北京
“ISG（基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)群）終于賺錢了，但利潤(rùn)率只有可憐的0.4%。SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)群）利潤(rùn)率倒是漂亮，營(yíng)收在集團(tuán)里卻只占12%。”聯(lián)想這份創(chuàng)歷史新高的財(cái)報(bào)，拆開(kāi)來(lái)看更像一份“冰火兩重天”的成績(jī)單。
5月26日，港股聯(lián)想集團(tuán)盤中一度漲超12%，總市值逼近2200億港元。資本市場(chǎng)的熱情，來(lái)自聯(lián)想交出的史上最強(qiáng)財(cái)報(bào)：全年?duì)I收5899億元人民幣，同比增長(zhǎng)20.3%；調(diào)整后凈利潤(rùn)145.5億元，同比大漲42.1%。
但真正讓股價(jià)坐上火箭的，是企業(yè)AI服務(wù)市場(chǎng)給出的信號(hào)。聯(lián)想中國(guó)區(qū)AI相關(guān)收入同比激增超過(guò)140%，在總營(yíng)收中占比達(dá)到32%，非PC收入占比已接近“半壁江山”。
聯(lián)想集團(tuán)執(zhí)行副總裁、中國(guó)區(qū)總裁劉軍在內(nèi)部郵件中直言，AI已成為聯(lián)想中國(guó)絕對(duì)的核心增長(zhǎng)引擎。這話說(shuō)得很重。曾經(jīng)靠著“按臺(tái)計(jì)價(jià)”賣電腦、賣服務(wù)器吃飯的公司，如今要逼自己學(xué)會(huì)按Token（詞元）賣生產(chǎn)力。
從2017年開(kāi)始，聯(lián)想中國(guó)的轉(zhuǎn)型走了近十年。從3S戰(zhàn)略到云原生中臺(tái)，再到全棧AI和混合式AI，折騰了一圈，最終扎進(jìn)了智能體的賽道。劉軍此前透露過(guò)一個(gè)數(shù)字：企業(yè)智能體的采納率在一年內(nèi)從30%飆升至88%。
聯(lián)想中國(guó)密集推出樂(lè)享智能體、百應(yīng)智能體、擎天Claw、天禧Claw、聯(lián)想同享等產(chǎn)品，試圖把AI從“單一工具”升級(jí)為“數(shù)字員工”，終極目標(biāo)是幫每一家企業(yè)組建自己的“硅基戰(zhàn)隊(duì)”。
但故事的另一面，藏在ISG和SSG兩個(gè)業(yè)務(wù)群的對(duì)比里。ISG作為AI算力基礎(chǔ)設(shè)施，全年收入同比增長(zhǎng)37%，還成功扭虧為盈。問(wèn)題是，全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率只有0.4%，跟戴爾基礎(chǔ)設(shè)施部門11.7%的利潤(rùn)率相比，差了快30倍。
市場(chǎng)份額同樣扎眼。IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度全球服務(wù)器市場(chǎng)，戴爾以10.0%份額位居OEM第一，聯(lián)想與浪潮并列約4.0%。聯(lián)想ISG吃的還是AI服務(wù)器爆發(fā)的紅利，收入靠規(guī)模堆上來(lái)，但定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)沒(méi)跟上。
另一邊，SSG持續(xù)20個(gè)季度保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，全年?duì)I收突破710億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在22.4%。問(wèn)題是這100億美元出頭的營(yíng)收，在聯(lián)想集團(tuán)831億美元總盤子中只占12%，遠(yuǎn)不及IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)的71%。而高利潤(rùn)本身，很大程度上綁定了全球11億臺(tái)聯(lián)想PC的龐大裝機(jī)量。
聯(lián)想集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO楊元慶提出“兩年內(nèi)達(dá)成1000億美元營(yíng)收”的目標(biāo)。如果ISG無(wú)法把利潤(rùn)率拉到5%以上，SSG不能突破150億美元規(guī)模，這場(chǎng)AI轉(zhuǎn)型的估值故事，恐怕才剛剛開(kāi)了個(gè)頭。
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