長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

從咆哮年代到歲月靜好，經濟增速慢了，人也得慢下來，心更得慢下來。

想要與世界同頻，每個人都得學會延遲滿足，做一個“大器晚成者”，讓人生輕松一點，幸福一點。

最近公眾號利維坦發了一篇文章，題為“你可能是大器晚成者”。

這篇文章告訴我們，人生并非只有一種時間表，有些人不是“落后了”，而是在經歷一場更漫長、更深層的發酵。

保羅·塞尚是公認的現代藝術之父，畢加索甚至稱塞尚是“所有人的父親”。

這么一位名垂青史的大畫家，人生卻極為坎坷。

十幾歲的時候，父親希望塞尚學法律，強迫他進了法學院。經過兩年痛苦的煎熬，心中掛念美術的塞尚選擇退學。

原以為可以追尋藝術夢了，但現實又澆了一盆冷水。22歲的塞尚被魂牽夢繞的巴黎美術學院拒之門外，不得以回到家鄉，成了一名銀行辦事員。

一年后，不死心的塞尚重返巴黎，再次被巴黎美術學院拒絕。

連續被學院派拒之門外，塞尚并沒有灰心，從1864年到1882年，他一直給巴黎的美術沙龍投稿。一如既往的慘淡，沒有人愿意塞尚一個機會。

1982年的塞尚已經四十多歲了，正是畫家創作的黃金時期，可他仍然沒有進入主流繪畫界，作品也沒有展出的機會。

更諷刺的是，塞尚的發小，著名作家左拉在1986年出版了一本以兩人經歷為背景的小說《杰作》，書中凸顯了左拉的天才和塞尚的暗沉。

結尾處，左拉甚至把塞尚“寫死”了，預言畫家最終會以自殺收場。

看到左拉的小說，塞尚禮貌地回了封信，從此與其絕交。

如果我們是塞尚，此時會做何感想？

咒罵命運不公，憤慨天妒英才，還是……

塞尚的選擇是接著畫。

1895年，56歲的塞尚時來運轉，舉辦了人生第一次畫展，兩年后，獲柏林一家博物館收藏。慢慢的，世界開始看到塞尚，驚訝于塞尚，慢慢地，世界開始折服于塞尚。

相比于塞尚的成名，更讓人好奇的是，他怎么堅持下來的？

去世前一個月，塞尚在給兒子的信里，透露了自己真實的內心。

塞尚坦言，作為一名畫家，自己擁有敏銳的洞察力，但實現自己的感受非常困難，甚至一生也沒兌現過感受到的那種美妙。

塞尚認為，自己沒有能力像自然那樣，賦予生命美妙豐富的色彩。因此，只有不斷的畫，不斷的畫，才能感受到一些進步。

據說，去世當天，塞尚還在畫畫，讓自己變得更好。

或許梵高是最懂塞尚的那個人，同為大器晚成者，他曾經寫信給自己的兄弟說，“我在探索。我在奮斗。我全身心地投入其中。”

相比于需要外部獎勵（刺激）才能往前走的人，內驅型的人成就往往也更大。說到底，人生的意義或許從來都是認可自己，這一條路長坡厚雪。

慢慢走，不著急。

醫藥與白酒的冰與火之歌還要唱多久？

本周日韓股市迭創新高，A股卻止步不前，盤面上，老登股和科技股之間的斗爭異常激烈，左右逢源幾無可能，前一秒人在天堂，后一秒墮入地獄。

5月28日，在一篇生物醫藥領域出口限制的小作文影響下，中證醫藥指數跌回十年前。科技牛市里，生物醫藥好像被徹底開除了。

5月29日，信達生物宣布和輝瑞達成百億美元BD，消息一出信達生物股價暴漲11%，滬深兩地創新藥板塊集體大漲。

小作文不攻自破，醫藥股終于迎來喘息之機。

曾幾何時，股市里喝酒吃藥大行其道，漲得時候有他們，跌得時候有他們，進攻的時候有他們，防守的時候也有他們。如今，白酒和醫藥成了難兄難弟。

5月28日，中證白酒也跌回2019年水平，K線圖走勢非常難看。

屋漏偏逢連夜雨，越是至暗，越是慘淡。

近期曝出大量消費、醫藥首席轉行的消息，有人去修佛，有人改看科技。堅守，成為煎熬。

5月26日，外資機構清倉式離開消費，更讓人感慨世態炎涼。據上海證券報消息，華爾街知名研究機構伯恩斯坦宣布終止對中國消費行業的研究覆蓋。

反觀AI科技，簡直在另一個星球，繁花似錦，烈火烹油。

在黃仁勛臺北行等各種消息刺激下，A股光模塊、AI服務器等龍頭公司屢創新高，萬億級別公司市值和茅臺的距離越來越近。

AI指數層面，2025年5月14日推出的中證AI指數，從創設至今已經漲了兩倍多。

還記得總說美股是科技牛、A股是醬香牛的時代，如今俱往矣。A股終于也加入了科技牛行列，但這滋味對于消費投資者過于刺激。

正所謂物極必反，5月29日，科技股終于迎來一次像樣的調整，科創板放量暴跌超過5%，眾多半導體、AI公司放量大跌。

與此同時，白酒地產醫藥等老登板塊集體反彈，恰如久旱逢甘霖。

同一天，港股市場更加刺激。AI大模型公司智譜一度上漲超過20%，市值突破8000億，但兩點半開始風云突變，獲利盤清倉式離場，股價水瀉銀地，收盤跌幅達4%。

滬港兩地AI同時調整，會否成為風格輪動的開始，或者只是科技股成魔成狂的又一次假摔？

答案或許是后者。

從歷史維度看，當前市場的交易集中度還沒到歷史最瘋狂的時候，非理性情緒沒有被徹底激發。

有意思的是，資金流入的趨勢遠沒有市場走勢這般糾結，公募、私募、外資都在持續買入。

5月28日，據中基協最新的數據，4月份，公募規模增長超1.8萬億，總規模達到39.36萬億，再創歷史新高。

分基金類型來看，貨幣基金增長最多達6400億，債券基金次之，增長5100億，和股票有關的混合基金、股票基金分別增長3900億、1600億。

私募方面，中基協公布的數字顯示，截至4月末，私募規模達到23.46萬億，再創歷史新高，這已經是私募連續第10個月增長了。

值得一提的是，外資自2025年以來持續凈流入。證監會口徑下，2025年6月末，外資持倉為3.07萬億，到了2026年5月份，外資持有A股已經超過4萬億。

越來越多的境內外資金加入股市狂歡

外資使用總體下降，但新經濟則在大幅增長

如果說2015年的牛市沒什么業績支持，屬群魔亂舞，10年后的科技牛截然不同。

5月27日，國家統計局公布了全國規模以上工業企業收入和利潤情況，結果正如股市表現一般，整體（指數）向好，結構（板塊）分化。

先來看整體。2026年1到4月，全國規模以上工業企業實現利潤總額24358.4億元，同比增長18.2%，增速較1到3月份加快了2.7個百分點。

從企業性質看，除了外資，各品類全面開花。

其中，國有企業實現利潤總額8271.5億元，同比增長17.1%；股份制企業實現利潤總額18834.4億元，增長24.0%；私營企業實現利潤總額6511.4億元，增長23.7%。

由于外資利潤僅增長了2.3%，所以和私營企業之間的利潤差距，被迅速拉大到1100億左右。這是2022年以來第一次。

這進一步印證了外資在中國的困境。

從行業來看，拉動工業企業利潤高增長的主要是有色和AI相關行業。

據統計局數據，1到4月份，有色行業利潤同比增長1.2倍，計算機、通信和其他電子設備制造業增長1.1倍，化學原料和化學制品制造業增長73.4%。

在統計局解讀中，明確高技術制造業對工業企業利潤的拉動起到了決定性作用，相關行業貢獻了利潤增速的7.8%。

其中，光纖制造利潤暴增347.6%，電子專用材料制造利潤狂飆601.7%，工控增長了128.6%。

由于上述行業都是利潤率較高的行業，因此整個工業營收利潤率同比提高了0.60個百分點，達2023年以來同期最高水平。

據彭博分析，大電子行業利潤貢獻了整個工業利潤的一半，而其他非電子行業，則持續低迷，且仍在惡化，多數行業的利潤增速出現兩位數下滑。

比如，家具制造行業，前四個月利潤暴跌54%，紡織服裝大跌14%。

外資的去向也體現了當前行業的變遷。據商務部的最新數據，今年前4個月，實際使用外資同比下滑10.3%，為2876.9億元。

盡管整體外資使用在下降，但AI方向快速增長。1到4月，高技術產業實際使用外資1163.3億元，同比增長20.3%。

其中，研發與設計服務、計算機及辦公設備制造業、電子及通信設備制造業實際使用外資同比分別增長108.4%、22.9%、20.2%。

工業企業利潤的變化也直觀地體現在上市公司中。據國信證券的整理，以AI為主的新經濟和消費為主的老經濟，收入和利潤都在快速收斂。其中，利潤差距已經微乎其微。

盡管新經濟看著那么美好，但華麗大衣下面藏著虱子。近期，越來越多和AI相關的上市公司減持。

據不完全統計，僅5月22日至28日，就有至少13家半導體企業披露了減持計劃，合計涉及金額高達145億元。

為了降低炒作影響，監管層也正在行動中。

5月25日，據彭博報道，消息人士表示，監管機構正向AI占比較高的基金和管理者發出問詢，如何管控估值與公司基本面脫節帶來的潛在風險。

歷史上首次，直接融資超過間接融資，銀行日子不好過

不久前，我們曾撰文，政府正借助管控資本外流的方式，強化人民幣匯率。此舉一石二鳥，對外可平衡貿易，對內無需調整貨幣政策。

近期，央行在國內一系列的動作表明，貨幣政策在進一步加碼刺激經濟。

5月22日，財聯社消息，5月，央行麻辣粉（MLF）恢復加量續作，動作力度超出市場預期。

22日當天，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，央行將開展6000億元MLF操作，期限為1年。減去當月到期的5000億MLF，央行此舉實現1000億元的凈投放。

同一時間，彭博消息稱，知情人士透露，央行將銀行一年期政策貸款利率下調至歷史新低，此舉意在加大經濟刺激力度。

報道表示，部分銀行從5月開始借入的一年期MLF，利率低至1.45%，環比4月份降低了0.05%。

5月28日，路透報道，眼見4月份新增人民幣貸款負增長，5月信貸仍沒有起色。央行近期開始窗口指導各大銀行，要求加大信貸投放力度。

但銀行有難言之隱。

過去，房貸是居民借貸大頭，隨著地產周期回落，借貸需求消退。近期，雖然頭部城市樓市回暖，但全款買房增加，貸款買房下降。

據深圳貝殼研究院發布的數據，2026年一季度，深圳二手房成交中全款買家占比約?25.1%?。在成交總價?200萬元以下的剛需小戶型房源中，全款購房的比例更高達?34.1%。

25.1%的全款買家什么概念？

查閱過去的資料發現，歷史上，深圳全款買房比例最高的年份在2022上半年，為27.8%。2026年一季度的居民全款買房意愿處于歷史峰值。

深圳作為杠桿買房最高的城市之一，都出現如此保守的趨勢，全國情況可想而知。

除了居民側，企業側也有新的變化。據上證報消息，2025年的社會融資中，直接融資規模首次超過間接融資。當年，直接融資總額為16.7萬億元，間接融資為16.2萬億元。

2026年，在科技IPO、科創債刺激下，直接融資速度不斷攀升。

據21世紀經濟報道，4月份，企業債增速從1月份的6.1%攀升至4月份的8.3%，股票融資從1月份的3.9%，加快到4月份的4.6%。

考慮到后面還有宇樹機器人、存儲公司等大額融資，直接融資比例可能還會上升。

舊經濟行業的公司期待銀行上門，但考慮到違約率和經營狀況，銀行實際上在收緊對相關企業的信貸投放。

上述結果是，想貸款的貸不到，不想貸款的銀行偏要貸。

所以，問題來了，利率還會更低嗎？難道還有其他更好的辦法嗎？

黃金，繼續承壓，對長期投資者是件好事

自從黃金上了4000點，傳統的避險屬性似乎就不存在了。美伊沖突之后，黃金更是成了風險資產的代名詞，原油漲，黃金跌。

近期，更戲劇化的一幕出現了，原油漲，黃金跌，原油跌，黃金還跌。不知不覺，倫敦金價格已經回落至4400美元附近。

機構們從來都是助漲助跌，黃金上漲的時候，機構一致看多，給出的預期價越來越高。眼看黃金走弱，機構們迅速反水，集體看淡黃金。

摩根士丹利率先下調了2026年的金價預期，從此前的5700美元大幅下調至5200美元。理由是，地緣摩擦導致實際利率上升，美聯儲降息延后。

實際情況確實不樂觀。

5月28日，美國經濟分析局（BEA）公布數據，4月，美國PCE物價指數同比上漲3.8%，為2023年5月以來最高水平。美聯儲看中的核心PCE（剔除食品與能源）增長了3.3%，為2023年11月以來新高。

此前市場預期，4月份PCE物價指數同比上漲3.9%，核心PCE指數上漲3.3%。

實際結果和市場預期相差不大。

按照目前的情況，芝加哥交易所利率觀察工具給出的預期是，2026年底加息概率為45%，2027年年初超過五成。

隨著降息預期破滅，越來越多的機構持有和摩根士丹利類似的觀點。比如，花旗認為，未來幾個月，黃金價格可能觸及4300美元。

投機者對黃金的態度也在迅速降溫。

據高盛策略，5月12日至19日，黃金投機者合計拋售了107億美元，為過去兩年中第五大拋售規模。強大的拋壓，對黃金走勢破壞力極大。

不過，投資向來是反人性的。當一切回歸平靜，歷史趨勢會扮演起該有的角色。

隨著金油比回到歷史平均水位，黃金的未來也可能回到油價暴漲之前的歷史進程中，當然過程不會很順遂。

太熱了，熱到快不行了

這才5月，天氣就已經熱到讓人不適。據中國天氣報道，2026年很多地方提前入夏，少則提前幾天，多則提前近20天。

5月29日，中國氣象局舉行新聞發布會，再次提醒，5月以來，我國氣溫偏高，全國平均氣溫相較往年同期高出0.6℃。

除了高溫，降水也多，全國平均降水量為近10年同期最多，較常年同期多出16.3%，

且極端性突出。就是要么不下，要下就下大雨。

高溫之下，用電高峰大幅提前。

5月26日，據南方電網消息，5月25日20時21分，南方電網電力負荷刷新歷史最高紀錄，達2.59億千瓦，較歷史峰值增加183萬千瓦、增幅0.71%。

本次負荷新高較往年提前近一個月，打破2020年至2025年年度峰值集中在六、七月的季節規律。

據南方電網分析，本次電力負荷破紀錄主要是三方面原因：

華南地區提前激活全域制冷負荷，工業生產穩產滿產，民生消費活力釋放。

其實早在4月份，不少地區就已經出現用電高峰了。據每日經濟新聞報道，4月，海南、廣東、廣西城鄉居民生活用電量分別同比增長26.4%、9.4%和8.2%。其中，海南最高負荷三次創歷史新高，達到858萬千瓦。

因為用電量大增，4月南方區域電力現貨一度躥升38%。

根據廣州電力交易中心公布的數據，4月1日至23日，廣東、廣西、海南三地電力現貨均價分別達到533元/兆瓦時、382元/兆瓦時、493元/兆瓦時。

盡管用電攀升，但好在中國電網系統沒出現大問題，非常平穩。

不止中國，歐洲、印度都熱得發燙。

據央視新聞等媒體報道，五月下旬，法國、英國和西班牙等地氣溫平均高出往年10到11攝氏度。

35度的倫敦，38度的馬德里，讓人難以置信。

氣候宜人的瑞士也無法獨善其身。據瑞士氣象專家，瑞士5月份就出現這樣的天氣很不尋常。此次熱浪強度和持續時間都異常突出，

歐盟氣候監測機構哥白尼氣候變化服務局2025年就曾預警過，歐洲是全球升溫速度最快的大陸，速度是全球平均水平的2倍。

天氣熱開空調，在中國是理所當然，但在歐洲并非如此。據央視財經等媒體報道，歐洲的空調普及率非常低，普遍在10%以內，英國更只有5%。

過去歐洲天氣比較適中，空調并非剛需，如今天氣熱了，不裝空調另有原因。

啥原因？太貴了。

據法國Travaux.com網站統計，在法國安裝一臺空調，費用在850歐元至1900歐元之間，這還沒算高昂的電費等使用成本。

考慮到法國人平均2500歐的月收入，這樣的開銷還是比較奢侈的。

當然，如果持續高溫，歐洲人可能也不得不加快買空調，裝空調的步伐。《科學報告》2023年曾預計，如果天氣熱下去，歐洲各地的空調普及率可能會迅速攀升，2050年，將達到41%，南歐國家甚至會超過70%。

空調多了，對于歐洲老舊的電網是一大考驗。2025年西班牙就發生過非常嚴重的停電事件。

據《科學報告》預測，未來南歐夏季高峰時期，因空調帶來的電網負擔會提高20%—30%。

天氣熱不僅沖擊電力、民生，還會影響經濟。

據界面新聞5月28日報道，德國經濟界對極端高溫可能帶來的經濟影響表示擔憂。一項研究顯示，如果過去 10 年的高溫熱浪趨勢持續至 2030 年，德國經濟或面臨約 1125 億歐元損失。

損失的主要來源有二，一方面，氣溫上升導致勞動生產率下降；另一方面，制冷需求增加推高能源成本。

印度或許是全球最受高溫沖擊的國家。據參考消息等媒體，5月下旬以來，印度多地最高氣溫遠超45攝氏度，比往年高出3至5攝氏度。

高溫造成印度用電量激增，人員傷亡。

聯合國糧農組織與世界氣象組織聯合發布的《極端高溫與農業》報告警示，如果熱浪持續下去，會對印度農業體系造成致命威脅。如果缺乏應對，印度水稻生產將遭受重創，千萬農民生計將面臨嚴峻挑戰。

哈佛大學薩拉塔氣候與可持續發展研究所4月發布的白皮書顯示，印度約3.8億勞動力長期在極端高溫環境下作業，占全國勞動力總量的3/4。

高溫天氣導致印度勞動力每年工作時長損失超1600億小時，預計到2030年，極端高溫帶來的經濟損失或將達到印度國內生產總值的2.5%至4.5%。如果算上醫療健康成本，代價更是難以估量。

更讓人擔憂的是，“超級厄爾尼諾”可能即將登場。

據世界科學公眾號，2026年下半年，厄爾尼諾可能達到“超強”乃至“哥斯拉”“歷史最強”級別。

美國國家海洋和大氣管理局的最新數據顯示，2026年11、12月至明年1月期間，超強厄爾尼諾出現的概率已經高達37%。

如果史詩級厄爾尼諾降臨人間，糧食問題將是重中之重，有多少人會陷入饑荒？全球糧價會怎么樣？

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作者：葉檀財經團隊編輯：Dean

圖片：來源于AI生成

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