科技新知

三大運營商布局Token賽道：算力經濟時代的新探索

江瀚 盤古智庫高級研究員

盡管前景可期，運營商的Token生意仍面臨多重考驗：一方面，token并非稀缺資源，其本質是算力和能源的具象化產物，處于持續降價的通道之中。token的邊際成本由真實的GPU算力和電費構成，用戶規模越大、token消耗量越高，成本就會持續攀升，不存在自動收斂的規律，這使得運營商在成本控制上面臨巨大壓力，稍有不慎就可能陷入“增收不增利”的困境。

另一方面，token的價值存在本質差異，同樣是100萬tokens，跑在小模型和頂級模型上，所承載的智能能力天差地別，市場認可度和定價空間也截然不同。當前的運營商主要依托外部核心模型提供智能服務，若無法掌握核心模型的研發能力，就難以構建差異化的競爭優勢，最終可能利潤空間被牢牢壓制。

從流量思維到詞元思維，AI商業化如何重塑“按量計費”

孫華平 山東財經大學北京研究院學術副院長

詞元經濟的興起是人工智能從實驗室走向產業化、從免費服務轉向可持續商業模式的必然結果。從參與者的角度看，需要關注結構性機會并注重風險識別與防范。

第一，提示詞資產的開發與交易。一個精心設計的提示詞能夠大幅提升詞元效率，具有明確的商業價值。隨著詞元經濟的深化，專業的提示詞交易市場正在形成。創作者可以將自己打磨成熟的、針對特定場景的高效提示詞作為數字資產出售。這一市場的參與者不需要是AI技術專家，但需要對特定場景有深刻理解。例如，一套用于生成特定平臺文案的提示詞，其價值取決于創作者對平臺調性、用戶心理和文案套路的把握程度。

第二，垂直領域的詞元精煉服務。通用模型在專業細分領域往往缺乏深度，這催生了“詞元精煉師”這一角色。他們通常是某個垂直領域，比如法律、醫療、金融、教育等的資深從業者，核心能力是將專業知識轉化為高效的詞元指令，從而引導AI輸出符合行業標準的專業內容。這種模式的本質，是將隱性專業知識顯性化、標準化、可復用化，從而創造新的價值增量。

第三，詞元數據分析與優化咨詢。當越來越多的業務流程依賴AI生成，組織內部會產生大量的詞元消耗數據。詞元數據分析服務可以幫助企業識別詞元消耗中的冗余環節、優化提示詞以降低單位產出成本、設計詞元預算分配方案。這一角色不需要深入模型底層技術，但需要具備數據分析基礎和對業務流程的理解。

Token經濟迎來風口，投資者應該如何布局？

武澤偉 蘇商銀行特約研究員

值得關注的是付費意愿的實質性改善。過去行業里一個持續的焦慮是，用戶習慣了免費，AI的商業模式到底能不能跑通。最近半年多的市場表現，給出了一些積極的信號。

C端方面，豆包、Kimi等產品陸續推出收費套餐，不少用戶發現每月花上幾十塊錢，換來的效率提升和創作輔助，性價比遠超以往的工具訂閱，付費轉化并沒有出現預想中的斷崖式下跌。

B端的變化更加實質，很多企業已經不再是抱著試試看的心態去調用AI接口，而是將Token消耗納入了日常運營的固定成本項。因為AI對營銷、客服、研發等環節的效率改進已經可以在財務數據上得到驗證。

當客戶的付費行為從試探走向續費，意味著人工智能的商業模型正在逐步跑通。過去幾年壓在行業頭上的高昂資本開支，終于有了轉化為可持續收入和盈利的路徑。這種閉環的初步形成，才是詞元經濟能夠成立的根本前提。

國產人形機器人產業鏈是否能復制“新能源汽車時刻”

高政揚 星圖金融高級研究員

隨著大模型技術持續迭代，以及3D數據訓練、數據仿真等高效訓練手段快速普及，人形機器人作為物理AI的核心載體，其智能化水平有望實現跨越式突破。從應用拓展路徑看，人形機器人有望率先在巡檢、制造、物流等工業場景中實現大規模滲透，隨后逐步向商業服務、家庭服務等更廣闊的領域拓展。

在此背景下，我國人形機器人產業鏈有望深度受益。我國擁有全球最完善的工業產業鏈，疊加顯著的成本優勢，有望在整個人形機器人產業中復制“新能源汽車時刻”，占據全球供應鏈的核心位置。

綜合來看，當前人形機器人產業正處在技術爆發與商業化啟動的交匯點。政策端持續加碼，資金端熱情高漲，技術端不斷突破，成本端穩步下探，應用端加速滲透，出貨端快速增長。我國憑借完整的產業鏈、領先的出貨規模以及持續迭代的產品能力，已在全球人形機器人競賽中占據先機。隨著海內外人形機器人廠商逐步進入量產出貨階段，上游零部件企業將率先受益，而我國企業憑借成本與效率優勢，有望在這一輪產業變革中扮演核心角色。

宏觀慧眼

消費“向下”、地產“向上”：300個地級市人口流動與需求變遷

蘆哲 東吳證券首席經濟學家

消費和房地產存在長期背離，過去幾年低線城市消費較強、地產偏弱，高線城市消費較弱、地產更強。人口流動是導致這一差異的重要因素。

人口變動對于消費和房地產需求而言，最重要的意義在于分層。能同時增加常住人口和戶籍人口的城市，消費和房地產都有支撐；只能增加常住人口的城市，消費、租賃和服務業會更強，但商品房購買未必強；戶籍人口仍增長但常住人口減少的城市，住房需求可能仍有韌性；兩類人口都減少的城市，則會從增量市場轉向存量市場，消費結構偏基礎化、養老化，房地產繼續承壓。

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(本文來自第一財經)