北京
2023年10月，YieldMax推出了一個很簡單的產(chǎn)品——用亞馬遜股票幫投資者每月領(lǐng)工資。這個名叫AMZY的基金，每年能交出30%到60%的收益率，靠的是在亞馬遜身上做備兌看漲期權(quán)。但問題藏在這個結(jié)構(gòu)的最深處：亞馬遜本身是一臺復(fù)利機器，而期權(quán)策略的設(shè)計，恰好是每個月肢解一點復(fù)利效應(yīng)。
為什么這個基金能有這么高的收益？它手里其實并不直接持有亞馬遜股票，而是用期權(quán)合成出一個多頭倉位——同時買入并賣出相同行權(quán)價的期權(quán)。在這個基礎(chǔ)上，基金賣出價外看漲期權(quán)來收權(quán)利金，這些權(quán)利金就是每個月派息的來源。基金價格在12美元左右，月月到賬，收益率能把傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品完全碾壓。吸引力就擺在這兒。
但這筆賬得從另一面重新算。賣出看漲期權(quán)意味著，只要亞馬遜股價漲過行權(quán)價，收益就被天花板鎖死。而合成多頭的那條腿，股票跌多少它跟多少。當(dāng)亞馬遜一路新高時，AMZY的上方空間被硬生生截斷；股票下跌時，AMZY一點不落。權(quán)利金當(dāng)然能部分抵消回撤，但錯過一只持續(xù)創(chuàng)新高的股票，那種右側(cè)長尾的回報永遠回不來。
真實數(shù)據(jù)讓這筆賬完全具象化了。從2023年10月2日到2026年5月26日，亞馬遜漲了105%，從129美元拉到265美元。相同時段內(nèi)，AMZY把每個月派息全部再投資進去，總回報是88%。這意味著，哪怕投資者沒花一分錢分紅，依然跑輸了亞馬遜大概17個百分點。大多數(shù)買這個基金的人本來就是奔著花掉派息去的，情況更糟糕——基金凈值從發(fā)行時的20美元附近掉到了12美元左右。
為什么備兌看漲策略在亞馬遜身上持續(xù)失靈？看基本面就清楚了。2026年第一季度，亞馬遜財報完全超出預(yù)期：每股收益2.78美元，比市場預(yù)期的1.73美元高出一大截，超出幅度達到61%。總營收1815.2億美元，增長17%。云服務(wù)AWS的收入增長了28%，這是15個季度以來的最快增速，運營利潤率達到38%。公司首席執(zhí)行官安迪·賈西對股東的表態(tài)直接而堅定："我們正處在幾代人最重大的轉(zhuǎn)折之中，我們處于領(lǐng)先位置，我對客戶和亞馬遜的前景非常樂觀。"這種基本面持續(xù)引爆的股票，每來一次業(yè)績超預(yù)期，恰恰就是在懲罰賣出看漲期權(quán)的操作。
市場上有人為AMZY辯護，邏輯線集中在兩點。第一是收入穩(wěn)定性——30%到60%的年化收益率，每月固定到賬，對于需要現(xiàn)金流的投資者來說，這是傳統(tǒng)債券和分紅股票根本給不了的。第二是低門檻——12美元上下的單價，資金量小的投資者也能參與亞馬遜的衍生品交易，不至于被高價股票擋在門外。這兩點構(gòu)成了這個產(chǎn)品的存在合理性：它是工具，不是騙局。
反對面更值得拆解。第一條是稅收效率——AMZY派發(fā)的不是合格股息，而是普通收入性質(zhì)的分配，在應(yīng)稅賬戶里直接被稅負削減一塊實際回報，長期復(fù)利效果大打折扣。第二條是單股集中風(fēng)險——全部策略押在一家公司的期權(quán)上，沒有分散保護，這本身就是結(jié)構(gòu)性的脆弱。第三條最致命：亞馬遜股價的大突破天然不利于看漲期權(quán)賣出方，而AMZY選擇了在最不適合的標的上做這個策略。結(jié)構(gòu)性劣勢不是市場波動帶來的，是產(chǎn)品設(shè)計里就寫死的。
我的判斷很明確：這不是產(chǎn)品好壞的問題，是產(chǎn)品與標的之間的匹配問題。備兌看漲策略適合區(qū)間震蕩、緩慢上漲的大盤股，換到一只偶爾休息但大多數(shù)時候在突破的復(fù)利型科技股身上，本質(zhì)上是用每月到賬的確定感，交換了長期資本增值的復(fù)利曲線。那17個百分點的差距，就是交換的價格標簽。對于需要定期提款的退休賬戶來說，這個交換或許值得；對于有十年以上時間窗口的投資者，這個標簽太貴了。
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