如果你平時(shí)有關(guān)注科技圈，這兩天肯定被英偉達(dá)的財(cái)報(bào)驚掉下巴。明明賺得盆滿缽滿，營(yíng)收凈利潤(rùn)都漲得離譜，結(jié)果股價(jià)不漲反跌，這操作給不少股民整懵了。今天咱們就掰扯清楚，這反常走勢(shì)背后，藏著全球AI圈最真實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀。

5月21日，英偉達(dá)發(fā)布2027財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，營(yíng)收816.2億美元同比增長(zhǎng)85%，凈利潤(rùn)583.21億美元同比飆升211%，下季度營(yíng)收指引給到910億美元。這份數(shù)據(jù)妥妥刷了歷史紀(jì)錄，結(jié)果盤后股價(jià)直接跳水超3%，次日接著往下走。賺的錢比不少國(guó)家全年GDP還多，憑啥市場(chǎng)不買賬呢？

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是英偉達(dá)增長(zhǎng)的核心，這一塊營(yíng)收752億美元，占總收入的92%以上，還連續(xù)14個(gè)季度保持環(huán)比增長(zhǎng)。其中計(jì)算業(yè)務(wù)收入604億美元，同比增長(zhǎng)77%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入148億美元，同比增長(zhǎng)199%，靠著NVLink高速互聯(lián)和SpectraMax以太網(wǎng)方案直接爆發(fā)。現(xiàn)在的英偉達(dá)，早已從單純的芯片供應(yīng)商，轉(zhuǎn)成了數(shù)據(jù)中心神經(jīng)系統(tǒng)提供商。

這次財(cái)報(bào)首次公開了數(shù)據(jù)中心客戶結(jié)構(gòu)，主權(quán)AI項(xiàng)目占比大概50%，同比增速超過80%，妥妥成了新的增長(zhǎng)引擎。目前英偉達(dá)的AI基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)部署到全球近40個(gè)國(guó)家，黃仁勛之前就說(shuō)過，每個(gè)國(guó)家都需要擁有自己的智能生產(chǎn)能力，主權(quán)AI早就成了各國(guó)新基建的核心。

全球AI基建的軍備競(jìng)賽，直接推著英偉達(dá)往上漲。谷歌、亞馬遜、微軟、Meta四大科技巨頭，2026年資本支出計(jì)劃達(dá)到7250億美元，同比增長(zhǎng)77%，大部分錢都砸向了AI數(shù)據(jù)中心。說(shuō)白了，英偉達(dá)的高增長(zhǎng)本質(zhì)上，就是被下游這場(chǎng)全球軍備競(jìng)賽推起來(lái)的。

預(yù)期拉得太滿是股價(jià)下跌的核心原因。過去20個(gè)季度英偉達(dá)有18次業(yè)績(jī)超預(yù)期，把市場(chǎng)的期望值抬到了極端，不少資金私下押注下季度營(yíng)收能到960億，出來(lái)的910億指引沒達(dá)到最樂觀那群資金的期待。

還有期權(quán)市場(chǎng)的機(jī)械拋壓，財(cái)報(bào)前大量資金買入看漲期權(quán)，做市商對(duì)沖的時(shí)候買入了大量正股。財(cái)報(bào)后不確定性消除，期權(quán)時(shí)間價(jià)值直接蒸發(fā)，做市商反手賣出，把股價(jià)跌幅放大了不少。

大家還在擔(dān)心毛利率碰到天花板了，GAAP毛利率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度卡在75%附近，臺(tái)積電封裝成本和HBM內(nèi)存的溢價(jià)都在擠壓利潤(rùn)。如果75%真成了天花板，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)只能靠營(yíng)收線性擴(kuò)張，就失去了之前的乘數(shù)效應(yīng)。英偉達(dá)還宣布了800億美元回購(gòu)，把股息提至0.25美元，市場(chǎng)直接解讀為公司要從成長(zhǎng)股轉(zhuǎn)向藍(lán)籌，追成長(zhǎng)的熱錢都跑去彈性更大的標(biāo)的了。

現(xiàn)在英偉達(dá)增長(zhǎng)的限制來(lái)自供給，不是大家擔(dān)心的需求不足。短期瓶頸就是臺(tái)積電先進(jìn)封裝和HBM內(nèi)存產(chǎn)能不夠，目前英偉達(dá)已經(jīng)鎖定了2026年臺(tái)積電50%以上的CoWoS產(chǎn)能。

長(zhǎng)期的約束還有不少，全球數(shù)據(jù)中心電力供應(yīng)已經(jīng)很緊張了，整個(gè)全球科技行業(yè)需要新增1.5萬(wàn)億美元債務(wù)融資，才能撐得起AI基建的擴(kuò)張。要是產(chǎn)能不受限制，英偉達(dá)理論上一年GPU銷售額能摸到2萬(wàn)億美元，需求還沒到頂，供給卡脖子反而把這個(gè)超級(jí)周期拉得更長(zhǎng)了。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的替代趨勢(shì)，這兩年加速得很明顯。英偉達(dá)在中國(guó)AI芯片的份額，從2024年的66%降到了2025年的54%。華為升騰的份額從23%升到了28%，2025年出貨量超過81萬(wàn)張，寒武紀(jì)、壁仞等廠這份財(cái)報(bào)其實(shí)坐實(shí)了三個(gè)很重要的結(jié)論，AI算力需求現(xiàn)在還處在陡峭的上升期，需求已經(jīng)從原來(lái)的云廠商擴(kuò)展到主權(quán)國(guó)家和各行各業(yè)，需求結(jié)構(gòu)更多元也更有韌性。增長(zhǎng)的限制來(lái)自供給而非需求，反而會(huì)拉長(zhǎng)整個(gè)行業(yè)的超級(jí)周期。華爾街對(duì)英偉達(dá)的期待，已經(jīng)從原來(lái)的超預(yù)期變成了超超預(yù)期，接下來(lái)公司得構(gòu)建新的增長(zhǎng)敘勢(shì)才能穩(wěn)住市場(chǎng)。

商也在加速追趕，雙方差距收窄的趨勢(shì)特參考資料：財(cái)聯(lián)社 英偉達(dá)Q1營(yíng)收816億美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄

別明確。