賽道，全面擁抱AI，由傳統(tǒng)的PCB廠向AI芯片散熱新材料公司轉(zhuǎn)型。

向AI的全面轉(zhuǎn)型給予了企業(yè)資本市場價值重估，也成為了公司未來走向盈利的關(guān)鍵。方正證券的研報指出，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)清晰，26年全面進(jìn)軍AI方向，并且預(yù)測公司2026年年度凈利潤扭虧為盈。

接下來積極擁抱AI的科翔股份能否實現(xiàn)基本面的扭轉(zhuǎn)，進(jìn)一步發(fā)展呢？

河南“打工妹”創(chuàng)業(yè)，三次布局，干出一家上市公司

科翔股份創(chuàng)立到登陸資本市場，是一個“打工妹”靠創(chuàng)業(yè)逆襲成為億萬富豪的故事。

上世紀(jì)90年代，鄭曉蓉離開河南遠(yuǎn)赴廣東打工，踏上了謀生的道路。彼時的深圳正處于改革開放的前沿，電子產(chǎn)業(yè)方興未艾，鄭曉蓉進(jìn)入了科榮電子廠，從銷售干起。憑借著個人能力，鄭曉蓉一路升任至電子廠市場部經(jīng)理。

幾年工作的摸索，鄭曉蓉在電子行業(yè)積累了認(rèn)知和經(jīng)驗后，她萌生了創(chuàng)業(yè)的想法，并且自己手里也積累了一些市場客戶。于是她和丈夫一起選擇了PCB賽道拼事業(yè)，創(chuàng)辦了深圳順嘉興電子，做起了代銷PCB產(chǎn)品的生意。

當(dāng)時國內(nèi)PCB行業(yè)處于起步階段，最基礎(chǔ)的原材料都幾乎依賴進(jìn)口，鄭曉蓉在一線工作了近10年后，意識到必須做出中國人自己的優(yōu)質(zhì)PCB產(chǎn)品。

于是，2001年11月，她前往廣東省惠州市注冊成立了科翔電子（科翔股份的前身）。成立之初，科翔股份只有十幾人，核心設(shè)備大多為二手貨。資金、技術(shù)、市場等壓力接踵而來。

真正的考驗在第二年。在成立第二年，國外關(guān)鍵原材料供應(yīng)商突然提價，科翔股份遭遇釜底抽薪。為了渡過難關(guān)，鄭曉蓉帶領(lǐng)團(tuán)隊成員白天跑市場、談訂單，晚上攻技術(shù)、搞生產(chǎn)，最終解決了原料斷供問題。

原材料問題解決后，科翔股份步入發(fā)展正軌，后又經(jīng)歷了三次重要布局。

一是把握周期機(jī)遇。2009年，外資PCB企業(yè)受國際金融危機(jī)影響相繼撤出，鄭曉蓉敏銳地發(fā)現(xiàn)了國內(nèi)電子制造業(yè)的復(fù)蘇跡象，果斷收購了瀕臨倒閉的華源電子廠，僅三個月時間就實現(xiàn)扭虧為盈。這一筆交易為科翔股份貢獻(xiàn)了成熟的生產(chǎn)場地、核心設(shè)備和一批經(jīng)驗豐富的技術(shù)工人。

二是向技術(shù)高地發(fā)起沖刺。2012年，當(dāng)多數(shù)企業(yè)固守中低端市場或轉(zhuǎn)向其他細(xì)分領(lǐng)域時，科翔股份布局HDI事業(yè)部。HDI（高密度互連）板屬于高門檻、高投入的領(lǐng)域。

三是加大力度布局產(chǎn)能。2018年至2022年，科翔股份在江西九江、江西贛州、江西上饒同步建設(shè)三大生產(chǎn)基地，而巨大的固定資產(chǎn)投入使該公司一度面臨現(xiàn)金流壓力。后來，隨著產(chǎn)能釋放，科翔股份高端產(chǎn)品的市場份額不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果顯現(xiàn)。鄭曉蓉認(rèn)為，做企業(yè)就要有長遠(yuǎn)眼光，不能只看短期利益。

科翔股份在聚焦經(jīng)營同時，也將目標(biāo)瞄準(zhǔn)到了二級市場。2020年11月，科翔股份登陸創(chuàng)業(yè)板。2025年以來，得益于AI產(chǎn)業(yè)爆火帶動PCB產(chǎn)業(yè)需求的高漲，科翔股份全面擁抱AI，從傳統(tǒng)的PCB廠轉(zhuǎn)型AI時代下的散熱材料解決商。即便公司的財務(wù)基本面處于虧損，但是資本市場的價值邏輯得到重估，帶動了公司資本市場估值提升。

wind數(shù)據(jù)顯示，從2026年初至2026年5月29日，科翔股份的股價累計上漲超過2倍，總市值達(dá)306億元。公司從創(chuàng)業(yè)時候的小企業(yè)成長為了百億上市企業(yè)。

向AI全面轉(zhuǎn)型，能否扭轉(zhuǎn)虧損？

2026年科翔股份選擇全面進(jìn)軍AI方向，科翔股份積極擁抱AI產(chǎn)業(yè)鏈。年報中，科翔股份提到將重點布局三個方向：

在工廠端，科翔股份擬重點打造總部基地在光模塊、江西科翔在高階HDI、贛州科翔在電源領(lǐng)域的產(chǎn)品戰(zhàn)略。

在技術(shù)端，科翔股份規(guī)劃建立mSAP工藝生產(chǎn)產(chǎn)能，為未來1.6T、3.2T光模塊的研發(fā)和生產(chǎn)準(zhǔn)備技術(shù)和產(chǎn)能。此前，鄭曉蓉公開表示，科翔股份已實現(xiàn)32層多層板、16層任意層互連HDI板的量產(chǎn)能力，并完成200G/400G光模塊產(chǎn)品的量產(chǎn)，800G光模塊產(chǎn)品實現(xiàn)小批量量產(chǎn)。

在市場端，科翔股份全力實現(xiàn)產(chǎn)品向AI算力方向轉(zhuǎn)型。逐步實現(xiàn)從“賣板子”到“賣方案”的服務(wù)轉(zhuǎn)型，通過技術(shù)驅(qū)動型服務(wù)，鎖定高價值領(lǐng)域的品牌影響力。

具體動作上，一方面，科翔股份重視海外市場，正在積極拓展AI、服務(wù)器等相關(guān)行業(yè)的高端客戶。截至2025年末，外銷收入達(dá)2.847億元，占當(dāng)期營收比重達(dá)7.65%。

另一方面，科翔股份已披露定增募資計劃，擬定增募資2.87億元，其中智恩電子高端服務(wù)器用 PCB產(chǎn)線升級項目擬投入2.4億元。

科翔股份本次定增目的包括優(yōu)化設(shè)備配置，提升高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力；布局高端服務(wù)器市場，增加高端產(chǎn)品占比；優(yōu)化公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。

科翔股份表示，本次定增實施后，短期內(nèi)公司凈資產(chǎn)收益率及每股收益等指標(biāo)將被攤薄，但未來的發(fā)展戰(zhàn)略將得以有效實施，營業(yè)收入和盈利能力將得到全面提升。

值得注意的是，科翔股份的財務(wù)基本面不算理想，2023年至2025年，公司凈利潤連續(xù)虧損3年，累計虧損超7億元。2026年一季度公司凈利潤虧損5200多萬元。科翔股份的PCB產(chǎn)品多集中于中低端市場，毛利率較低，近3年來沒有超過10%。

而對比其他的PCB同行，勝宏科技毛利率超過30%，博敏電子毛利率超過15%等。疊加原材料銅箔價格上漲、公司財務(wù)費(fèi)用支出增加等，公司成本較高，影響了利潤。科翔股份曾表示，虧損主要系公司募投項目尚處于產(chǎn)能爬坡階段，折舊、攤銷等固定支出較大所致。

好一點的是，2026年一季度，公司的毛利率有所提升，相比2025年末提升了1.3個百分點，盈利能力開始上升。并且公司也開始向高端PCB產(chǎn)品發(fā)力布局。方正證券的研報也表示，公司產(chǎn)能釋放，26年有望進(jìn)入業(yè)績拐點，并且預(yù)計2026年公司實現(xiàn)年度盈利。

不過，廣泛的應(yīng)用、廣闊的市場空間，使得PCB行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，市場競爭日趨激烈。

公開信息顯示，2024年，中國大陸PCB生產(chǎn)制造企業(yè)約1500家，綜合PCB百強(qiáng)廠商前十名分別是鵬鼎控股、東山精密、深南電路、滬士電子、健鼎科技、景旺電子、華通電腦、建滔集團(tuán)、勝宏科技、欣興電子。

科翔股份坦言稱，該公司資產(chǎn)規(guī)模及收入規(guī)模不及國內(nèi)PCB頭部企業(yè)，且部分產(chǎn)能設(shè)施老舊等，目前無法完全滿足對新技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的布局以及國內(nèi)外知名客戶的開發(fā)需求。

科翔股份一邊積極轉(zhuǎn)型，另一邊承受盈利壓力和競爭挑戰(zhàn)，能否通過押注高端PCB交出一份優(yōu)秀的答卷，實現(xiàn)扭虧為盈，有待時間檢驗。