【文/羽扇觀金工作室 李麗夢】

背靠中國郵政集團的渠道巨輪，中郵人壽保險股份有限公司（下稱 “中郵人壽”）近年來以保費收入狂飆突進之勢，2025 年保費規模更是突破1500 億元大關，增速領跑行業。據中郵人壽總經理李學軍介紹，今年一季度，中郵人壽實現新單保費同比增長33%，長期分紅險保費增長83%，占期交新單比重超70%。

然而，與千億保費形成尖銳反差的是，客戶投訴“存單變保單”“收益夸大”的聲音此起彼伏。一邊是渠道紅利驅動的保費狂歡，一邊是分紅不及預期引發的信任危機，中郵人壽正深陷“規模膨脹、收益縮水、退保高企”的三重困境。中郵人壽在規模與信任之間正經歷一場危險的“冰火兩重天”。

高歌猛進的千億保費，規模盛宴誰買單？

據中郵人壽最新一期償付能力報告，2026年一季度公司實現保險業務收入899.04億元，同比增長12.23%。簽單保費903.70億元，僅一個季度的收入就已逼近行業中型壽險公司全年的體量。

這一數字背后，是公司連續多年的保費狂飆。2025年全年，中郵人壽保險業務收入達1591.66億元，同比增長17.95%，穩坐銀行系壽險公司頭把交椅，且是“斷層第一”。同期，公司總資產6829.08億元，行業排名升至第七位。

問題在于，規模盛宴之下，買單者是誰？

中郵人壽的保費結構中藏著一條鮮明主線：銀保渠道的絕對掌控。2025年，公司銀保渠道保費收入1539.75億元，占比高達97%，處于行業第一。背靠中國郵政集團和郵儲銀行覆蓋全國的約4萬個金融網點、超過6億零售客戶，中郵人壽幾乎獨享了一個其他險企無法復制的渠道堡壘。2026年一季度，這一結構仍在延續，簽單保費903.70億元中，銀保渠道貢獻了888.59億元，占比98.33%。

然而“抱大腿”的代價同樣清晰可見。2025年，中郵人壽銀保渠道首年期交保費收入同比增長僅為-27%，增速在銀行系險企中排名倒數。至年末，公司在銀保期交保費規模上的“王座”也被平安人壽以319.9億元的期交保費收入奪走。平安人壽2025年銀保期交保費同比大增163%，而中郵人壽同比下滑幅度顯著。規模猛漲的背后，是新單增長的疲軟與續期保費的被動拉動，這種依賴存量保單滾存的增長模式，能為公司帶來多久的安全感，仍是未知數。

分紅從139%到47%的巨大落差，退保超97億

與保費飆漲形成鮮明對照的，是中郵人壽在分紅端向投保人交出的一張“跳水成績單”。

據中郵人壽官網披露的分紅實現率數據，2025年（適用于2025年8月1日至2026年7月31日），公司新產品的分紅實現率多數超過100%，表現頗為亮眼，但老產品的紅利實現率呈現出明顯的斷崖式特征，數值基本維持在35%-55%之間。

看具體數據：2023年，中郵人壽多款產品的分紅實現率高達140%-150%，最高達143%；而到了2024年，多款老產品的分紅實現率驟然暴跌至35%至56%區間。2024年和2025年，16款老產品的平均紅利實現率從139%驚人地降至47%和45%。從139%到47%，降幅超過六成。

分紅實現率驟降并非中郵人壽一家的問題，而是全行業在監管新規下的集體選擇。在利率持續下行、傳統儲蓄型保險利差損風險不斷累積的背景下，金融監管總局自2024年起實施的窗口指導：大型險企分紅險實際收益率不超過3.0%，中小險企不超過3.2%。目的是防范利差損風險，但這一限制并非不能打破，具備充足分紅儲備和優異投資表現的公司可申請突破。

以中英人壽為例，2024-2025年，公司連續向監管申請并獲批，新老產品平均客戶收益率均達3.5%以上，遠超行業常規上限。據最新償付能力報告，中英人壽近三年平均綜合投資收益率達8.23%，而中郵人壽這一數據為4.84%。

中郵人壽的分紅表現，直接傳導到了現金流層面。

據償付能力報告顯示，2025年全年，中郵人壽全年累計退保規模超過97億元，分紅賬戶凈流出達244.71億元。百億級的資本流失，正在悄然蠶食這家千億險企的根基。

更令人擔憂的是，2025年四季度，中郵人壽單季凈利潤虧損7.82億元。公司解釋這一虧損系年度一次性遞延所得稅計提影響，但結合全年數據來看，2025年前三個季度公司均為盈利，四個季度中出現了季度性虧損，這仍然引發市場對盈利穩定性的質疑。

在中郵人壽的資本壓力表上，另一組數據同樣值得關注：實際資本的銳減。2025年末，公司實際資本為626.42億元，較2024年末減少超過200億元，降幅高達25.6%。這意味著，在全年錄得超83億元凈利潤、外部股東增資近40億元、年內還密集發行了兩期共41億元無固定期限資本債券等一系列“注血”操作后，公司的“家底”仍在快速流走。分紅賬戶的持續“失血”與客戶退保的疊加效應，正在將這個資本困局的矛盾推向更尖銳的境地。

渠道方面同樣面臨壓力。2025年，中郵人壽銀保渠道首年期交保費收入同比增長-27%，增速在銀行系險企中排名倒數。這種增速放緩，雖然未對當年整體保費收入目標構成威脅，但新單增長的萎靡必然影響未來新業務價值的持續釋放。

投訴激增：“存單變保單”與監管警示

近年來，郵儲銀行及中郵人壽因誤導銷售、“存款變保險”、退保損失等問題屢遭消費者投訴，銀保渠道的合規風險逐漸浮出水面。

根據藍鯨、澎湃等媒體報道，儲戶原本前往銀行辦理定期存款，卻被銷售人員以“收益更高”“穩健增值”等話術誘導，在未充分了解產品性質的情況下購買了保險產品。直到急需用錢或產品到期時，才發現提前退保將面臨本金損失，而最初承諾的收益也遠未達到預期。

圖為黑貓投訴平臺截圖

類似的糾紛并非個例。在黑貓投訴等第三方平臺上，有關中郵人壽保險產品的投訴長期存在，不少消費者反映自己所購保險產品的收益和保障內容與銷售人員的介紹存在顯著出入。有的投訴人反映，在猶豫期過后退保，一年交一萬元的保單退回僅四千元。

中郵人壽旗下“中郵年年好郵保一生C款終身壽險”在今年一季度斬獲297.77億元保費，占該公司一季度總保費收入的33.11%。而另一款類似產品“中郵年年好郵保一生A款終身壽險”在同一季度卻遭遇了高達307.19億元的退保。一進一出之間，折射出產品設計、客戶預期與實際體驗之間的巨大落差。

終身壽險相比分紅險而言，產品結構更加簡單，收益確定性更強，本應更容易被消費者理解。然而，正是這類“簡單產品”在銷售環節出現了誤導投訴和退保潮，說明問題并非出在產品復雜度上，而是出在銷售端的執行層面。這既反映了銷售隊伍在保險知識培訓、合規意識養成方面的明顯短板，也暴露出在規模高速擴張的驅動下，公司對銀保渠道的管控力度未能同步跟上。當保費增長成為首要考核目標，銷售誤導、隱瞞風險等違規行為便有了滋生空間。如何在做大保費規模的同時守住合規底線，是中郵人壽及郵儲銀行必須正視的深層課題。

資本承壓：核心償付能力逼近臨界點

保費狂飆的另一面，是償付能力壓力的持續攀升。

截至2026年一季度末，中郵人壽核心償付能力充足率降至96.98%，綜合償付能力充足率降至129.7%，且下季度預測顯示，核心償付能力充足率可能進一步下滑至90.9%。這一數字雖仍高于監管紅線（核心償付能力50%、綜合100%），但緩沖空間已極為有限。更令人擔憂的是，隨著業務規模持續擴張，最低資本要求不斷上升，償付能力壓力還將進一步放大。

與償付能力問題相伴隨的，還有投資端的嚴峻挑戰。2025年，中郵人壽綜合投資收益率僅為0.74%，財務投資收益率為3.40%，兩項指標在銀行系險企中均排名倒數。債市收益率曲線中樞上移導致債券價格普遍回調，公司持倉債券公允價值大幅縮水，浮盈大量回吐。在新金融工具準則（IFRS 9）下，這類資產的公允價值波動雖不影響利潤表，但直接在所有者權益中體現，間接削弱實際資本。2025年，公司實際資本一年“蒸發”超200億元，這種“增收不增資本的尷尬”正在動搖公司長期經營的安全墊。

2022年初，友邦保險以120.34億元認購中郵人壽71.63億元注冊資本，成為公司第二大股東，持股24.99%。外資的入局曾被視為中郵人壽提升精算、風控、產品定價能力的關鍵一步，但時隔四年，分紅管控、資本承壓和規模狂奔之間的張力依然難以化解。2025年，中郵人壽成為銀行系壽險公司中唯一一家凈利潤同比下滑的機構。在銀行系險企凈利潤集體高歌的背景下，這份“獨一無二”并不光彩。

然而，中郵人壽困局遠不止如此。2026年2月，公司原董事長韓廣岳因年齡原因正式辭任，目前董事長一職尚空缺，由總經理李學軍牽頭負責日常經營管理。這是一次重大且關鍵的人事交棒。在新掌舵人尚未到位的情況下，公司正處于戰略方向重新校準的關鍵窗口期。

規模紅利終將被耗盡，而信任的積累則是一場長跑。對于保費規模接近兩千億、服務客戶數以億計的中郵人壽來說，如何打破“規模越大、信任越薄”的悖論，可能是比“百千萬”更值得深思的命題。千億保費之后，真正的考驗才剛剛開始。