北京
倫敦的Impax資產管理公司主打可持續投資，最近放出了旗下“Impax美國可持續經濟基金”的2026年第一季度投資者信。
這封信里有個很直白的判斷：蘋果在加速研發自己的調制解調器芯片，這個事情正在威脅高通最大的客戶關系。
先看大背景。2026年Q1，這支美國可持續經濟基金的業績沒跑贏羅素1000基準。基金管理團隊給出的解釋是倉位里沒有飆漲的能源板塊。市場被中東緊張局勢搞得風險偏好急劇收縮，能源價格和通脹預期一起往上走。標普500持續三個季度的上漲行情宣告結束。在Impax看來，接下來市場會重新重視那些能提升能源安全和效率的解決方案，包括可再生能源、更好的電網、儲能，還有各種降低能源強度的技術。
高通在這支基金里被點名了。截至2026年5月28日，高通的股價收在243.29美元。最近一個月漲了37.44%，過去52周累計上漲67.56%，市值達到2564.3億美元。從股價表現來看，這家公司過去一年相當能打。
為什么要持有高通？Impax給出的理由有三條，全部指向可持續性評估。第一條是公司韌性評分頂級，環境、社會和治理三個維度得分都很高。第二條是“數字基礎設施”和“資源效率”這兩個可持續發展機會維度拿了高分。說到底，Impax看中的不是高通的增長故事，而是它在ESG框架下的基本面表現。
但問題出在預期上。基金經理解釋跑輸的原因時，用了“創紀錄的財年Q1業績被極度令人失望的未來指引所掩蓋”這個說法。高通剛剛交出歷史級別的季度成績單，市場卻因為管理層給出的展望太差而砸盤。背后的具體原因是數據中心對AI的需求爆發，導致整個行業出現內存短缺，直接壓制了高通的出貨預期。
這里有兩個關鍵風險信號。第一個就是蘋果自研調制解調器芯片的節奏在加快。高通和蘋果的關系是半導體行業最經典的客戶綁定案例，蘋果貢獻了高通很大一塊收入。一旦蘋果完成基帶芯片的自主替代，高通失去的不只是訂單，更是整個商業模式里最重要的一塊壓艙石。第二個風險是中美貿易摩擦在升級。高通在中國市場有巨大的收入敞口，貿易政策上的任何風吹草動，都會給這部分業務帶來實質性的不確定性。
一支可持續投資主題的基金，在2026年Q1的投資者信里說清楚了一件事：高通的ESG基本面沒問題，但它的商業護城河正在被兩條外部力量同時侵蝕。一邊是最大客戶的去依賴化，另一邊是地緣政治對供應鏈的持續擾動。這兩條線如果繼續發展，影響的不只是高通的股價，還會改寫整個通信芯片行業的競爭格局。
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