來源：21世紀經濟報道

黃金股的回撤幅度，遠遠超過了國際金價的回落幅度。

截至5月29日收盤，山東黃金A股最新價為28.87元，較1月末的年內高點回撤55.96%，同期湖南白銀回撤幅度也達到55.92%。

實際上，自1月末國際金價、銀價階段性見頂下跌以來，此前火爆的貴金屬市場明顯降溫，相關個股亦出現了系統性回落。

以申萬貴金屬板塊的11只成分股為例，其間平均回撤幅度已經達到46%，區間最大跌幅則超過了47%，多家公司市值距前期高點腰斬。

究其原因，既與金、銀價格回落導致企業盈利預期下滑有關，也受到了上半年二級市場追逐半導體、電子等新熱點所引發的板塊輪動影響。

上述背景下，多家上市公司原定的減持計劃最終未能成行。本周，便先后出現了恒邦股份減持期限內“一股未減”，以及菜百股份宣布提前終止減持計劃的案例。

金價、股價罕見同步

一般來說，在上游原材料和周期股領域中，股票價格領先于商品價格，這在A股歷史上已經多次出現。

上半年，金價與黃金股的下跌行情則明顯不同，二者同步于今年1月末階段性見頂，使得本輪下跌更令人措手不及。

1月29日，倫敦金現貨創出5598.75美元/盎司的歷史新高，同日上述Wind貴金屬指數及山東黃金、湖南白銀同步刷新歷史高點，自此二者開始了長達四個月的單邊下跌。

截至5月29日午后，倫敦金現貨已經跌至4510美元/盎司附近，較1月末高點回撤20%左右。

國際金價上行趨勢的結束，也改變了相關上市公司原有的“金價上漲拉漲利潤率”的業績驅動邏輯。

比如國內最大的黃金生產商紫金礦業，2026年一季度金精礦銷售價格達到1010.55元/克，銷售價格同比增長的同時，單位銷售成本則保持相對穩定，進而拉動公司當期金精礦毛利率從71.1%提升至80.9%。

進入二季度后，受到金價回落影響，上游黃金企業的業績增長趨勢面臨終結。

以上海黃金交易所黃金現貨（Au9999）為例，該價格為國內多家黃金企業的重要定價參考。

而據統計，二季度（截至5月28日），該黃金現貨平均價為1025.27元/克，低于一季度的1088.64元/克，高于2025年二季度的770.46元/克。

對應到企業業績走勢上，今年二季度紫金礦業、山東黃金等公司盈利可能會繼續保持同比增長，但是此前盈利環比增長且逐季度提升的業績趨勢或將就此終結。

Wind數據也顯示，今年4月以來，已經有少數賣方機構下調黃金類上市公司2026年盈利預期值與目標價。

而除了上述金價回落引發的企業盈利預期變化外，來自二級市場熱點切換的因素同樣不可忽視。

在資本市場追逐光模塊、半導體與電力等熱門板塊的環境下，2025年以來股價普遍翻倍、尚處于高位的貴金屬個股已不再具備比較優勢。

Wind統計數據顯示，今年2月至5月28日，申萬一級行業中的電子、公用事業（受電力企業驅動）漲幅分別達到32.08%、19.97%。

在申萬二級行業中，同期電子元件板塊上漲62.98%，領漲A股，貴金屬板塊則下跌35.88%，跌幅居全市場首位。

一些交投數據的變化，也可以看出上半年貴金屬板塊“人氣”明顯下降。

今年1月金價沖高期間，申萬貴金屬板塊區間日均換手率（平均值）達到8.04%，此后連續三個月下降，到今年4月、5月（截至5月28日）已經降至3.72%和3.85%。

也正是受到上述基本面、二級市場熱點變化的影響，近期山東黃金、湖南白銀等多只貴金屬個股出現了動輒50%的“極限回撤”。

減持計劃遇挫

貴金屬板塊的系統性回落，直接打亂了相關公司原定的減持計劃，近期A股市場也出現了未足額減持、“一股未減”或者是提前宣布終止減持的多個案例。

今年1月20日，國際金價見頂前夕，西部黃金發布減持計劃，其控股股東新疆有色工業（集團）計劃減持910.99萬股。

等到減持期限屆滿時，新疆有色工業（集團）實際減持382.44萬股，尚有528.56萬股未完成減持。

最終，該公司實際成交價格為35.00~35.92元/股，這放在上半年已經屬于一個非常不錯的減持價格，幾乎是賣在了今年3月中旬以來的最高點，截至目前西部黃金最新價亦只有27.44元。

動作稍慢的其他上市公司股東，則很難找到較好的賣出機會。

今年1月28日，恒邦股份發布股東減持預披露公告時，公司股價達到21.42元，而到今年5月27日減持期限屆滿時，恒邦股份股價已經跌至13.76元。

最終，其股東煙臺恒邦集團及其一致行動人，一股未減。

位于黃金產業鏈下游、直面終端消費市場的菜百股份，公司持股5%以上的股東明牌實業近期則宣布提前終止減持計劃，所給出的原因為“基于自身資金需求的變化及對公司價值的判斷”。

值得注意的是，雖然上述貴金屬個股回撤幅度巨大，但是持股籌碼整體依舊保持穩定。

以申萬貴金屬板塊為例，截至今年一季度末，基金持股數量為15.83億股，高于可比口徑下的2025年一季度、2025年三季度（Wind基金持股數量，半年報、年報的基金持股數為所有基金對該股持倉數，季報基金持倉統計為不完全統計）。

更為高頻的融資數據也顯示，近期融資余額依舊處于相對高位，并未跟隨股價一道出現階段性新低。

僅以前述跌幅最為突出的山東黃金為例。相關數據顯示，1月下旬融資余額高點為30.45億元，此后一度下降至3月下旬的24.59億元，自此融資余額不降反增，到5月中旬時更是一度回升至29億元左右。

其他跌幅靠前的湖南白銀、中金黃金和西部黃金，融資余額也呈現出類似的變化趨勢。

此外，今年4月至5月國際金價回調期間，產業資本也有所動作。據不完全統計，今年4月以來，已經有山東黃金、紫金礦業、山金國際，以及老鋪黃金、萬國黃金等多家上市公司（含港股）展開股份增持或回購。

接下來，會否有更多上市公司跟進護盤，貴金屬價格、相關個股又能否止跌企穩，同樣值得關注。