山東
市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)。在一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)中玩，就像在大海中游泳一樣，絕不是紙上談兵的理論理性，而是躬身入局的實(shí)踐理性。說到底，對(duì)投資來說，經(jīng)驗(yàn)比理論更重要。但要想不犯經(jīng)驗(yàn)主義的錯(cuò)誤，還得需要理論去指導(dǎo)、去思辨、去洞察。畢竟，經(jīng)驗(yàn)總是個(gè)人的，主觀的，獨(dú)特性大于普適性。最近幾年的市場(chǎng)，理論上是牛市，但在實(shí)踐中的確不好做。雖然全球牛市近四年，中國牛市近兩年，但是并不是一個(gè)總量牛市，而是一個(gè)結(jié)構(gòu)性牛市。指數(shù)當(dāng)然是牛市，但你的組合敞口是不是牛市，那得看一點(diǎn)，就是你是不是“用芯站在光里”。整個(gè)大半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈正在牢牢統(tǒng)治著整個(gè)市場(chǎng)。科技革命的敘事如此強(qiáng)韌，并非沒有原因和基礎(chǔ)的盲目炒作，是因?yàn)椋旱谝唬拇_在實(shí)打?qū)嵉挠脭?shù)以萬億美元計(jì)的資本支出創(chuàng)造整個(gè)算力基礎(chǔ)設(shè)施的利潤。雖然說是泡沫，但最近兩個(gè)月半導(dǎo)體板塊的大幅上漲，主要還是利潤貢獻(xiàn)。第二，技術(shù)擴(kuò)散、滲透到產(chǎn)業(yè)之中大幅提高了資本生產(chǎn)率，擴(kuò)大了知識(shí)產(chǎn)品的供給，降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本。AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展能給AI自身賦能，形成了一個(gè)超級(jí)摩爾定律的產(chǎn)業(yè)崛起路徑。第三，產(chǎn)業(yè)鏈比較豐富，迂回能力強(qiáng)，當(dāng)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的一個(gè)熱點(diǎn)被過度擁擠交易，新的熱點(diǎn)總會(huì)出現(xiàn)，一個(gè)熱點(diǎn)會(huì)創(chuàng)造新的需求和熱點(diǎn)，敘事接力能力強(qiáng)。從GPU到CPU，從光模塊到PCB，從存儲(chǔ)到封裝，一個(gè)接一個(gè)。具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)縱深。第四，下游端改變了產(chǎn)業(yè)形態(tài)，可以說，它不僅是一場(chǎng)技術(shù)革命，還是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)革命，它讓服務(wù)業(yè)工業(yè)化，大量替代知識(shí)工作者，高端服務(wù)人員。這樣產(chǎn)生的結(jié)果必然就是：資本的價(jià)值越來越稀缺、越來越貴，人的價(jià)值越來越虛無、越來越便宜。體現(xiàn)在資本市場(chǎng)上，就是大AI產(chǎn)業(yè)鏈的估值飆升。因此，當(dāng)人們覺得它泡沫太大的時(shí)候，它卻用實(shí)打?qū)嵉睦麧欙j升來反證偽。它不僅虹吸二級(jí)股票市場(chǎng)的資金，還虹吸實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本，讓整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分化到極致。因此，這是一個(gè)超級(jí)K型分化的時(shí)代。先知先覺的人站在了K型的上行硅基曲線上，后知后覺的人在不斷的醒悟，跟著涌入。還有人堅(jiān)守著價(jià)值投資的碳基下行曲線。短期內(nèi)交易是擁擠的、瘋狂的，甚至可能會(huì)發(fā)生翻車。但總會(huì)階段性到站休憩調(diào)整（比如去年四季度），停留后會(huì)下來一部分人，也會(huì)再上一部分人。然后列車會(huì)繼續(xù)沿著時(shí)代的軌道疾駛，直到到達(dá)最后的終點(diǎn)，不會(huì)為任何人停留。
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