北京
整個5月，鋰電隔膜行業用半個月時間扔出了將近130億元的新產能計劃。璞泰來、恩捷股份、滄州明珠三家公司接連發布擴產公告，合計新增隔膜年產能146億平方米，規模與節奏都讓市場感到“卷土重來”的熟悉味道。而這輪大舉出手，距離行業剛剛走出長達兩年的虧損泥潭，僅僅過去了幾個季度。
正方邏輯很直接：下游需求正在以一種“逼單”的姿態倒逼隔膜企業擴產。全球電池出貨量暴漲，儲能電池出貨量同比暴增七成以上，每GWh電池對應至少上千萬平方米隔膜的剛性需求，使得現有產能幾乎全線拉滿。恩捷股份2025年的隔膜產能利用率接近95%，到2026年已經持續滿產滿銷；璞泰來工作人員更是直言“機器都干冒煙了”；滄州明珠也已建好的產線幾乎都是滿產滿銷。第三方數據同樣支撐著這種緊迫感：行業整體開工率超過八成，庫存壓縮到只有10天出頭，特別是5μm高端超薄隔膜的缺口明顯，已經出現“中端持穩、高端緊缺”的局面。有券商測算，2026年隔膜需求增速大約29%，將明顯跑贏供給增速約16%，行業正從過剩轉向緊平衡。
在此基礎上，頭部企業加速擴產還附帶著保份額、搶高端的算計。隔膜是重資產、高集中度的賽道，全球濕法隔膜市占率超過35%的恩捷股份，直接挑明“下游都在擴產，如果你不擴而競爭對手擴了，市場份額可能被搶走”。璞泰來則押注設備效率的護城河，公司的基膜單線產能已經做到了2億平方米/年，新一代設備的單線產能甚至超過3億平方米/年，自稱“成本市場最低”，不擔心擴產帶來的盈利壓力。滄州明珠借助廣州國資力量新建24億平方米濕法產能，被外界視為試圖在高端混戰中實現彎道超車。
然而，反方的憂慮也并非空穴來風。頭一個冷水是，這輪擴產潮的啟動點，剛好卡在行業盈利尚未痊愈的尷尬時刻。恩捷股份2024年曾巨虧超過5億元，2025年依靠下半年回暖才勉強扭虧，但全年歸母凈利潤僅有1.43億元，2026年一季度盈利雖有改善，仍遠未回到景氣高位。滄州明珠的恢復更為乏力，2025年和2026年一季度營收雖有增長，歸母凈利潤卻連續下滑。更扎眼的是，這家計劃豪擲33.8億元擴產的公司，賬上貨幣資金剛過5億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債加起來超過14億元，長期借款還有近12億元。為彌補資金缺口，滄州明珠一邊定增募資不超14億元補流，一邊準備非公開發行不超過10億元公司債——杠桿擴產的底色一覽無余。
恩捷股份自身的調整動作也在給擴產熱情添加注腳。就在官宣自貢50億平方米新項目的同一天，公司終止了收購中科華聯的重組計劃，幾天后又叫停了原擬投資20億元的馬來西亞10億平方米隔膜項目。雖說公司對外稱終止項目與新擴產“并無必然聯系”，主要是對市場環境和國際貿易政策的應對，但收縮海外、轉身國內猛加產能，本身就折射出對單一市場需求的依賴和全球布局節奏的變化。這種集中押注式的擴張，一旦下游節奏再次錯配，代價可能比上一輪更沉重。
懸在頭頂的另一個變量是固態電池的技術迭代預期。隔膜行業高度依賴液態電解質的鋰電體系，而固態電池一旦進入規模化應用，隔膜用量將面臨結構性沖擊。盡管短期內固態電池還難以顛覆現有格局，但這種遠期的不確定性，疊加鋰電行業天然的高周期特性，使得每一次產能沖鋒都像在刀尖上跳舞。前一輪擴產周期與需求節奏錯配的陰影，距離今天也不過才兩年。
幾個維度的信息放到一起，本輪擴產更像是一場基于當下確定性數據的理性豪賭，而不是無腦的跟風拍腦袋。下游訂單可現、設備滿產可查、高端缺口可感，迫使企業不得不做出擴產決策，這有其生存邏輯。但與此同時，行業自身的周期規律并未改變，部分企業緊繃的資金鏈和尚未完全修復的利潤表，意味著容錯空間正在變窄。在緊平衡尚未被證偽的階段，產能落地的速度、質量以及新技術的變數，將成為區分“抄底成功”還是“再次踩錯節奏”的真正分水嶺。
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