北京
周三美股盤后，賽富時(shí)（Salesforce）拿出一份超預(yù)期的季度成績單：截至4月30日的財(cái)季，營收同比上漲13.3%，達(dá)到111.3億美元，高于倫敦證交所集團(tuán)（LSEG）匯總的分析師平均預(yù)測110.5億美元。經(jīng)調(diào)整每股收益3.87美元，比市場共識高出76美分，同比增幅達(dá)50%。然而，盤后股價(jià)卻下跌約1%至176美元附近，年內(nèi)累計(jì)跌幅約33%，僅比52周最低收盤價(jià)164.96美元高出約12美元。
這份財(cái)報(bào)沒能讓市場相信，人工智能對傳統(tǒng)企業(yè)軟件是幫手而非殺手。投資者對“軟件能否在AI時(shí)代存活”的疑慮，蓋過了一次性的業(yè)績超預(yù)期。賽富時(shí)管理層的敘事很清晰：被市場拋售的股票，其不到14倍的市盈率并未反映長期價(jià)值。但他們也清楚，在沒有更明顯的收入提速和利潤率擴(kuò)張之前，投資者不會輕易回頭。
當(dāng)晚電話會上釋放的希望在于，管理層重申本財(cái)年下半年的收入增長將重新加速。對處于觀望狀態(tài)的市場來說，這一承諾加上當(dāng)季超預(yù)期的表現(xiàn)，或許解釋了為何賽富時(shí)盤后的跌幅不如本輪財(cái)報(bào)季某些軟件股那般慘烈。
真正讓多頭感到興奮的信號，來自公司押注的新一代AI平臺Agentforce。當(dāng)季該平臺共完成98筆交易，創(chuàng)下紀(jì)錄，年度經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)到12億美元，較上一季度的8億美元環(huán)比大幅提升，同比增幅更高達(dá)205%。如果加上云端業(yè)務(wù)Data 360，二者合計(jì)ARR為34億美元，同比增長200%。
首席執(zhí)行官馬克·貝尼奧夫在電話會上點(diǎn)名了路威酩軒集團(tuán)（LVMH）、希臘酸奶品牌喬巴尼（Chobani）及美國空軍等已簽約使用Agentforce的機(jī)構(gòu)客戶。這一名單從消費(fèi)、航空到軍政領(lǐng)域，顯示出AI代理在復(fù)雜業(yè)務(wù)流程中的滲透潛力。
不過，新引擎的加速還未完全熨平傳統(tǒng)業(yè)務(wù)留下的褶皺。當(dāng)季反映未來12個(gè)月內(nèi)合同收入的當(dāng)前剩余履約義務(wù)（cRPO），按固定匯率計(jì)算同比增長13%；整體剩余履約義務(wù)（RPO）則同比增長11%。這兩項(xiàng)衡量未來收入可見度的指標(biāo)偏軟，削弱了業(yè)績超預(yù)期的說服力。
利潤率的表現(xiàn)要好于預(yù)期。不管是按通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）還是非通用會計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP），運(yùn)營利潤率均同比改善且超出華爾街預(yù)判，直接推動了每股收益的大幅超越。但市場可能不會給出滿分——公司將全年GAAP利潤率展望小幅下調(diào)，而Non-GAAP展望保持不變，這被視作一絲隱憂。
在股價(jià)持續(xù)低于200美元、市場普遍擔(dān)心企業(yè)自建CRM工具可能蠶食傳統(tǒng)軟件份額的背景下，管理層在回購上動用了激進(jìn)策略。3月份，公司啟動了250億美元的加速股份回購計(jì)劃，甚至為此發(fā)行債券籌資。此舉意在向市場傳遞明確信號：當(dāng)下的拋售缺乏基本面支撐，公司對自身長期現(xiàn)金流充滿信心。
回顧整晚的敘事線，賽富時(shí)正在經(jīng)歷一場典型的“新舊動能切換”。Agentforce的合同記錄和三位數(shù)ARR增速，證明其AI轉(zhuǎn)型已在財(cái)務(wù)層面開始兌現(xiàn)；而傳統(tǒng)授權(quán)與訂閱業(yè)務(wù)的增長慣性減弱，則讓這份成績單多了一層復(fù)雜底色。下半年能否如管理層預(yù)期般重拾收入加速度，將是決定股價(jià)能否擺脫谷底的關(guān)鍵眼。
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