近期，日元匯率回落至一個(gè)月前觸發(fā)日本官方出手干預(yù)的臨界水平。

市場(chǎng)開始研判日本當(dāng)局剩余“金融彈藥”，以及遏制日元持續(xù)衰退的決心。

11.7萬億日元護(hù)盤

日本財(cái)務(wù)省周五公布數(shù)據(jù)，在4月28日至5月27日期間，日本央行為穩(wěn)定匯率開展外匯干預(yù)，累計(jì)投入11.7萬億日元（折合736.8億美元）。

這是該國(guó)在日元貶值階段實(shí)施匯市干預(yù)規(guī)模的歷史最高紀(jì)錄。

不過市場(chǎng)普遍認(rèn)為，即便動(dòng)用全部?jī)?chǔ)備、或是消耗大部分資金，也難以徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前局面。

眼下針對(duì)日元的投機(jī)做空押注再度升溫，日本監(jiān)管部門也有意持續(xù)向市場(chǎng)釋放威懾信號(hào)。

三菱 UFJ 摩根士丹利證券首席外匯策略師上野大作分析稱，外匯儲(chǔ)備不斷消耗，會(huì)讓日本在投機(jī)資本面前愈發(fā)被動(dòng)。

鑒于目前日元拋售壓力未見消退，日本當(dāng)局與市場(chǎng)之間的博弈還將持續(xù)。

外匯干預(yù)的操作邏輯，是通過拋售海外資產(chǎn)來買入日元。

截至4月底，日本持有約1萬億美元海外資產(chǎn)。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家田中百里子測(cè)算，即便扣除此前提取的干預(yù)資金，剩余儲(chǔ)備仍可支撐日本開展約30輪外匯干預(yù)，短期資金儲(chǔ)備十分充裕。

不過，即便儲(chǔ)備彈藥充裕，日本也無法無節(jié)制動(dòng)用海外資產(chǎn)。

一方面，日本大量持有美國(guó)國(guó)債，大規(guī)模拋售海外資產(chǎn)會(huì)直接沖擊美債價(jià)格。另一方面，美方態(tài)度是日本干預(yù)行動(dòng)能否見效的關(guān)鍵。

今年1月，美國(guó)財(cái)政部曾通過利率相關(guān)調(diào)控手段，配合壓低美元兌日元匯率，為日方干預(yù)提供了助力。

日本綜合研究所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家上野剛直言，美國(guó)的配合態(tài)度直接決定日本外匯干預(yù)的實(shí)際效果，一旦美方立場(chǎng)轉(zhuǎn)變，很可能進(jìn)一步刺激市場(chǎng)做空日元。

除此之外，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的規(guī)則也形成一定約束。

按照規(guī)定，若一國(guó)頻繁出手干預(yù)匯率，或?qū)⒈蝗∠?“自由浮動(dòng)匯率” 的認(rèn)定。

對(duì)此，日本首席貨幣外交官三村厚回應(yīng)，IMF 規(guī)則并未限制政府干預(yù)市場(chǎng)的次數(shù)。

青空銀行首席市場(chǎng)策略師明?莫羅加則認(rèn)為，當(dāng)下日本的核心目標(biāo)是抑制匯率大幅波動(dòng)，即便失去自由浮動(dòng)貨幣的分類，日方也不會(huì)在意。

死守160底線

日本當(dāng)局在今年4月下旬和5月初兩次出手干預(yù)后，美元/日元匯率均出現(xiàn)劇烈暴跌。

但多重外部與內(nèi)部因素疊加，仍持續(xù)拖累日元走勢(shì)。

受通脹數(shù)據(jù)疲軟、外部地緣局勢(shì)等因素拖累，疊加日本財(cái)務(wù)大臣釋放匯市干預(yù)的口頭警告，市場(chǎng)多空博弈明顯加劇。

數(shù)據(jù)顯示，日本東京5月整體CPI同比上漲1.6%，核心CPI(剔除生鮮食品)同比上漲1.5%，與4月創(chuàng)下的四年低位持平；而剔除食品與能源后的核心核心CPI則維持在1.9%。

三項(xiàng)關(guān)鍵通脹指標(biāo)均低于日本央行2%的政策目標(biāo)。

日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月早前公開發(fā)聲，明確警示監(jiān)管層將采取行動(dòng)，干預(yù)外匯市場(chǎng)以平抑日元匯率的異常劇烈波動(dòng)。

不過他并未正面回應(yīng)是否已啟動(dòng)干預(yù)，僅重申監(jiān)管層隨時(shí)準(zhǔn)備采取果斷措施穩(wěn)定市場(chǎng)。

此番口頭干預(yù)表態(tài)，讓市場(chǎng)參與者趨于謹(jǐn)慎，也限制了美元兌日元的單邊漲幅。

另外，持續(xù)三個(gè)月的中東局勢(shì)動(dòng)蕩推高國(guó)際能源價(jià)格，而日本石油高度依賴進(jìn)口，貿(mào)易環(huán)境因此遭受明顯沖擊。

疊加日本央行加息態(tài)度謹(jǐn)慎、市場(chǎng)對(duì)日本擴(kuò)大財(cái)政刺激的預(yù)期升溫，日元本就偏弱的走勢(shì)進(jìn)一步承壓。

政策思路上，本屆日本政府一改以往緊盯匯率變動(dòng)速度的策略，將1美元兌160日元設(shè)為核心防守關(guān)口。

如今不少市場(chǎng)參與者對(duì)干預(yù)行動(dòng)已不再恐慌，反而開始提前布局應(yīng)對(duì)。

市場(chǎng)普遍預(yù)判，日本大概率會(huì)在匯率觸及162關(guān)口前再次出手干預(yù)。業(yè)內(nèi)也認(rèn)為，日方會(huì)竭盡全力守住160這一關(guān)鍵防線。